2025年三季报点评：Q3收入小幅下降，业绩短期承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月05日优于大市欧派家居（603833.SH）2025 年三季报点评：Q3 收入小幅下降，业绩短期承压核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价51.90 元总市值/流通市值31615/31615 百万元52 周最高价/最低价79.53/51.30 元近 3 个月日均成交额186.65 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《欧派家居（603833.SH）-2025 年中报点评：二季度扣非利润同比+7%，改革成效逐步显现》 ——2025-09-03《欧派家居（603833.SH）-2024 年报&2025 年一季报点评：变革逐见成效，盈利能力持续提升》 ——2025-05-06《欧派家居（603833.SH）-2024 年三季报点评：收入承压，盈利明显改善，关注以旧换新政策成效》 ——2024-11-04《欧派家居（603833.SH）-2024 年半年报点评：经营短期承压，盈利能力稳中有升，大家居全案稳步落地》 ——2024-09-03《欧派家居（603833.SH）-2023 年报&2024 年一季报点评：大家居战略稳步推进，降本提效释放利润弹性》 ——2024-05-06Q3 收入个位数下滑，业绩短期承压。2025Q1-Q3 实现收入 132.1 亿元/-4.8%，归母净利润18.3亿元/-9.8%，扣非归母净利润17.1亿元/-2.9%；其中2025Q3收入 49.7 亿元/-6.1%，归母净利润 8.1 亿元/-21.8%，扣非归母净利润 7.7亿元/-22.0%。地产及家居行业的深度调整与转型挑战依然持续，叠加国补政策逐步退坡，定制行业面临较大压力，公司坚定大家居转型，在零售端已初具成效，三季度收入实现个位数降幅；利润下滑幅度大于收入，预计主要系受收入规模承压以及去年同期利润高基数影响。经销与大宗业务承压，直营与海外实现增长。2025Q1-Q3 公司经销、直营、大宗与海外渠道收入同比分别为-4.4%/+4.1%/-12.0%/+20.5%，其中 2025Q3收入同比为-4.9%/+1.5%/-13.3%/+6.7%，零售（经销与直营）在大家居转型战略下展现较强韧性，大宗业务下滑对整体收入拖累较大，海外业务稳步推进，在低基数下实现正增长。分品类看，2025Q1-Q3 橱柜、衣柜及配套、木门与卫浴收入同比分别为-4.8%/-5.6%/-5.1%/-1.6%，其中 2025Q3 收入同比分别为-2.9%/-8.0%/+1.0%/-3.2%。毛利率小幅下滑，费用率增加拖累净利率。2025Q3 毛利率 38.8%/-1.6pct，其 中 橱 柜 、 衣 柜 及 配 套 、 木 门 与 卫 浴 毛 利 率 同 比 分 别-1.7pct/+0.1pct/-1.3pct/-1.8pct；2025Q3 销售费用率 8.6%/+0.5pct，管理 费 用 率 6.3%/+0.2pct ， 研 发 费 用 率 4.6%/+0.1pct ， 财 务 费 用 率-0.8%/+1.9pct，其中财务费用率大幅增加主要系受到汇兑收益与利息收入影响；2025Q3 净利率 16.4%/-3.3%。风险提示：地产销售竣工不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争格局恶化；原材料结构大幅波动；大家居战略推进不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司深入推进大家居战略，营销体系组织改革提效、供应链优化降本提升盈利能力。考虑到地产进入深度调整期，叠加国补政策逐步退坡，下调盈利预测 ， 预 计 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 23.5/26.3/28.6 亿 （ 前 值27.0/29.2/31.0 亿元），同比-9.8%/+12.1%/+8.7%，摊薄 EPS=3.9/4.3/4.7，对应 PE=13.5/12.0/11.1x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)22,78218,92518,20318,92619,722(+/-%)1.3%-16.9%-3.8%4.0%4.2%归母净利润(百万元)30362599234626302858(+/-%)12.9%-14.4%-9.8%12.1%8.7%每股收益（元）4.984.273.854.324.69EBITMargin13.6%12.7%13.6%14.9%15.8%净资产收益率（ROE）16.8%13.6%11.9%12.8%13.4%市盈率（PE）10.412.213.512.011.1EV/EBITDA12.314.315.914.914.0市净率（PB）1.751.661.601.541.48资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）603801.SH志邦家居9.340.20.90.90.91.010.910.910.19.43.0优于大市603816.SH顾家家居30.3248.71.72.32.52.717.813.512.311.20.8优于大市603833.SH欧派家居51.9316.24.33.94.34.712.213.512.011.14.2优于大市002572.SZ索菲亚12.9124.61.41.11.21.39.211.810.710.1-优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表