激浊扬清，周观军工行业第142期：11月金股·广东宏大

激浊扬清，周观军工第142期：11月金股·广东宏大长江证券研究所军工研究小组2025-11-02%%%%%%%%research.95579.com1分析师王贺嘉分析师张飞SAC执业证书编号：S0490520110004SAC执业证书编号：S0490525060003SFC执业证书编号：BUX462分析师及联系人证券研究报告评级看好维持• 证券研究报告 •%%%%%%%%research.95579.com201广东宏大：矿服与民爆基本盘稳固，防务装备多点布局内外需空间广阔02国防军工在基金重仓比例显著下降，军工行业在基金中超配比例排第九03火炸药及弹药扩产难度大且周期长，或为未来加强国防战略预制的重点04十四五务期必成：甄选产品力提升、渗透率提升、客单价提升核心标的目 录%research.95579.com301广东宏大：矿服与民爆基本盘稳固，防务装备多点布局内外需空间广阔%%%%%%%%research.95579.com4广东宏大：民爆矿服军工三轮驱动，防务装备多点布局01公司是广东省环保集团有限公司旗下企业，业务现包含民爆、矿服、军工三大板块。其中，民爆和矿服分别是爆破方案实施所需的器材及服务，民爆器材包括起爆材料-工业炸药，起爆器具主要是导爆索、雷管等产品；爆破服务主要是指公司为基础设施建设和矿山开采等行业的业主提供爆破方案的设计、施工以及所需的器材；军工板块主要指防务装备业务，防务装备面向我国军方机构和国外市场，产品布局包括传统的传统弹药、黑索金等产品，以及自主研制的导弹武器等。资料来源：Wind，长江证券研究所图：广东宏大股权结构示意图广东宏大（002683.SZ）广东宏大韶化民爆其他股东王永庆副董事长，董事广东宏大罗化民爆广东华威化工广东省四〇一厂甘肃兴安民爆内蒙古日盛民爆内蒙古吉安化工宏大爆破福建省新华都湖南省新华都鞍钢矿业爆破北京中科力宏大时代宏大防务科技宏大君和科技湖南宏大日晟江苏红光民爆板块矿服板块防务装备板块24.88%广东省人民政府广东省财政厅广东省环保集团有限公司广东伊佩克环保90%10%2.4%4.6%56.54%厦门鑫祥景郑炳旭郑明钗董事长，董事5.89%4.83%0.85%90%实控人、控股股东%%%%%%%%research.95579.com502目前公司营收及利润主要来自矿山开采及民爆器材业务，防务装备业务潜力充足。2024年公司矿山开采、民爆器材、防务装备业务营收分别为108.11、23.09、3.50亿，其中矿山开采业务为公司目前主要营收及利润来源。通过整合民爆行业资源及内生增长，公司矿山开采业务持续稳健增长，是公司近年来营收业绩增长的主要动力。防务装备业务方面，2022-2023年受客户需求计划影响，公司传统军品交付量有所减少，导致防务业务营收显著下降。2024年，受江苏红光并表影响，公司防务业务营收同比增长104%至3.50亿，毛利率亦提升至32.93%。目前公司防务装备业务收入体量较小，对公司利润贡献有限，未来放量后有望成为第二增长极。资料来源：Wind，长江证券研究所图：公司各业务板块收入情况（亿元）45.15 61.10 73.74 89.35 108.11 0204060801001202020A2021A2022A2023A2024A矿山开采防务装备民爆器材其他16.82%17.04%16.55%16.82%17.72%27.57%30.77%13.50%15.14%32.93%0%10%20%30%40%50%60%2020A2021A2022A2023A2024A矿山开采防务装备民爆器材其他图：公司各业务板块毛利率变化情况广东宏大：民爆矿服军工三轮驱动，防务装备多点布局%research.95579.com6弹药装备：内装与军贸并重，智能武器走出去空间广阔03公司以广东省军工集团、宏大防务科技为主要平台，布局国内及国际军贸两大市场，国内市场布局主要以传统弹药及智能弹药研制为主，军贸市场主要为高端智能武器装备，是广东省承担武器装备科研生产任务的唯一省属军工企业。公司已实现传统弹药类装备无人化生产，积极推动智能武器装备拓展国际市场。公司自主研发了国内首条、国际领先的某型产品全自动化生产线，均实现了关节机器人流水化生产，开创了传统弹药类武器装备无人化高效生产的先例。公司持续加大对智能武器装备的研发投入，提升市场开拓能力，多次参加中国航展、阿布扎比国际防务展等国际知名展览，展出多平台超声速巡航导弹武器系统、多用途激光制导导弹、某系列多用途导弹、小型察打一体旋翼无人机蜂群武器系统等多款新域新质作战装备。图：宏大防务产品亮相2024中国航展资料来源：公司官网，公司公告，长江证券研究所图：宏大防务产品亮相2025年阿布扎比国际防务展%%%%%%%%research.95579.com7含能材料：收购江苏红光切入黑索今，完善体系配套能力04公司分两次出资收购江苏红光100%股权，延申至含能材料领域。2023年10月，公司子公司广东宏大防务科技股份有限公司出资2.76亿元收购了江苏红光化工有限公司54%股权。2024年8月，宏大防务科技通过公开竞拍交易方式取得山东天宝所持有的江苏红光46%股权，江苏红光成为宏大防务科技全资子公司。江苏红光是由原江苏红光化工厂改制组建的企业，是国家定点的黑索今系列产品生产企业，主要生产钝化黑索今、紫胶造粒黑索今、石墨造粒黑索今、导爆管专用黑索今等5大系列多个品种的黑索今产品，广泛地应用于战斗部装药、推进剂、混合炸药、雷管、起爆具、射孔弹制造、超硬材料加工等领域。图：江苏红光历史财务数据资料来源：公司官网，长江证券研究所图：江苏红光主要黑索今产品40.0%40.5%41.0%41.5%42.0%42.5%43.0%43.5%44.0%44.5%0.000.200.400.600.801.001.201.402022年2023年1-7月营业收入（亿）净利润（亿）净利润率（右轴）%%%%%%%%research.95579.com8卫星星座：联合金鸿睿建设空天地一体化遥感探测星座056月29日，广东宏大控股集团总经理助理毕成，北京金鸿睿信息科技总经理周强一行来访无锡高新区，并出席宏大空天地一体化遥感探测卫星星座总部项目签约活动。该总投资10亿元，将在无锡高新区打造“天地一体化卫星系统论证及研发中心”“全球复杂电磁环境大数据运营服务中心”等8个中心，形成“一总部八中心”的发展格局。作为世界领先的天地一体化电磁信号监测、处理和数据服务提供商，企业致力于建设国内首个商业遥感电磁监测卫星星座。目前企业已成功发射卫星10颗，在未来3年内计划再发射20颗卫星，完成整个星座组网建设，形成覆盖全球的实时监测探测能力，高水平服务保障智慧海洋、环境监测、国防安全等重点领域。资料来源：无锡高新区在线公众号，长江证券研究所图：宏大空天地一体化遥感探测卫星星座总部项目签约落户无锡高新区%research.95579.com902国防军工在基金重仓比例显著下降，军工行业在基金中超配比例排第九%%%%%%%%research.95579.com102025Q3国防军工在主动管理型基金重仓持股中配置比例显著下滑01资料来源：Win