新零售成为亮点，利润有望逐步修复

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 千味央厨（001215.SZ）：新零售成为亮点，利润有望逐步修复 2025 年 11 月 3 日 推荐/维持 千味央厨 公司报告 事件：2025 年 10 月 28 日，千味央厨发布 2025 年三季报。2025 年前三季度实现营收 13.78 亿元，同比+1.00%；归母净利润 0.54 亿元，同比-34.06%，扣非归母净利润 0.54 亿元，同比-34.15%。25 年 Q3 公司实现营业总收入 4.92亿元，同比+4.27%；实现归母净利润 0.18 亿元，同比-19.08%，扣非归母净利润 0.20 亿元，同比-14.00%。 以直营优势拥抱新零售渠道。公司积极拥抱新零售销售趋势，将在直营客户端的产品研发和定制化生产优势应用于新零售渠道。公司与盒马、沃尔玛、永辉等建立合作，提升了销售规模，为公司服务餐饮全场景及开拓新客户提供坚实的基础。公司研发的法式云朵焦糖慕斯挞一经上市便在盒马拿下西点飙升榜第一；日本同款网红产品法式香草布雷酥在盒马上市首周便登顶盒马烘焙宝藏新品榜 Top1。经销渠道层面，公司在稳基量的前提下做了结构性调整，以服务为导向，赋能经销商服务终端客户，如团餐、西快、商超熟食区等场景的客户，增加客户粘性，我们推测经销渠道环比有所改善。基于公司将直营优势应用于新零售，我们看好公司新零售渠道的发展，新零售有望成为公司未来业绩的新增长点。 毛利率承压，费用率基本稳定。25Q3 公司销售毛利率为 21.18%，同比-1.26pct。毛利率下降主要为小 B 端市场竞争加剧，公司增加产品搭赠以及产品结构调整所致。25Q3 销售费用率同比-0.17pct 至 4.72%，主要原因在于公司针对小 B端客户减少以价格战为核心的促销支出，大力扶持具备终端服务能力的经销商 。 25Q3 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为 9.51%/0.06% ， 分 别 同 比+0.25/+0.13pcts，费率基本保持平稳。 盈利预测及投资评级：我们认为公司大客户服务能力和产品推新能力进一步增强，小 B 端渠道进一步细化，整体管理能力在压力中得到进一步提升。待消费环境回暖，公司有望迎来利润修复。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为0.77、0.90 和1.01 亿元，对应 EPS 分别为 0.80、0.93 和 1.04 元。当前股价对应 2025-2027 年 PE 值分别为 51、43 和 39 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：餐饮业复苏不及预期；食品安全风险；消费者信任风险；原材料成本上涨等。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,900.83 1,868.34 1,884.84 2,060.24 2,174.31 增长率（%） 27.69% -1.71% 0.88% 9.31% 5.54% 归母净利润（百万元） 134.27 83.69 77.37 90.21 100.79 增长率（%） 31.76% -37.67% -7.55% 16.59% 11.73% 净资产收益率（%） 11.05% 4.59% 3.84% 4.18% 4.35% 每股收益（元） 1.58 0.87 0.80 0.93 1.04 PE 25.51 46.32 50.61 43.41 38.85 PB 2.87 2.20 1.94 1.81 1.69 公司简介： 郑州千味央厨食品股份有限公司的主营业务为面向餐饮企业的速冻面米制品的研发、生产和销售。公司的主要产品为油条、芝麻球、蛋挞皮、地瓜丸、卡通包。2019 年，公司荣获百胜中国“质量管理贡献奖”、“金厨师奖”和“技术研发奖”等荣誉。 资料来源：同花顺 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 交易数据 52 周股价区间（元） 42.43-25.38 总市值（亿元） 39.16 流通市值（亿元） 39.0 总股本/流通A股（万股） 9,716/9,716 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 5.99 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：孟斯硕 010-66554041 mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070004 分析师：王洁婷 021-25102900 wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520070003 -26.1%-11.8%2.4%16.7%31.0%45.3%10/311/305/17/3110/30千味央厨沪深300P2 东兴证券公司报告 千味央厨（001215.SZ）：新零售成为亮点，利润有望逐步修复 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 千味央厨（001215.SZ）：新零售成为亮点，利润有望逐步修复 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 651 931 1178 1452 1712 营业收入 1901 1868 1885 2060 2174 货币资金 282 477 758 1104 1417 营业成本 1450 1426 1462 1599 1691 应收账款 99 115 107 121 126 营业税金及附加 15 19 17 20 20 其他应收款 4 5 5 6 6 营业费用 89 101 106 111 113 预付款项 9 7 7 5 4 管理费用 160 180 177 190 196 存货 228 274 255 293 303 财务费用 6 -2 -2 -3 -5 其他流动资产 23 54 46 -78 -145 研发费用 21 24 25 26 27 非流动资产合计 1158 1391 1310 1221 1139 资产减值损失 0.00 0.69 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 29 0 0 0 0 公允价值变动收益 -0.51 -0.42 0.00 0.00 0.00 固定资产 919 1045 961 877 794 投资净收益 -0.81 0.50 -0.10 -0.14 0.09 无形资产 75 73 69 65 61 加：其他收益 2.93 4.10 3.00 3.00 3.00 其他非流动资产 14 16 20 17 18 营业利润 161 122 103 120 135 资产总计 1809 2322 2487 2674 2850 营业外收入 14.53 3.00 3.00 3.00 3.00 流动负债合计 376 377 363 405 423 营业外支出 1.45 3.37 3.37