食品板块行业2025年三季报总结：结构性成长延续，加大关注餐饮供应链触底改善

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 11 月 02 日 推荐（维持） 结构性成长延续 加大关注餐饮供应链触底改善 消费品/食品饮料 食品板块整体需求平淡，板块间仍然分化，零食/饮料/宠物/保健品等赛道仍保持相对较好景气度，其中有友、西麦等业绩亮眼，宠物板块国内自主品牌增长势头强劲，保健品整体业绩提速，传统消费品如乳制品/调味品/啤酒等需求端仍平淡，定制餐调企业宝立、日辰等业绩超预期，乳品细分龙头新乳业、妙可利润持续高增。整体看龙头表现更优，饮料、宠物龙头增长势头持续，传统龙头需求平淡下继续体现出业绩韧性。  整体需求平淡，龙头势能延续。Q3 宏观需求整体平淡，板块表现相对分化，零食景气度仍较高，有友、西麦业绩亮眼，洽洽仍在调整；宠物行业整体维持高景气但竞争加剧，乖宝、中宠等自主品牌营收实现高增；饮料延续全年相对较好的景气度，保健品整体业绩有所提升，仙乐、民生健康业绩提速，寿仙谷改善明显；传统消费方面，调味品、餐饮供应链、啤酒等受餐饮景气度影响仍相对平淡，调味品中海天业绩增速放缓但仍份额提升，定制餐调表现优异，宝立、日辰等企业增长超预期，乳制品中常温液奶动销较弱，伊利、蒙牛等龙头企业压力增加，新乳业低温业务仍保持较好增势。经营情况看，大众品企业成本红利延续，调味品受益于大豆、白砂糖、香辛料等原材料价格下降企业普遍毛利率提升，奶价仍在底部震荡，伊利受结构影响毛利率下降，新乳业/妙可蓝多真实毛利率提升。啤酒及饮料企业受益于包材、白砂糖等成本下行毛利率继续改善。费用表现继续分化，一方面行业竞争有所加剧部分企业加大费用投入力度，如宠物板块销售费用率显著提升，另一方面部分企业出于自身经营策略，也相应加大投入加速推新或清理包袱，如露露、榨菜加速推新，中炬梳理渠道。此外，受经营杠杆影响，部分收入增速较快的企业也体现出比较明显的规模效应，如东鹏、日辰、民生健康。  分板块看：  饮料（预调酒）：三季度行业仍较为景气，东鹏收入、利润高增，补水啦动销强劲。百润预调酒走出调整，环比不再下降，威士忌业务仍处于开拓阶段，由于行业需求不景气，进展较预期慢。露露收入端改善，费用投入加大拖累利润。  啤酒：三季度行业需求仍受到制约，餐饮表现平淡。从成本端，三季度原材料涨跌不一。板块整体业绩平淡，燕京 U8 保持良好的态势，在餐饮需求疲软背景下仍实现了结构性增长，成长性引领行业。珠江啤酒由于广东天气及省内竞争原因增长阶段性放缓。重啤应对市场竞争加大费用投入，盈利能力承压。青啤收入平稳，吨价略有下降。  乳制品：三季度液态奶动销依然疲软，行业竞争加剧，伊利增长承压，但液奶外其他业务延续良好的增长势能。新乳业低温业务延续双位数增长，妙可蓝多收入端表现优异。利润端，原奶价格同比下降，环比逐步企稳，伊利高基数下利润增速放缓，新乳业受益于结构改善利润持续高增。  调味品：三季度需求整体平淡，海天增长放缓但仍相对坚韧，中炬继续调整业绩承压，榨菜、恒顺、天味等 C 端为主的企业增长环比放缓。日辰、宝立等定制餐调企业增长超预期。利润端看，受益于成本下行，行业毛利 行业规模 占比% 股票家数（只） 143 2.8 总市值（十亿元） 4851.6 4.6 流通市值（十亿元） 4609.7 4.8 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.3 6.9 17.6 相对表现 1.3 -16.2 -1.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《食品饮料行业周报（10.26）—白酒批价震荡，推荐大众品结构性成长》2025-10-27 2、《食品饮料三季报前瞻—白酒加速 出 清 ， 食 品 关 注 景 气 赛 道 》2025-10-20 3、《食品饮料秋糖跟踪专题报告—白 酒延 续调 整， 食品 景气分 化》2025-10-16 陈书慧 S1090523010003 chenshuhui@cmschina.com.cn 任龙 S1090522090003 renlong1@cmschina.com.cn 刘成 S1090523070012 liucheng5@cmschina.com.cn 胡思蓓 S1090524090002 husibei@cmschina.com.cn -20-100102030Nov/24Feb/25Jun/25Oct/25(%)食品饮料沪深300食品板块 2025 年三季报总结 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 率有所提升，整体利润表现分化，海天、恒顺延续改善态势，中炬、天味费用投放增加拖累盈利。  休闲食品：板块业绩分化，有友食品会员渠道及量贩渠道快速增长，Q3 业绩好于预期；西麦营收增速延续，得益于成本下降、费用管控，业绩亮眼；盐津 Q3 受渠道调整影响环比降速，但公司已走出低点，Q4 有望改善；甘源、劲仔营收环比均有所改善；洽洽受原材料成本影响利润短期有压力，新采购季有望降低成本。板块渠道红利有所减弱，但具备新品研发推新、培育大单品的企业仍值得关注。  连锁&餐饮供应链：头部企业凭借新品、渠道拓展实现业绩增长或回暖，也有企业由于竞争激烈经营承压。安井 Q3 主业增长稳健，营收环比改善；立高经营韧性十足，商超及餐饮新零售等渠道快速增长；千味积极拓展新渠道，环比有所好转。成本端基本平稳，部分鱼糜等材料略有上涨，企业控费提效盈利能力有所改善。  宠物食品：板块相对景气度较高，但板块内新锐品牌等竞争影响在逐步加剧，国产龙头乖宝、中宠等自主品牌营收均实现 35%以上高增，品牌势能延续，企业积极推新、产品升级，费用投入端略有上升。出口方面，受贸易关税等影响宠物食品出口业务短期略有影响，后续通过供应链转移、关税缓和等，出口有望改善。  保健品：板块业绩有所提速，仙乐海外受订单节奏因素增速显著提升，国内增长势头良好，整体增长超预期，民生健康增长提速新品上市贡献可期，寿仙谷环比改善明显。利润端看，内生增长普遍慢于收入，民生健康受益于一次性收益利润大幅增长。  投资建议：龙头势能延续，关注结构性成长。1）继续首推零食&饮料等景气赛道，建议关注零食板块的西麦食品、卫龙美味、盐津铺子；饮料龙头的农夫山泉、百润股份、东鹏饮料，乳品细分龙头新乳业；2）加大推荐餐饮供应链触底改善海天味业、安井食品（H>A），定制餐调宝立食品、日辰股份业绩成长性加速；3）宠物板块回调后建议关注中宠股份、乖宝宠物、源飞宠物；4）关注股息有支撑，奶价拐点有望受益的乳业龙头伊利股份。  风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、食品板块：整体需求平淡，龙头势能延续 ................................................... 4 1、业绩回顾：整体需求平淡，龙头势能延续 .................................................... 4 2、经营情况：成本红利延续，费用投放分化 ..........................