商贸零售行业月度投资策略：2019年社零增速8%，消费升级成重要驱动力

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 商贸零售 报告原因：定期报告 商贸零售行业月度投资策略 评级 2019 年社零增速 8%，消费升级成重要驱动力 看好 2020 年 1 月 21 日 行业研究/定期报告 商贸零售行业近一年市场表现 投资要点 市场回顾  2019 年 12 月 CS 商贸零售行业上涨 5.42%，与上年同期相比提振9.44pct，但跑输大盘 1.58pct。12 月份中信一级 30 个行业均呈上涨状态，市场表现较为乐观。CS 商贸零售行业 12 月市场表现强于去年同期，在中信 29 个行业排名第 24 位，处于中下游水平，较上月持平。从子板块来看，涨跌幅排行前三的分别是家电 3C、百货和综合业态，涨跌幅分别为 12.76%、9.92%、7.59%，表现均超过沪深 300，除其他连锁以外，子版块在连续几月的超跌中实现反弹。2019 年全年 CS 商贸零售估值水平整体呈现阶梯式上扬趋势，至 9 月中旬达到年内阶段性高位，随后 10 月底回落至 20X 左右，11 月整体呈现“微笑曲线”，一直持续到 12 月中旬，整体看 1-12 月平均估值水平为 21.8X。12 月CS 一般零售估值水平显著提升，至下旬涨幅趋于平稳，截止 12 月 31日，CS 一般零售估值水平提振至 38.3X，略微高于年内平均水平，月均估值水平为 37.6X。 行业月度数据跟踪  2019 年猪肉+鲜果价格上涨推高食品价格，非食品价格涨幅回落。2019 年 CPI 上涨 2.9%，涨幅略低于 3%的预期，但比上年扩大 0.8pct，全年涨幅呈现前低后高，12 月份受猪肉价格回落影响，CPI 环比持平，同比涨幅稳定在 4.5%。其中，食品 CPI 上涨 9.2%，涨幅比上年扩大7.4pct，影响 CPI 上涨约 1.81pct，占 CPI 总涨幅的 62.4%，是推高 CPI涨幅的主因，细分类别方面主要受到猪肉和鲜果价格的多重因素影响。非食品价格上涨1.4%，涨幅比上年回落0.8pct，影响CPI上涨约1.09pct。  零售市场规模效应显现，消费升级成重要推动力。2019 年社会消费品零售总额 41.2 万亿元，名义增速 8%，总体保持平稳增长态势，其中 12 月单月增速为 8%。2019 年消费品市场增速比上年有所回落，主要受到成品油价格回落、汽车销售量下滑和房地产市场总体放缓影响。从限额以上单位商品零售增速来看，满足居民基本生活类的商品增速稳中有升，吃和用类商品均继续保持两位数较快增长；可选品类中消费升级类商品增速加快，“口红效应”叠加国货潮催化，化妆品行业维持高景气度。2019 年全国实物商品网上零售额同比增长 19.5%，增速比社零总额快 11.5pct，占比为 20.7%，比上年提高 2.3pct，实物商 相关报告： 商贸零售行业 12 月投资策略：双十一促销提振社零增速，新消费模式带动增长 分析师&联系人：谷茜 执业证书编号：S0760518060001 Tel: 0351-8686775 Email: guqian@sxzq.com 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告：行业研究/定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 品网上零售额对社零增长的贡献率超过 45%。 行业动态新闻  商务部公开首批数字商务企业：阿里美团等 60 家企业入选；  便利店迎来 18 条发展新政，推动便利店品牌化、连锁化、智能化发展；  周大福收购首饰品牌 Enzo，继续加码大陆市场。 投资策略  在经济运行总体平稳，发展质量稳步提升的环境下，我们建议关注消费需求的结构性优化升级，重点关注服务性消费占比提升，景气度较高的细分行业和下沉市场的增量需求，主要关注以下几条主线：1）可选消费品增速弹性较足，优秀的传统百货企业重新聚焦实体零售本质，低估值龙头具备一定估值修复的机会：天虹股份；2）必选消费稳健增长，超市板块在消费后周期中存在较强的业绩确定性，具有一定的防御性价值：永辉超市，家家悦；3）在消费升级背景下，低线城市大众消费市场仍然存在较大的增量红利发掘空间，龙头企业在拓展新增量的同时巩固存量运营，有效提升细分行业集中度：苏宁易购、爱婴室、丸美股份。 风险提示：宏观经济增速放缓；消费升级效果不及预期；电商分流、市场竞争加剧。 证券研究报告：行业研究/定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 1. 行业市场表现回顾 .......................................................................................................................................................... 5 1.1 一级行业概况 ............................................................................................................................................................. 5 1.2 细分行业市场表现 ..................................................................................................................................................... 5 1.3 个股表现 ..................................................................................................................................................................... 6 1.4 行业估值情况 ............................................................................................................................................................. 7 2. 行业数据跟踪