25Q3风电板块业绩总结：量价持续超预期，盈利继续拐点向上

分析师：姚遥S1130512080001联系人：彭治强12025/11/3• 25Q3板块盈利继续向上，制造端盈利修复趋势明显。据【SW风电设备】口径统计，Q3风电板块实现收入662亿元，同比+27%，530抢装后行业需求仍然维持较好水平；实现归母净利润14.5亿元，同比+4.6%，板块盈利依然延续了一季度以来的同比增长趋势，同时考虑到对板块整体盈利影响较大的整机环节三季度仅有少量电站转让，产业链制造端盈利修复趋势明显。行业经营性净现金流继续改善，Q3板块经营性净现金流34亿元，同比增加7亿元。Q3行业存货规模继续提升，合同负债阶段性下降，预计Q4装机旺季行业需求有望保持高增。• 行业量价持续超预期，看好本轮整机盈利弹性释放周期的长度及幅度。前三季度国内风电招标维持高位，结合整机企业在手订单看，截至Q3末头部企业在手订单同比保持20-30%的增速，测算当前行业在手订单约300GW，充裕的在手订单有望保证后续行业需求及价格维持较好水平。1-10月国内陆风中标均价为1593元/kW，较24年提升12%，随着25Q4-27FY交付项目中高价订单占比持续提升，看好整机环节盈利弹性释放周期延续至2027年。• 分环节来看：1）整机环节盈利继续分化：金风、运达等受益于前期低价订单相对较少，同时海外、国内海风交付占比提升，Q3毛利率环比继续小幅改善，制造端亏损幅度持续收窄；2）运营商现金流大幅提升：Q3国补加速下发，三季度运营商经营性净现金流大幅增加，有望带动后续项目投资建设积极性提升；3）“两海”环节交付高景气、资本开支加速：国内海风及海外海风管桩需求持续释放，管桩交付维持高景气，海缆环节进入逐步确收阶段，东缆Q3业绩拐点明确，Q3海风产业链资本开支继续提速，“十五五”海风高景气预期下各家企业新基地布局加速；4）零部件盈利能力进一步提升：零部件环节受益于原材料成本下降及产能利用率维持高水平，Q3盈利普遍环比Q2略有提升。2• 投资建议：25Q3行业收入、盈利进一步向上，需求量价持续超预期背景下，重点推荐三条更具盈利弹性的主线：1）受益于国内风机量价持续超预期、两海收入结构提升驱动盈利趋势性改善的整机环节，重点推荐：金风科技、运达股份、明阳智能等； 2）受益于“两海”需求高景气、海外订单外溢，盈利有望向上的海缆、基础环节，重点推荐：大金重工、东方电缆、海力风电，建议关注：中天科技、泰胜风能、天顺风能；3）受益于供需紧张提价落地，需求释放下业绩弹性可观的铸锻件、叶片环节，重点推荐：金雷股份、时代新材、日月股份 等，建议关注：新强联 等。• 风险提示：大宗商品价格波动风险；下游装机不及预期；政策风险。34需求回顾：前三季度风机招标维持高位，陆风均价持续提升5• 据国家能源局，2025年1-9月国内实现风电新增装机61.1GW，同比增长56%，其中陆风新增装机57.6GW，同比增长57%，海风新增装机3.5GW，同比增长42%。• 结合Q3风机环节销售收入保持20%左右同比增速，预计Q4国内装机有望继续提速，我们预计全年新增装机规模在118GW左右，其中海风8GW，陆风110GW。6资料来源：能源局，国金证券研究所；注：并网口径• 前三季度招标维持高位，整机企业在手订单足够覆盖未来两年装机。据金风科技统计，前三季度国内风机新增招标102GW，同比下降14%，其中Q3新增招标30.2GW，同比下降43%。• 截至三季度末，头部整机企业在手订单环比Q2基本持平，同比保持增长20-30%的增速，按照各家24年装机市占率测算，目前行业整体在手订单约300GW，足够覆盖未来两年装机需求，看好2026年国内风电装机继续增长。7资料来源：金风科技业绩演示材料，国金证券研究所资料来源：各企业公司公告，国金证券研究所• 1-10月国内陆风机组中标均价持续回暖。 1-10月国内陆上风机中标均价（不含塔筒）为1593元，较24年全年上涨约12%，且各功率段均价均实现明显上涨，随着涨价订单交付占比提高，后续整机企业盈利弹性进一步释放。• 1-10月国内海上机组中标均价维持稳定。根据我们不完全统计，受益于机组大型化进度放缓，1-10月海风机组价格企稳，不含塔筒中标均价维持在2700-2800元/kW左右。8资料来源：各央国企电子招采平台，国金证券研究所；注：塔筒按照350元/kW扣除资料来源：各央国企电子招采平台，国金证券研究所财务回顾：盈利持续向上，行业维持高景气9• 受益于行业需求高增，板块收入、盈利重回增长。据【SW风电设备】口径统计，前三季度风电板块实现营收1710亿元，同比增长37.9%；实现归母净利润56.7亿元，同比增长12.5%；前三季度行业整体销售毛利率及销售净利率为13.5%/3.6%，同比-3.2/-0.7PCT，主要受盈利相对较低的制造业务占比提升影响；ROE（摊薄）为3.0%，同比+0.3PCT。10资料来源：iFind，国金证券研究所资料来源： iFind，国金证券研究所• 受益于行业需求高增，板块收入、盈利重回增长。据【SW风电设备】口径统计，前三季度风电板块实现营收1710亿元，同比增长37.9%；实现归母净利润56.7亿元，同比增长12.5%；前三季度行业整体销售毛利率及销售净利率为13.5%/3.6%，同比-3.2/-0.7PCT，主要受盈利相对较低的制造业务占比提升影响；ROE（摊薄）为3.0%，同比+0.3PCT。11资料来源： iFind，国金证券研究所资料来源： iFind，国金证券研究所• 25Q3行业景气继续向上。据【SW风电设备】口径统计，25Q3风电板块实现营收662亿元，同比+27.2%；实现归母净利润14.4亿元，同比+4.6%。25Q3销售毛利率及归母净利率为11.9%/2.3%，同比-2.8/-0.6PCT，主要受盈利较低的制造收入占比提升影响；25Q3行业ROE（摊薄）为0.75%，同比+0.01PCT。12资料来源： iFind，国金证券研究所资料来源： iFind，国金证券研究所• 25Q3行业景气继续向上。据【SW风电设备】口径统计，25Q3风电板块实现营收662亿元，同比+27.2%；实现归母净利润14.4亿元，同比+4.6%。25Q3销售毛利率及归母净利率为11.9%/2.3%，同比-2.8/-0.6PCT，主要受盈利较低的制造收入占比提升影响；25Q3行业ROE（摊薄）为0.75%，同比+0.01PCT。13资料来源： iFind，国金证券研究所资料来源： iFind，国金证券研究所• 我们对7个细分行业（主轴、铸锻零部件、叶片、风塔、整机、电站、海缆）的23家公司进行分析，由于不同公司业务的多样性，我们选取的各细分环节标的主要考虑该业务占比较高的公司。14资料来源：iFind，国金证券研究所细分行业代码股票名称细分行业代码股票名称300443.SZ金雷股份603218.SH日月股份300185.SZ通裕重工688186.SH广大特材002531.SZ天顺风能603985.SH恒润股份300129.SZ泰胜风能300850.SZ新强联300569.SZ天能重工601218.SH吉鑫科技002487.SZ大金重工002080.SZ中材科技301155.SZ海力风