主动调整、轻装上阵，将高质量发展放在首位

证券研究报告：食品饮料| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-112025-012025-032025-062025-082025-10-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%五粮液食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）118.99总股本/流通股本（亿股）38.82 / 38.81总市值/流通市值（亿元）4,619 / 4,61952 周内最高/最低价162.24 / 117.28资产负债率(%)27.5%市盈率14.50第一大股东宜宾发展控股集团有限公司研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com五粮液(000858)主动调整、轻装上阵，将高质量发展放在首位l投资要点公司主动调整，维护渠道健康发展。公司 2025 年前三季度实现营 业 总 收 入 / 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润609.45/609.45/215.11/214.95亿元，同比-10.26%/-10.26%/-13.72%/-13.44%。2025 年前三季度，公司毛利率/归母净利率为 74.93%/35.3%，分别同比-2.13/-1.41pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为 14.96%/10.88%/3.77%/0.52%/-3.34%，分别同比 0.63/-0.59/0.19/0.15/-0.22pct。2025 年前三季度实现销售收现766.08亿元，同比-1.61%；经现净额282.47亿元，同比-5.19%；Q3 末合同负债 92.68 亿元，同比增加 21.96 亿元，环比减少 8.09 亿元（去年同口径环比减少 10.85 亿元）。净利率下滑主因毛利率下滑和税金影响，毛利率下滑估计与公司产品结构承压有关。面对当下市场经营压力，公司三季度主动出清，缓解经销商和终端的库存压力，等待市场需求回暖，为未来的良性发展打下基础。公司单 Q3 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润81.74/81.74/20.19/20.15亿元，同比-52.66%/-52.66%/-65.62%/-65.81%。25Q3 公司毛利率/归母净利率为62.64%/24.7%，分别同比-13.53/-9.31pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.47%/15.09%/7.17%/1.34%/-9.45%，分别同比0.62/1.06/3.16/0.81/-5.28pct。三季度净利率下滑主因毛利率下滑和费用率提升，毛利率下滑除前述因素外、估计部分源自在市场价格压力下、从渠道健康长远角度考虑给与的支持加大，费用率提升主因收入下滑较大、而部分费用支出相对刚性。中期分红回馈股东。公司披露 2025 年中期利润分配预案的公告。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 25.78 元(含税)。截至 2025年 9 月 30 日,公司总股本为 38.82 亿股,以此计算合计拟派发现金红利 100.07 亿元(含税)。l盈利预测与投资建议结合渠道反馈，普五价格相对疲软的背景下、实际动销情况优于同价位其他产品，公司的品牌竞争优势仍然显著。随着库存的去化和需求的企稳，预计普五批价将逐步触底。同时公司在此前年轻化战略框架下推出 29 度新品“五粮液一见倾心”，上市仅 60 天便实现销售额破 1 亿元。以精准的产品创新、时尚外观、同时较好把握低度数和浓香酒体风格，采用年轻化营销方式成功撬动年轻消费市场，构建线上直营、电商优先的销售新体系，并陆续拓展到线下，29 度“五粮液一见倾心”成为公司新的破局点。我们预计公司四季度将继续尊重市场客观情况，适当释放压力，发布时间：2025-11-04请务必阅读正文之后的免责条款部分2明年随着外部需求企稳，预计逐季向好。我们调整盈利预测，预计2025-2027 年 实 现 营 收 736.90/738.37/766.88 亿 元 ， 同 比 增 长-17.37%/0.20%/3.86%，归母净利润 249.46/250.26/263.11 亿元，同比增长-21.68%/0.32%/5.13%，未来三年 EPS 分别为 6.43/6.45/6.78元，对应当前股价 PE分别为 19/18/18 倍，股息率 4.33%，进入价值布局区间，维持“买入”评级。l风险提示：食品安全风险；需求不及预期风险；批价大幅波动风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（亿元）892737738767增长率(%)7.09-17.370.203.86EBITDA（亿元）425.18319.78319.64331.76归属母公司净利润（亿元）318.53249.46250.26263.11增长率(%)5.44-21.680.325.13EPS(元/股)8.216.436.456.78市盈率（P/E）14.5018.5118.4617.55市净率（P/B）3.473.122.832.58EV/EBITDA9.8110.319.819.49资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(亿元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入892737738767营业收入7.1%-17.4%0.2%3.9%营业成本205190191198营业利润5.2%-21.5%0.3%5.1%税金及附加130108108112归属于母公司净利润5.4%-21.7%0.3%5.1%销售费用107919294获利能力管理费用36292931毛利率77.1%74.3%74.1%74.2%研发费用4443净利率35.7%33.9%33.9%34.3%财务费用-28-29-31-34ROE23.9%16.8%15.3%14.7%资产减值损失0000ROIC22.6%15.6%14.1%13.4%营业利润442347348366偿债能力营业外收入0000资产负债率27.5%17.4%16.1%1.2%营业外支出1111流动比率3.255.175.67116.08利润总额442346347365营运能力所得税110868691应收账款周转率2229.551962.791954.514055.97净利润332260261275存货周转率1.151.101.161.18归母净利润319249250263总资产周转率0.500.400.380.39每股收益（元）8.216.436.456.78每股指标（元）资产负债表每股收益8.216.436.456.78货币资金1274132814901479每股净资产34.3438