公司事件点评报告：合同负债相较期初增长145.51%，三季度收入实现大幅好转

2025 年 10 月 31 日 合同负债相较期初增长 145.51%，三季度收入实现大幅好转 —航天彩虹（002389.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：宋子豪 S1050525090001 songzh@cfsc.com.cn 基本数据 2025-10-31 当前股价（元） 21.91 总市值（亿元） 216 总股本（百万股） 985 流通股本（百万股） 985 52 周价格范围（元） 16.73-27.28 日均成交额（百万元） 765.34 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 航天彩虹发布 2025 年三季报，公司实现营业总收入 15.23 亿元 （ 同 比 +18.02% ） ， 归 母 净 利 润 0.06 亿 元 （ 同 比 -1.67%）。 投资要点 ▌ 无人机业务稳中有升，新材料业务持续承压 2025 年前三季度，公司实现营业总收入 15.23 亿元（同比+18.02%），归母净利润 0.06 亿元（同比-1.67%）。三季度单季，公司实现营收 7.12 亿元（同比+162.48%），归母净利润 0.07 亿元（同比扭亏），收入大幅好转。公司无人机国外业务景气程度持续提升，国内用户需求整体稳定。新材料业务受行业供需格局影响，终端需求和产品价格呈现较大压力，导致新材料业务盈利持续承压，对公司整体利润水平造成负面影响。 ▌ 合同负债相较期初增长 145.51%，盈利能力稳中有升 2025 年前三季度，公司毛利率 19.87%（同比-3.87pcts）下降而净利率 0.35%（同比+0.02pcts）提升，主要由于期间费用率 18.85%（同比-4.08pcts）下降所致。其中，销售费用率 1.83%（同比-0.28pcts），管理费用率 11.16%（同比-2.89pcts），财务费用率 1.08%（同比+1.18pcts），研发费用率 4.78%（同比-2.1pcts）。截至 2025 年三季度末，公司合同负债 0.85 亿元（相较期初+145.51%），预付款 3.06 亿元（相较期初+95.44%），反应订单增长。经营活动产生的现金流量净额-9.23 亿元（去年同期为-4.33 亿元），应收票据与应收账款合计 32.37 亿元（同比+23.84%），回款后现金流有望好转。 ▌ 无人化趋势确定，全面覆盖国内重要装备领域 根据 Business Research Insights 数据，2025 年全球无人机市场规模约为 199.3 亿美元，2034 年预计将达到 634.2 亿-30-20-10010203040(%)航天彩虹沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 美元，2025 年到 2034 年的年复合增长率达 13.73％。根据Fortune Business Insights 数据，2023 年全球军用无人机市场规模约为 141.4 亿美元，2032 年预计将达到 471.6 亿美元，2023 年到 2032 年的年复合增长率达 13.15％。我国受益于国防建设需要加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，无人机作为现代化、智能化、消耗型武器装备，预计将迎来持续批量采购机遇。公司多款主力产品已批量装备国内，实现对国内重要装备领域和用户的全覆盖，在国内中大型无人机产品市场中占据领先地位。公司产品主要聚焦于未来作战场景，按照“系列化、平台化、低成本化”的发展思路，部分产品均达到国际领先水平，持续填补国内相关领域的空白。 ▌ 盈利预测 公司多款主力产品已批量装备国内，实现对国内重要装备领域和用户的全覆盖，在国内中大型无人机产品市场中占据领先地位。预测公司 2025-2027 年收入分别为 41.48、53.83、62.73 亿元，EPS 分别为 0.24、0.34、0.43 元，当前股价对应 PE 分别为 90.8、63.5、51.0 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 下游需求增长不及预期，国防预算增长不及预期。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 2,567 4,148 5,383 6,273 增长率（%） -10.4% 61.6% 29.8% 16.5% 归母净利润（百万元） 88 238 340 423 增长率（%） -42.5% 169.6% 42.9% 24.5% 摊薄每股收益（元） 0.09 0.24 0.34 0.43 ROE（%） 1.1% 2.8% 3.9% 4.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,810 3,496 3,418 3,533 应收款 2,968 2,273 2,950 3,437 存货 1,044 1,310 1,663 1,908 其他流动资产 728 1,176 1,526 1,778 流动资产合计 6,551 8,255 9,556 10,656 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 1,910 1,832 1,730 1,623 在建工程 83 33 13 5 无形资产 1,186 1,127 1,067 1,011 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 1,223 1,223 1,223 1,223 非流动资产合计 4,401 4,215 4,033 3,862 资产总计 10,952 12,469 13,590 14,518 流动负债: 短期借款 241 421 421 421 应付账款、票据 1,942 3,064 3,892 4,464 其他流动负债 380 380 380 380 流动负债合计 2,598 3,922 4,766 5,350 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 132 132 132 132 非流动负债合计 132 132 132 132 负债合计 2,730 4,054 4,898 5,483 所有者权益 股本 994 985 985 985 股东权益 8,222 8,415 8,692 9,035 负债和所有者权益 10,952 12,469 13,590 14,518 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 94 253 361 449 少数股东权益 6 15 21 27 折旧摊销 233 187 178 169 公允价值变动 1 1 1 1 营运资金变动 -427 1126 -537 -400 经营活动现金净流量 -94 1581 26 245 投资活动现金净流量 -170 127 122 115 筹资活动现金净流量 1950 121 -85 -106 现金流量净额 1,686 1,829 63 255 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2,567 4,148 5,38