商贸零售行业：12月社零略超预期，必选春节效应提前，可选龙头景气提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 12 月社零略超预期，必选春节效应提前，可选龙头景气提升  12 月社零同比名义增长 8.0%，略超预期。据国家统计局及 Wind 数据，2019年 12 月，社会消费品零售总额 38777 亿元，同比名义增长 8.0%，增速与上月相同，扣除价格因素实际增长 4.5%；限额以上单位消费品零售额 15338亿元，同比增长 4.4%，增速与上月相同；排除汽车因素，12 月消费品零售额 34349 亿元，增长 8.9%（增速-0.2pct）。整体来看，在双十一虹吸效应下，12 月社零增速仍然保持稳定：1）受春节影响必选品类提前明显，可选品类中，限额以上粮油食品、日用品、饮料、烟酒同比增长约 9.7%、13.9%、13.9%、12.5%，增速相对 2019 年 11 月环比+0.8pct、-3.6pct、+0.9pct、+4.2pct；2）化妆品限额以上增速 11.9%，仍保持双位数增长；3）黄金珠宝限额以上增速回升 4.8pct 至 3.7%，单月增速转正。在量与价的共同推动下，12 月社零略超预期。  化妆品龙头基本面稳健，继续推荐。行业角度，在双十一虹吸效应之后，12月行业社零数据仍稳健增长；公司角度，龙头基本面稳健：根据淘数据，2020年 1 月上半月，主要品牌持续高速增长，丸美天猫旗舰店销售额同比增长125%，润百颜旗舰店销售额同比增长 87%，佰草集旗舰店销售额同比增长53%。据此我们继续推荐：1）珀莱雅：公司品牌运营打法娴熟，爆款叠出、紧跟市场潮流，发力社交媒体营销已验证成功，产品矩阵丰富具备强劲增长后劲。看好 2020 年彩棠品牌及西班牙品牌圣瑰兰增量贡献。2）华熙生物：公司为全球玻尿酸原料龙头企业，并以透明质酸为主线延伸上下游布局，加码医疗终端业务和护肤品市场，技术+成本+产业一体化优势下成长潜力巨大。3）丸美股份：主品牌卡位化妆品最优细分赛道之一眼部护理，定位中高端，保障公司核心盈利能力，促使公司品牌及品类扩张具有更强张力。上市前公司对线上销售及新品牌投入有限，但目前边际有望迎来大幅改善。  周大生：19Q4 加盟开店超预期+12 月金银珠宝社零增速转正+线上销售受益直播高增，看好公司成长性及估值修复机会。公司 19Q4 加盟店净开店235 家，环比 19Q3 净开店 194 家加速上行，实现全年加盟店净增 660 家好于市场预期，继续验证公司的快速开店实力；叠加行业方面黄金珠宝社零数据 8-11 月降幅逐月收窄、12 月单月转正，且公司近期电商业务借直播带货销售火爆，股价有所催化。我们认为，公司短中期以点带面三四线门店快速扩张，中长期产品力及门店管理优势下同店增长可期：1）门店数量扩张：公司目前可开店空间预计仍有至少 1617 家，仍有约 47.9%潜力；2）单店毛利提升：公司积极打造应用不同场景的钻石产品矩阵，以及持续加大品牌的宣传力度，单店销售额及产品加价率的提升同样潜力较大。3）并购协同：公司财务投资 I do 16.6%股权，后续两大珠宝品牌商在渠道、产品、研发等多维度的战略合作值得期待。4）估值层面：目前受到非控股股东北极光的减持影响，2019－2021 年较快的成长下估值仍处较低位臵，短期资金面不利因素或已被市场反映，中长期维度下，当前时点具备估值优势。  2019 年新生儿人数 1465 万人，仅下降 3.8%，好于预期，继续重点推荐爱婴室。根据国家统计局 1.17 公布的数据，2019 年新生儿人数 1465 万人，Table_Tit le 2020 年 1 月 19 日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601933 永辉超市 10.50 买入-A 603708 家家悦 30.00 买入-A 002697 红旗连锁 10.00 买入-A 603983 丸美股份 78.11 买入-A 603605 珀莱雅 104.06 买入-A 002419 天虹股份 13.25 买入-A 002867 周大生 25.75 买入-A 002024 苏宁易购 12.30 买入-A 603214 爱婴室 55.44 买入-A 002127 南极电商 14.75 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -5.30 -4.89 -31.51 绝对收益 -6.53 -0.40 -12.50 刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜玥莹 报告联系人 duyy@essence.com.cn 021-35082358 相关报告 放眼电商服务生态全景，剖析代运营行业挑战与机遇 2019-11-14 珀莱雅拟与 PRIMA〃DERM 成立合资子公司，10 月猪价同比翻倍推动 CPI 超预期 2019-11-10 零售三季报总结：行业增速环比有所回落，必选稳健且边际向好，可选化妆品龙头景气提升 2019-11-03 商社 Q3 持仓分析：社服环比持仓上升、零售下降，继续推荐优质高成长标的 2019-10-27 社零 9 月增速稳健，化妆品加速，继续推 荐 超 市 、 化 妆 品 、 母 婴 龙 头 2019-10-20 -10%-4%2%8%14%20%26%2018-092019-012019-05商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 仅下滑 3.8%，好于市场预期。爱婴室作为母婴零售唯一上市公司，2019 年展店提速，新进入西南、珠三角市场有望贡献较大增量；预计 2020-2021年公司将保持展店提速（继续加密华东，下沉东南，开辟西南和珠三角城市群）同店高增（4-5%优于零售业同行）+次新店成熟将驱动业绩进入高速增长通道。此外公司以建设自有品牌为重点战略，2019 年下半年，公司新增辅食、大众定位纸尿裤自有品类，有望进一步提升自有品牌占比。同时据公司公告，公司在 19-21 年实施股权激励，核心管理层和业务骨干利益充分绑定，有利于公司长足发展 。  投资建议：2019 年 12 月社零增速 8.0%，增速保持稳定；排除汽车因素后增速为 8.9%，增速-0.2pct，略高于预期，其中有 CPI 价上因素。当前我们一方面推荐增速稳健、整合加速且在春节提前效应下四季度有望有较好业绩表现的必选超市龙头永辉超市、家家悦、红旗连锁等；另外着重推荐行业层面维持高景气度、公司增长市场强劲的国产化妆品龙头珀莱雅、丸美股份、华熙生物、上海家化等；受益 2019Q4 加盟开店、线上销售高增基本面有望改善的黄金珠宝板块龙头周大生、老凤祥等；继续重点推荐稀缺母婴零售商爱婴室，今年估值仍处于低位，有望开启估值切换行情；并提示关注低估值板块苏宁易购、天虹股份等标的投资机会。  市场回顾：本周（2020.1.13-2020.1.17），商贸零售板块（申