大消费行业组十一月消费金股—提高消费率，布局消费股

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2025 年 11 月 04 日 推荐（维持） 大消费组十一月消费金股 研究部/消费品 ❑食饮 陈书慧：白酒加速出清，推荐大众品结构性成长 ❑轻纺 王梓旭：海外服装需求稳定&库存偏低，重点关注服装制造商订单修复 ❑轻纺 杨蕊菁：关注双十一个护及出口细分低估值标的 ❑家电 史晋星：华宝新能&极米科技，底部反转信号已现 ❑零售 丁浙川：9 月开店提速，同店改善，持续推荐量贩零食 ❑医药 肖笑园：继续推荐创新上游及 CXO 产业链，景气度与业绩共起 ❑商社 李秀敏：推荐餐饮、OTA 投资机会，关注社会服务板块三季报情况 ❑农业 李秋燕：持续推荐优质养殖股，关注粮食安全 风险提示：消费下行风险，消费复苏疲软风险、宏观经济变动风险等。 行业规模 占比% 股票家数（只） 1217 23.6 总市值（十亿元） 18007.3 16.9 流 通 市 值 （ 十 亿元） 16508.7 17.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.5 18.2 22.3 相对表现 1.2 -5.2 2.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《招商证券 10 月港股消费观察—风格切换助力消费》2025-10-21 2、《招商证券 9 月港股消费观察：聚焦港股消费龙头》2025-09-19 3、《大消费组九月消费金股—PPI 触底，全面进攻》2025-09-01 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 王梓旭 S1090524070009 wangzixu@cmschina.com.cn 杨蕊菁 S1090524100002 yangruijing1@cmschina.com.cn 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 肖笑园 S1090525050001 xiaoxiaoyuan@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 李秋燕 S1090521070001 liqiuyan@cmschina.com.cn -20-100102030Nov/24Feb/25Jun/25Oct/25(%)消费品沪深300提高消费率，布局消费股 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 食饮-陈书慧：白酒加速出清，推荐大众品结构性成长 白酒板块上周茅台集团正式换帅，贵州省能源局局长陈华接任茅台集团董事长，其到来有望强化集团与政府的协同。之于股份公司，新领导接棒后预计全力支持，为全省经济发展多作贡献。近期临近双十一大促及年底回款、预计短期批价仍有扰动。叠加白酒三季报陆续出炉，多数酒企报表大幅出清，综合来看，产业出清、需求激发、批价企稳是积极的信号，板块买点可能在年底出现。大众品板块，饮料、休闲食品等板块延续高景气，保健品板块边际改善，建议关注结构性成长机遇。 西麦食品：Q3 收入快速增长，扣非利润率明显提升。25Q3 年实现营业收入5.47 亿元，同比+18.92%，实现归母净利 0.51 亿元，同比+21.00%，实现扣非归母净利 0.4 亿元，同比+86.30%。燕麦主业稳健增长，公司 10 月在山姆上新3 款产品及新品牌（Williams town），贡献收入增量；此外公司发布新品药食同源冲泡粉系列，聚焦健康需求，设置独立事业部运营新业务，客单价高于传统燕麦类 10-15 元，消费群体年龄段更丰富。新业务渠道分阶段推进，线上线下多渠道覆盖。 卫龙美味：魔芋 25Q3 维持快速增长，辣条 10 月持续维稳。辣条侧 7 月略有下滑、8-9 月增速呈现同比回升态势，9 月逐步企稳、10 月维持低正整数。魔芋25Q3 维持 25H1 增速，海带维持蔬菜制品大品类增速。公司持续推进辣条、魔芋新品铺货，海外泰国市场 11 月正式开始供货，有望贡献增量。考虑到公司估值回落后，实际估值与增速匹配度较高，期待费用与成本有效管控下利润弹性进一步释放。 新乳业：低温增长延续，盈利不断超预期。25Q3 公司业绩略超预期，其中常温业务个位数下滑，低温延续双位数增长，同口径下毛利率有所改善。公司持续聚焦低温业务，带动结构改善净利率不断超预期提升。我们认为公司 Q4 净利率提升趋势有望延续，中期看公司奶源+冷链优势强化，低温业务引领增长，毛利率随结构改善仍有提升空间。公司以利润目标为导向，通过结构升级+费用高效投放释放利润，差异化竞争下叠加平台化能力，收入加速增长同样可期。 风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧，省外扩张受阻，升级产品不及预期等。 轻纺-王梓旭：海外服装需求稳定&库存偏低，重点关注服装制造商订单修复 纺织服装重点推荐申洲国际、晶苑国际、九兴控股、裕元集团 纺织制造：全球运动鞋服经过两年左右渠道优化和去库存，经营情况逐步触底回升，随着 2026 年重点运动赛事数量增加，有望带动需求回暖，重视纺织制造龙头。目前海外纺服消费需求稳中向好，同时零售及批发库存处于相对偏低位置，随着后续运动渗透率持续提升，奥运周期重新开启，有望持续提升下游品牌的销售表现及经销商订货需求，纺织制造龙头订单有望持续改善。 同时我们观察到目前国际龙头品牌服装表现相对优于鞋类，一方面是品牌在服装方面持续推新（包括时尚、户外等），同时由于过去三年服装持续去库，库 敬请阅读末页的重要说明 3 行业简评报告 存水位低于鞋履，服装的订单改善确定性更强。同时服装制造的产能调配和效率提升速度更快（机器设备生产为主），产能错配的情况影响较小。重点推荐关注申洲国际、晶苑国际、九兴控股、裕元集团等。 风险提示：终端消费需求不及预期风险；运营费用较高导致利润承压风险。 轻纺-杨蕊菁：关注双十一个护及出口细分低估值标的 个护板块：主要电商平台在国庆节后陆续进入大促第一阶段，建议关注个护大促预热以及第一阶段数据，提前布局个护双十一。今年以来，个护线上竞争加剧，当前行业电商对销售带动边际减弱，建议优先布局线上运营推广能力强、同时线下具备竞争优势（如线下布局完善或积极开拓）的品牌，推荐登康口腔。 出口链：优选具备海外产能布局的细分龙头或基本面改善的低估值标的，推荐匠心家居（越南产能布局+线下渠道及客户拓展）、裕同科技（3C 电子客户需求释放+海外多国布局智能工厂）；建议关注浩洋股份（ODM 客户恢复+SGM 开始贡献收入）。 风险提示：新品推广不及预期、行业竞争加剧、终端消费力下降、关税政策超预期变化。 家电-史晋星：华宝新能&极米科技，底部反转信号已现 华宝新能：移动家储+阳台光储需求结构扩容，推动华宝重新迈入收入复合 40%高成长通道。 公司 2025 年前三季度欧洲市场同比增长 132%，北美市场同比增长 40.5%，亚洲市场（不含中国）同比增长 16.2%。其中备电家储规模突破 2 亿元，25/26