商贸零售行业海外对标系列之二：TJX把握时代脉络，灵活供应链管理构筑企业护城河

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 商贸零售：TJX把握时代脉络，灵活供应链管理构筑企业护城河 ——海外对标系列报告之二 2020 年 1 月 17 日 看好/维持 商贸零售 行业报告 研究员 王习 电话：010-66554034 邮箱:wangxi@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480518010001 研究助理 赵莹 电话：010-66555446 邮箱:zhaoying_yjs @dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480118120009 投资摘要： TJX 以品牌折扣著称，目前已发展成为美国和全球平价服装和家用时尚零售商。目前已在全球 9 个国家开办 4519 家门店。2018 年公司年营业收入达 389.73 亿美元，连续 23 年同店销售额正增长，公司 2008-2018年营业收入和净利润复合增速达 7%和 13%，展现了较强的增长动力。公司市值 750 亿美元，过去十年中上涨 524%，成为美国百货行业龙头企业。2019 年《财富》杂志“美国 500 强”中位列 85 名，”世界 500 强”中位列 317 名。在全球百货增长低迷时，公司能够持续扩张，其经营模式值得行业借鉴。我们认为，公司跨越周期持续成长的动力来自于“顺应时代的转型+灵活的供应链管理”。  转型。从价格优势到价值优势。复盘历史，我们发掘 TJX 两次转型、一次扩张是带领公司持续成长的原动力。第一阶段，公司从百货连锁到折扣百货模式转型。第二阶段，对内整合、对外扩张，公司不断整合零散的低价折扣零售商，公司市场份额持续提升，规模优势逐渐凸显。第三阶段，公司升级为新平价百货模式。通过提升品牌数量、加深供应商合作，为 TJX 提供穿越周期持续成长的动力。公司通过转型升级，持续优化的品牌拓宽了消费者维度，拓宽市场空间。  灵活供应链管理。采购端，平价零售商应建立存货与采买管理联动、数字化的存货管理体系、完善的仓储物流基础设施，提升供应链效率。同时，TJX 与全球 100 个国家的 21,000 个供应商合作，供应商数量提升拓宽品牌维度和市场范围，并通过长期合作培养共赢的良好模式。库存管理，公司通过积极存货管理，使企业可以实现对销售额的刺激。通过提升高效灵活的存货管理带来更快流动的商品陈列，提升购物体验的同时提升客流水平。不论线上或是线下的平价零售商，供应链是公司成长核心环节。 对国内零售企业启示：当前国内中低线城市处于品牌消费升级阶段、高线城市向品质消费改变，品牌平价零售商未来有较强的发展潜力。对我国零售行业下两点值得借鉴：①围绕消费需求积极探索转型。②持续优化的供应链管理。 投资建议：通过对 TJX 的分析和对国内零售商的启示，我们推荐国内折扣零售商唯品会、奢侈品折扣商寺库、以及奥莱业态迅速发展的王府井。唯品会以特卖模式发展，在会员数量提升、线下线上融合的推动下，公司 GMV 将持续提升；寺库定位“精而优”的奢侈品服务商，推出全渠道服务模式，受奢侈品消费回流利好，收入将持续改观；王府井作为国内百货龙头企业，深耕业态创新，奥莱持续高增长，公司收入将改善。 风险提示：可选消费承压，经销商模式下零售商对品牌整合能力不足，供应链升级受阻。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 18A 19E 20E 21E 18A 19E 20E 21E 唯品会 15.61 28.81 35．69 33.90 11.67 17.21 13.89 14.62 1.27 未评级 寺库 5.8 7.17 11.54 16 20.73 13.35 8.29 5.98 1.56 未评级 王府井 1.55 1.52 1.67 1.84 8.76 9.38 8.49 7.71 0.13 强烈推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 商贸零售行业：TJX 把握时代脉络，灵活供应链管理构筑企业护城河 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1.TJX 全美最大品牌平价百货 ............................................................................................................................................................... 4 1.1 收入利润双升，连续 23 年保持增长 ........................................................................................................................................... 4 1.2 平价百货增长稳健，TJX 规模领先全美百货行业 ..................................................................................................................... 7 2.纵横剖析看 TJX 穿越周期 .................................................................................................................................................................. 8 2.1 顺应时代变迁，转型推动公司穿越周期成为百货行业王者 ..................................................................................................... 8 2.1.1 第一阶段：1919-1989 年，百货连锁到折扣百货模式转型 .......................................................................................... 9 2.1.2 第二阶段：1990-2008 年，对内整合、对外扩张，内生外延规模优势凸显 .............................................................. 9 2.1.3 第三阶段：2008-至今，转型新平价百货模式，品牌升级、供应商深度合作，TJX 穿越周期持续成长 ..............10 2.2“买手模式+库存管理”灵活供应链管理构筑护城河 ................................................................................