非银行金融行业研究：三季报业绩超预期，强烈推荐非银板块

敬请参阅最后一页特别声明 1 证券板块 单季利润同比、环比均高增，龙头券商年化 ROE 突破两位数。25Q1-3 上市券商实现营业收入 4196 亿元，同比增长43%；实现归母净利润 1690 亿元，同比增长 62%。单季度来看，25Q3 实现归母净利润 650 亿元，同比增长 58%，环比增长 25%，在高基数下实现强劲增长。盈利能力方面，25Q1-3 上市券商加权平均 ROE（年化）为 7.5%，同比提高 2.67pct，盈利能力大幅提升。杠杆水平方面，25Q3 末平均杠杆倍数为 3.47 倍（剔除客户资金口径），较上年末提升 0.11 倍。 分业务条线来看，在市场交投活跃、两融规模高增以及核心指数上涨背景下，经纪、自营投资收入提升是今年以来券商业绩改善的核心原因，利息净收入同比实现大幅提升，投行业务有所回暖。2025Q1-3 上市券商经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为+75%/+23%/+3%/+55%/+44%，占营业总收入的比重分别为 27%/6%/8%/8%/45%；25Q3 经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为+142%/+33%/+14%/+107%/+33%，占营业总收入的比重分别为 29%/6%/7%/8%/44%。 投资建议：建议关注两条主线：（1）上市券商三季报业绩超预期，年初至今券商板块上涨 6%，跑输大盘 12pct，当前PB（LF）1.43x，而全年利润增速有望实现高增，根据历史利润增速及板块涨跌幅、ROE 水平及对应 PB 倍数来看，板块股价、估值表现仍落后于业绩表现，推荐质地优但估值仍与业绩错配的券商。（2）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、A 股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/09 ADT 为 2564 亿元，同比+126%）；以及九方智投控股。 保险板块 投资端大幅提升，2025Q3 单季五家 A 股上市险企合计实现归母净利润 2478 亿元，同比+68%。Q3 单季国寿、新华分别同比+91.5%、+88.2%领先同业，预计一是其 FVPL 股票+基金规模大且占比高，对权益市场弹性更强，二是权益配置风格均衡，对成长风格节奏把握较为精准，此外，利率上行国寿亏损合同转回减少当期费用也是利润的重要贡献之一。太平人寿因基数极低、投资大幅改善净利润实现超 300%的增长。中国财险 Q3 单季同比+80.9%表现亮眼，承保投资双改善。营运利润稳健增长。1）寿险：预定利率切换下居民储蓄需求再次集中释放，NBV 增速环比走阔，Q3 实现超预期增长。可比口径下前三季度人保寿险、平安、国寿、太保 NBV 分别同比+76.6%、+46.2%、+41.8%、+31.2%，除太保外其余险企较 H1 增速均环比提升，Q3 单季平安、太保 NBV 同比+58.3%、+29.4%；不重述去年数据，新华前三季度 NBV增长 50.8%表现亮眼，友邦保险 Q3 增长 25%。2）财险：保费整体延续低增，COR 同比改善，前三季度 COR 分别为人保（96.1%，-2.1pct）、平安（97.0%，-0.8pct）、太保（97.6%，-1.0pct），其中 Q3 单季分别为人保（97.6%、-3.2pct）、太保（99.9%，-1.3pct）、平安（100.4%、+2.6pct），除平安外均实现承保盈利。 投资建议：权益投资表现亮眼，3 季报大幅好于预期，保险板块依旧整体低配，后续重点关注负债端开门红预期。我们预计 26 年开门红新单保费有望实现双位数增长，历史经验表明，前一年投资收益率与下一年的浮动收益型产品销售情况呈正相关，25 年险资投资表现亮眼，将提升明年分红险销售的信心。重点推荐：1）业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部险企。2）估值便宜、分红险转型构筑先发优势、下半年基数最低的中国太平。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场回顾.................................................................................... 3 二、数据追踪.................................................................................... 3 三、行业动态.................................................................................... 8 风险提示....................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 本周非银金融子行业表现 ................................................................. 3 图表 2： 保险股周涨跌幅 ......................................................................... 3 图表 3： 券商股周涨跌幅 ......................................................................... 3 图表 4： 周度日均 A 股成交额（亿元） ............................................................. 4 图表 5： 月度日均股基成交额（亿元）及增速 ....................................................... 4 图表 6： 融资融券余额走势（亿元） ............................................................... 4 图表 7： 各月权益公募新发份额（亿份） ........................................................... 4 图表 8： 各月股权融资规模（亿元）及增速 ......................................................... 4 图表 9： 各月债承规模（亿元）及增速 ............................................................. 4 图表 10： 非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ................................................ 5 图表 11： 权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ...............