盈利能力持续改善，研发投入提升，产品持续升级

证券研究报告：电力设备| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-102025-012025-032025-062025-082025-10-21%-15%-9%-3%3%9%15%21%27%33%平高电气电力设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）17.40总股本/流通股本（亿股）13.57 / 13.57总市值/流通市值（亿元）236 / 23652 周内最高/最低价19.89 / 14.39资产负债率(%)49.6%市盈率23.08第一大股东中国电气装备集团有限公司研究所分析师:杨帅波SAC 登记编号:S1340524070002Email:yangshuaibo@cnpsec.com平高电气(600312)盈利能力持续改善，研发投入提升，产品持续升级l投资要点事件：2025 年 10 月 21 日，公司发布 2025 年三季报。2025Q1-3,公司营收 84.4 亿元，同比+7.0%；归母净利润 9.8 亿元，同比+14.6%；其中 2025Q3，公司营收 27.4 亿元，同环比分别-3.6%/-14.0%，归母净利润 3.2 亿，同环比分别-1.8%/+3.6%，业绩略低于我们预期，主要是国内交付节奏偏慢。盈利端：盈利能力持续提升。2025Q1-3，公司毛利率、净利率分别 25.1%/12.5%，同比分别+0.8pct/+0.8pct，公司主要费用中，销售费用率（3.4%）、管理费用率（3.0%）和财务费用率（-0.5%）有所下降，研发费用率（4.5%）有所上升，四项费用率总体上升 0.4pct，略影响公司的盈利能力。25Q1-3，合同负债为 18.7 亿元，同比+46.3%，在手订单充沛。2025 年电网投资加速，公司新产品持续拓展网内外。2025Q1-3，电网工程投资完成额 4378 亿元，同比+9.9%。国内方面，成功研发800kV 交流 GIL，有望受益于雅下水电站工程项目，海外方面，公司与波兰布多瓦公司正式签署 145kV 环保 GIS 单机出口合同，标志着我国自主研发的环保型高压 GIS 设备首次打入欧洲市场。l盈利预测与投资评级:我 们 下 调 公 司 预 测 ， 预 测 公 司 2025-2027 年 营 收 分 别 为137.6/153.2/171.1（前值为 138.4/154.5/172.5 亿元），归母净利润分别为 12.6/15.0/17.5（前值为 13.6/16.1/18.7 亿元），（2025 年 10月 27 日）对应 PE 分别为 19/16/13 倍，给予 “买入”评级。l风险提示：电网投资不及预期；特高压建设不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-10-28请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）12402137621531917107增长率(%)11.9610.9711.3211.67EBITDA（百万元）1555.721956.342242.232551.07归属母公司净利润（百万元）1023.171259.491504.811751.66增长率(%)25.4323.1019.4816.40EPS(元/股)0.750.931.111.29市盈率（P/E）23.0818.7515.6913.48市净率（P/B）2.252.051.861.68EV/EBITDA12.198.226.264.68资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入12402137621531917107营业收入12.0%11.0%11.3%11.7%营业成本9629105451169513037营业利润26.6%26.8%17.6%16.9%税金及附加99113125139归属于母公司净利润25.4%23.1%19.5%16.4%销售费用495537582633获利能力管理费用383413444479毛利率22.4%23.4%23.7%23.8%研发费用550592643701净利率8.3%9.2%9.8%10.2%财务费用-59-70-74-95ROE9.8%11.0%11.9%12.4%资产减值损失-66-50-50-50ROIC9.4%11.3%12.0%12.4%营业利润1266160618882206偿债能力营业外收入11121212资产负债率49.6%48.6%48.6%48.4%营业外支出4555流动比率1.561.651.721.78利润总额1273161318952213营运能力所得税154165199237应收账款周转率1.931.991.961.99净利润1119144716951976存货周转率6.486.406.436.55归母净利润1023125915051752总资产周转率0.590.610.610.61每股收益（元）0.750.931.111.29每股指标（元）资产负债表每股收益0.750.931.111.29货币资金71307573961411704每股净资产7.728.479.3510.38交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款6388752382429099PE23.0818.7515.6913.48预付款项332388401458PB2.252.051.861.68存货1547175018862092流动资产合计16332186112158324923现金流量表固定资产2079192117541578净利润1119144716951976在建工程72655955折旧和摊销373413422432无形资产11731071965853营运资本变动1413-116229199非流动资产合计5410507147914501其他103777269资产总计21743236822637529424经营活动现金流净额300877624802576短期借款0000资本开支-165-164-163-163应付票据及应付账款854990811015511331其他31923134其他流动负债1949216823962647投资活动现金流净额-134-72-133-129流动负债合计10498112491255113979股权融资0000其他280260260260债务融资-173500非流动负债合计280260260260其他-547-267-306-356负债合计10777115081281114239筹资活动现金流净额-720-262-306-356股本1357135713571357现金及现金等价物净增加额215544320412091资本公积金4886488648864886未分配利润3487430352776411少数