人福医药：招商局赋能利好发展，多产品获批贡献增量

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 04 日 公司点评 买入 / 维持 人福医药(600079) 昨收盘:20.39 医药 人福医药：招商局赋能利好发展，多产品获批贡献增量  走势比较  股票数据 总股本/流通(亿股) 16.32/15.43 总市值/流通(亿元) 332.81/314.65 12 个月内最高/最低价(元) 25.9/19.37 相关研究报告 <<人福医药：神经系统用药稳定增长，子公司创新转型成效显著>>--2025-09-03 <<人福医药：核心业务稳健增长，开启战略协同发展新征程>>--2025-04-30 <<人福医药：大股东重整稳步推进，高壁垒麻醉药增长稳健>>--2024-11-29 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：张懿 电话：021-58502206 E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100002 事件：2025 年 10 月 30 日，公司发布 2025 年三季度报告：前三季度公司实现营业收入 178.83 亿元，同比下降 6.58%；实现归母净利润 16.89亿元，同比增长 6.22%；扣非归母净利润 16.66 亿元，同比增长 9.50%。 2025 年第三季度公司实现营业收入 58.19 亿元，同比下降 7.36%；通过成本管控、优化产品结构及提升运营效率，实现归母净利润 5.34 亿元，同比增长 11.56%；扣非归母净利润 5.35 亿元，同比增长 23.85%。 招商局多方赋能利好长期发展 截至 2025 年 9 月 30 日，招商生科通过直接持有、通过其控制的有限合伙企业招商生科投资发展（武汉）合伙企业（有限合伙）间接持有和接受中粮信托有限责任公司－中粮信托－春泥 1 号破产重整服务信托表决权委托方式，合计控制公司有表决权股份总数的 25.71%。招商生科与武汉高科国有控股集团有限公司于 2025 年 7 月签署《协议书》，达成一致行动关系。 2025 年 10 月，公司与招商局财务公司正式签订《金融服务协议》，协议约定招商局财务公司为公司提供存款、结算、信贷、外汇及其他金融服务，并约定本公司在招商局财务公司日终存款余额不超过人民币 2 亿元，招商局财务公司向本公司授出的每日最高未偿还贷款结余不得超过人民币 5 亿元；协议期限三年。该协议将优化公司资金管理效率，降低外部融资成本，提升财务灵活性，为公司长期发展提供稳定金融支持。 多款产品获批上市有望贡献增量 公司围绕神经系统用药和甾体激素类药物领域培育多个核心产品。今年已先后获批近 20 个品种，包括盐酸他喷他多片、氢可酮布洛芬片、盐酸羟考酮片、马来酸咪达唑仑片、氟比洛芬酯注射液、奥卡西平口服混悬液、奥卡西平缓释片（FDA 暂定批准）、琥珀酸地文拉法辛缓释片、多巴丝肼片和重酒石酸去甲肾上腺素注射液等，以及黄体酮软胶囊、甲泼尼龙片、左炔诺孕酮片、达泊西汀片等激素类药物。 在研管线方面，重组质粒-肝细胞生长因子注射液已完成生产现场核查及临床现场核查；PARP 抑制剂 HWH340 片、BTK 抑制剂 HWH486 胶囊、Autotaxin 抑制剂 HW021199 片、阿片受体激动剂 RFUS-144 注射液等多个项目处于 II 期临床阶段。玉蚕颗粒治疗糖尿病肾脏疾病显性白蛋白尿的Ⅱ期临床试验也已于近期启动。 盈利预测及投资评级：我们预计，公司 2025/2026/2027 年营业收入分别为 249/260/272 亿元，同比增速分别为-2.13%/4.42%/4.63%；归母净利润分别为 21/22/24 亿元，同比增速分别为 57.37%/7.16%/7.20%。对应 EPS分别为 1.28/1.37/1.47 元，对应 PE 分别为 16/15/14 倍。维持“买入”评级。 风险提示：产品降价风险；产品销售不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；地缘政治风险。 (10%)(2%)6%14%22%30%24/11/425/1/1625/3/3025/6/1125/8/2325/11/4人福医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 人福医药：招商局赋能利好发展，多产品获批贡献增量  盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 254 249 260 272 营业收入增长率(%) 3.71% -2.13% 4.42% 4.63% 归母净利（亿元） 13 21 22 24 净利润增长率(%) -37.70% 57.37% 7.16% 7.20% 摊薄每股收益（元） 0.82 1.28 1.37 1.47 市盈率（PE） 28.51 16.17 15.09 14.08 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 人福医药：招商局赋能利好发展，多产品获批贡献增量 资产负债表（亿元） 利润表（亿元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 41 39 55 70 90 营业收入 245 254 249 260 272 应收和预付款项 89 97 93 97 102 营业成本 133 141 138 143 150 存货 36 36 36 37 39 营业税金及附加 2 2 2 2 2 其他流动资产 30 27 28 29 29 销售费用 44 46 44 46 48 流动资产合计 196 199 213 233 261 管理费用 18 19 18 19 20 长期股权投资 11 11 11 11 11 财务费用 3 4 2 2 2 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -4 -1 -1 -1 固定资产 86 93 99 101 99 投资收益 2 1 3 2 3 在建工程 18 13 12 11 11 公允价值变动 1 1 0 0 0 无形资产开发支出 26 26 24 21 19 营业利润 34 25 35 39 42 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 -1 -1 -1 -1 -1 其他非流动资产 221 222 235 254 281 利润总额 34 24 35 38 41 资产总计 362 365 381 399 421 所得税 6 6 7 8 9 短期借款 67 71 71 71 71 净利润 28 18 27 30 32 应付和预收款项 32 31 33 33 35 少数股东损益 7 4 7 7 8 长期借款 17 12 12 12 12 归母股东净利润 21 13 21 22 2