家电行业25年三季报总结：分化趋势延续，龙头经营稳健

请阅读最后评级说明和重要声明 1/19 行业投资策略报告 | 家用电器 证券研究报告 行业评级 推荐（维持） 报告日期 2025 年 11 月 05 日 相关研究 【兴证家电】割草机器人行业深度：“无边界”时代开启，国牌涌入竞逐蓝海-2025.09.22 【兴证家电】家电行业 2025 年中报总结：内部分化，强者恒强-2025.09.01 【兴证家电】小米家电业务复盘-2025.08.28 分析师：颜晓晴 S0190521020002 yanxiaoqing@xyzq.com.cn 分析师：苏子杰 S0190522070005 suzijie@xyzq.com.cn 分析师：王雨晴 S0190523070007 wangyuqing@xyzq.com.cn 分析师：周庆 S0190525070005 zhouqing@xyzq.com.cn 家电行业 25 年三季报总结：分化趋势延续，龙头经营稳健 投资要点： ⚫ 家电行业：Q3 经营韧性彰显，收入利润稳增。2025Q3 家电行业营收同比+2.6%，归母净利润同比+4.8%，归母净利率同比+0.1pct。内需平稳、外销修复，家电板块整体经营稳健，盈利能力同比改善。 ⚫ 分板块看，2025Q3 白电/厨电/小家电/黑电/照明电工/零部件行业营收分别同比+3.7%/-4.8%/+6.4%/-3.0%/-4.5%/+2.9%；归母净利润分别同比+3.5%/-17.1%/+10.4%/+70.6%/-12.9%/+21.7%；归母净利率分别同比-0.1/-1.2/+0.2/+0.7/-1.7/+1.1pct。营收端，25Q3 白电板块延续稳增，厨电、照明电工板块降幅环比收窄，小家电、黑电、零部件板块增长环比降速。盈利端，25Q3 白电板块平稳增长，厨电、照明电工板块持续承压，小家电、黑电、零部件板块环比提速增长。 ⚫ 白电：经营整体稳健，龙头表现较优。25Q3 格力电器/美的集团/海尔智家/海信家电/长虹美菱/TCL 智家营收分别同比-15.1%/+9.9%/+9.5%/+1.2%/-6.3%/-2.3%，归母净利率分别同比+1.0/-0.1/-0.1/-0.2/-0.5/+1.6pct。根据产业在线数据，25Q3 空冰洗内销量分别同比+5.5%/+1.2%/-2.3%，外销量分别同比-12.9%/+3.0%/+17.5%。内销层面，基数逐步回升叠加国补资金相对趋紧，增速环比有所放缓，同比稳中有增，空调表现较优。外销层面，关税影响逐步缓和，高基数压力下空调表现平淡，冰洗环比改善明显。整体看，白电需求韧性凸显，一线龙头保持竞争优势，兑现收入业绩稳健增长。 ⚫ 小家电：内部表现分化，整体趋势向好。厨小电板块，25Q3 苏泊尔/九阳股份/新宝股份/小熊电器/北鼎股份营收分别同比-2.3%/-11.0%/-9.8%/+14.7%/+19.0%，归母净利率分别同比-0.6/-0.9/+1.1/+5.1/+4.5pct。受益低基数效应、内部经营改善，小熊电器、北鼎股份等内需占比较高的标的 Q3 营收延续快增、盈利同比改善。扫地机板块，25Q3石头科技/科沃斯营收分别同比+60.7%/+29.3%，归母净利率分别同比-4.9/+10.3pct。收入端，龙头科沃斯、石头科技依托积极的经营策略兑现内外销良好增长；利润端，双龙头表现分化，受益结构优化、经营提效、税收优化，科沃斯 Q3 盈利能力持续修复；国内自补影响下石头科技 Q3 业绩短期承压。 ⚫ 黑电：量稳价升延续，盈利同比改善。25Q3 海信视像/创维数字/极米科技营收分别同比+2.7%/+9.1%/+2.9%，归母净利率分别同比+0.5/-1.2/+5.2pct。内销端，基数回升叠加国补拉动减弱，大盘增速环比放缓，龙头稳步推进高端化战略，表现优于行业；外销端，受益关税扰动消退、渠道建设深化、产品结构升级，龙头经营环比改善，中长期维度预计中系品牌全球份额提升、盈利改善逻辑有望持续兑现。 ⚫ 投资建议：展望 Q4，预计家电龙头维持稳健经营态势，叠加估值分红优势，配置价值凸显。推荐：1）业绩兑现度较优、红利价值突出的白电龙头美的集团、海尔智家；2）份额提升、盈利改善持续兑现的黑电龙头海信视像；3）内外销景气向好、经营有望持续优化的扫地机龙头科沃斯、石头科技。 ⚫ 风险提示：原材料价格大幅上涨；终端需求不及预期；行业竞争加剧；国内外经济政策不确定性 请阅读最后评级说明和重要声明 2/19 行业投资策略报告 | 家用电器 目录 一、 家电行业：Q3 经营韧性彰显，收入利润稳增 ........................................ 4 （一） 营收：内需平稳、外销修复，Q3 收入稳增 ........................................ 4 （二） 盈利：Q3 业绩稳健，盈利能力同比改善 ............................................ 5 二、 白电：经营整体稳健，龙头表现较优 ..................................................... 7 （一） 营收：需求韧性凸显，营收平稳增长 ................................................. 7 （二） 盈利：业绩同比增长，盈利能力维稳 ................................................. 7 三、 小家电：营收维持增长，盈利延续改善 ............................................... 10 （一） 营收：内部表现分化，整体延续增长 ............................................... 10 （二） 盈利：经营边际修复，盈利改善兑现 ............................................... 12 四、 黑电：量稳价升延续，盈利同比改善 ................................................... 15 （一） 营收：内部表现分化，龙头稳健增长 ............................................... 15 （二）