主动升级，放眼全球

敬请参阅最后一页特别声明 1 业务结构主动升级，超越水泥 EPC 公司为全球领先的水泥工程综合服务商，主营水泥 EPC、装备制造、运维，25H1 收入占比分别为 58.0%、10.7%、28.8%，25Q1-Q3 工程/高端装备制造/生产运营服务新签订单分 别 为335.9/38.1/34.4 亿元，同比分别+38%/79%/-2%。装备业务“双外”延伸逻辑持续兑现，截至 25H1，公司装备业务行业外/境外收入占比达 37%/51%。公司收购合肥院后完善产品矩阵，2024年公司辊压机全球市占率第一，熟料输送机/篦冷机国内市占率达 85%/70%。我们测算 2024 年水泥装备市占率约 20%，较 EPC业务的市占率水平仍有较大提升空间。 连续十八年分红回馈股东，高股息性价比凸显 公司自上市以来连续十八年分红，2024 年分红比例/静态股息率分别为 40%/4.8%。根据 2024 年 7 月公告，2024-2026 年分红比例不低于当年实现可供分配利润的 44%/48%/53%。根据我们的盈利预测，公司现价对应 26 年的股息率有望超 6%。 非洲、中东基建景气向上，境外订单占比近 70% 从 2024 年新签海外订单结构看，中东占比 37.2%、非洲 27.4%、欧洲 16.3%。我们测算中东+非洲重点地区的年均新建需求约 24亿美元。复盘出海历程，公司经历过“出海风浪”，持续深耕属地化布局、积累丰富经验，2022-2025H1 公司海外业务重回增长趋势。25Q1-Q3 公司新签合同金额 598.82 亿元，同比+13%，其中境外订单占比达 69%。 盈利预测、估值和评级 我们看好公司①出海竞争优势及持续高增长；②结构优化，装备/运维占比提升，有利盈利能力与估值水平；③当前时点估值及股息率具备吸引力。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 30.7、33.6、36.4 亿，现价对应 PE 分别为 8.1、7.4、6.8 倍，给予 2026 年 12xPE，对应目标价 15.36 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 国际经商环境变化、新业务开展不及预期；汇率波动风险；限售股解禁风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 45,799 46,127 48,794 52,703 57,621 营业收入增长率 17.98% 0.72% 5.78% 8.01% 9.33% 归母净利润(百万元) 2,916 2,983 3,070 3,364 3,642 归母净利润增长率 32.90% 2.31% 2.92% 9.56% 8.28% 摊薄每股收益(元) 1.104 1.129 1.171 1.283 1.389 每股经营性现金流净额 1.34 0.87 0.29 1.36 1.58 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.27% 14.13% 13.44% 13.53% 13.47% P/E 8.46 8.40 8.10 7.39 6.82 P/B 1.29 1.19 1.09 1.00 0.92 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006007008009008.009.0010.0011.0012.0013.00241030250130250430250731人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中材国际沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1 中材国际：低估高股息水泥 EPC 龙头，境外订单占比近 70% .......................................... 4 1.1 公司概况................................................................................ 4 1.2、股权结构&分红情况...................................................................... 5 1.3、财务表现............................................................................... 6 1.4、订单情况............................................................................... 7 2、装备&智能化转型：业务结构升级，超越水泥 EPC .................................................. 9 2.1、装备制造：根基深厚，并购合肥院完善业务体系............................................. 9 2.2、数字智能：数字化、智能化转型.......................................................... 11 3、EPC+运维：核心主业，优化产业布局............................................................ 11 3.1、工程服务：以 EPC 全链条集成服务为主.................................................... 11 3.2、运维服务：由水泥运维到矿山运维，不断拓展业务范围...................................... 13 4 非洲、中东基建景气向上，属地深耕完善全球布局................................................. 13 4.1、非洲、中东基建景气向上，公司先发布局享建设红利........................................ 13 4.2、历经风雨、无惧波动，实现高质量出海.................................................... 16 4.3、属地深耕，授人以渔、打造人才“新引擎”................................................ 17 5、盈利预测与投资建议.......................................................................... 18 5.1、盈利预测.............................................................................. 18 5.2、投资建议及估值........................................................................ 20 风险提示......................