通信行业周报：海外AI建设持续加速，多公司发布3Q业绩

敬请参阅最后一页特别声明 1 通信周观点： 1）海外链看，英伟达 GTC 大会举行，重点涵盖 6G、AI 等领域。A)英伟达预计将出货 2000 万块 Blackwell 芯片，Blackwell 与明年推出的 Rubin 芯片将合计带来五个季度 5000 亿美元的 GPU 销售额，超海外市场预期。B)英伟达宣布与诺基亚达成战略合作，将投资 10 亿美元认购诺基亚股份，共同推进 AI 原生 6G 网络平台。2）主要光模块厂商发布 3Q25 业绩。A）中际旭创：3Q25 营收 102.16 亿元，同比增长 56.83%，环比增长 25.89%；实现归母净利润 31.37 亿元，同比增长 124.98%，环比增长 30.04%。我们认为北美大厂 AI 建设持续加速，提供需求支撑，看好光向 scale-up域渗透打开成长空间。B）新易盛发布 2025 年三季报，3Q25 营收 60.68 亿元，同比增长 152.53%，环比下降 4.97%；归母净利润 23.85 亿元，同比增长 205.38%，环比增长 0.63%。我们认为公司收入环比下滑主要与下游客户 3Q 的确收节奏有关，仍看好 4Q 起 1.6T 等产品的放量拉动公司业绩增长。C）天孚通信发布 2025 年三季报，3Q25 营收 14.63 亿元，同比增长 74.37%，环比下降 3.23%；归母净利润 5.66 亿元，同比增长 75.68%，环比增长 0.80%。我们认为主要系受 EML 光芯片等物料的紧缺致营收环比下滑，仍持续看好。3）工业富联发布 2025 年三季报，公司 2025 年前三季度云计算业务营收同比+65%，3Q 单季同比+75%。其中云服务商 GPU AI 服务器前三季度营收同比增长超 300%，3Q 单季环比增长逾 90%、同比增长逾 5 倍。整体云计算业务营收结构持续优化。4）海外 CSP 资本开支持续超预期。Meta2025年 Capex 指引上调至 700-720 亿美元；谷歌 2025 年 Capex 达 910-930 亿美元（原 850 亿）；微软单季 Capex 达到 349亿美元，显著超市场预期的 300 亿；AWS 资本支出超预期，FY25Q3 资本开支为 342 亿。我们认为 fomo 心态下，大厂capex 仍然在持续加速，用减少 opex 的方式投入 capex 中。 细分赛道： 服务器：本周服务器指数-3.26%，本月以来，服务器指数-4.00%。英伟达预计将出货 2000 万块 Blackwell 芯片，Blackwell 与明年推出的 Rubin 芯片将合计带来五个季度 5000 亿美元的 GPU 销售额，超海外市场预期。建议英伟达的服务器代工厂工业富联等。 光模块：本周光模块指数-3.39%，本月以来，光模块指数-3.51%。海外 CSP 资本开支持续超预期。结合近期 meta、AWS裁员等新闻，我们认为 fomo 心态下，大厂 capex 仍然在持续加速，用减少 opex 的方式投入 capex 中。建议关注海外链的光模块供应商。 IDC：本周 IDC 指数-1.19%，本月以来，IDC 指数-2.97%。国内 AI 公司 MiniMax 稀宇极智正式发布并开源其新一代文本大模型 MiniMax-M2，在全球权威测评榜单 Artificial Analysis (AA)上，总分冲入全球前五、开源第一，跻身全球文本模型的第一梯队。我们持续看好国产大模型发展对产业链的提振作用。 核心数据更新： 电信业务量收增速逐步提升。前三季度，电信业务收入累计完成 13270 亿元，同比增长 0.9%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长 9%。9 月我国光模块出口金额当月环比增加 17%，当月同比降低 14.54%；1-9 月累计同比降低15.68%。我们认为主要系国内光模块公司纷纷在海外建设工厂所致。3Q25 微软/谷歌/Meta/亚马逊资本支出分别为 167亿/240 亿/196 亿/351 亿美元，同比+53%/+83%/+133%/+55%。 投资建议与估值 建议关注国内 AI 发展带动的服务器、IDC 等板块，以及海外 AI 发展带动的服务器、光模块等板块。 风险提示 AI 建设不及预期、中美关税波动加剧、原材料供应不足。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、细分行业观点 服务器：本周服务器指数-3.26%，本月以来，服务器指数-4.00%。英伟达预计将出货 2000 万块 Blackwell 芯片，Blackwell 与明年推出的 Rubin 芯片将合计带来五个季度 5000 亿美元的 GPU 销售额，超海外市场预期。建议英伟达的服务器代工厂工业富联等。 图表1：服务器指数 (8841058.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 光模块：本周光模块指数-3.39%，本月以来，光模块指数-3.51%。海外 CSP 资本开支持续超预期。结合近期 meta、AWS裁员等新闻，我们认为 fomo 心态下，大厂 capex 仍然在持续加速 ，用减少 opex 的方式投入 capex 中。建议关注海外链的光模块供应商。 IDC：本周 IDC 指数-1.19%，本月以来，IDC 指数-2.97%。国内 AI 公司 MiniMax 稀宇极智正式发布并开源其新一代文本大模型 MiniMax-M2，在全球权威测评榜单 Artificial Analysis (AA)上，总分冲入全球前五、开源第一，跻身全球文本模型的第一梯队。我们持续看好国产大模型发展对产业链的提振作用。 图表2：光模块(CPO)指数 (8841258.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表3：IDC 指数 (866052.WI)走势 来源：wind，国金证券研究所 图表4：本周通信板块景气度 板块 景气度指标 本期景气度说明 运营商 稳健向上 5G 投资周期结束，电信行业端承压，但云与 IDC 业务放量接力成长，整体景气度稳健向上。 光模块 稳健向上 海外 CSP 资本开支持续超预期，提供需求支撑，看好光向 scale-up 域渗透打开成长空间。 服务器 稳健向上 英伟达预计将出货 2000 万块 Blackwell 芯片，超海外市场预期。建议英伟达的服务器代工厂工业富联等。 交换机 稳健向上 高速交换机放量，国产交换机有望在 Scale-up 域实现突破。 连接器 稳健向上 华为计划明年生产约 60 万枚昇腾 910C 芯片，连接器需求有望放量。 IDC 加速向上 国产大模型、硬件加速迭代，国内 AI 生态正形成一个加速迭代的内部循环，软硬件协同进化。国产链有望进入拔估值阶段。 物联网 加速向上 Meta、小米等公司的 AI 眼镜新品迭出，端侧再迎催化。 液冷 高景气维持 英伟达 GB300 全面采用液冷设计，国内液冷厂商有望在 AI 时代出海，想象空间很大。 来源：华尔街见闻，国金证券研究所 二、核心数据更新 运营商：运营商数据维持稳健增长 2025 年前 9 个月，电信业务收入累计完成 13