25Q3实现高质量增长，看好公司市占率持续提升

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：汽车 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 26.25 总股本/流通股本（亿股） 4.73 / 2.51 总市值/流通市值（亿元） 124 / 66 52 周内最高/最低价 39.90 / 22.64 资产负债率(%) 57.2% 市盈率 22.83 第一大股东 胡铲明 研究所 分析师:付秉正 SAC 登记编号:S1340524100004 Email:fubingzheng@cnpsec.com 松原安全(300893) 25Q3 实现高质量增长，看好公司市占率持续提升 ⚫ 事件 松原安全发布 2025 年三季报，前三季度实现营收 18.34 元，同比增长 39.98%，实现归母净利润 2.63 亿元，同比增长 37.93%，扣非归母净利润 2.51 亿元，同比增长 35.91%。 ⚫ 点评 一、25Q3 业绩符合预期，盈利能力提升。 25Q3 实现营收 6.86 亿元，同比+35.39%；毛利率方面，公司 2025Q3单季度综合毛利率为 29.08%，环比基本持平。费用率 Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.22%/3.43%/5.97%/1.05%，同比分别为-0.67pct/-0.56pct/+0.7pct/+0.04pct。盈利能力方面，归母净利润1.02 亿元，同比+50.88%，对应净利率 14.82%，环比提升 0.47pct；与去年同期相比，公司净利润增速高于营收增速，主要系销售费用率及管理费用率有所下降。 二、下游客户销量驱动&订单转化提速，市场份额有望提升。 公司主要客户销量方面，吉利汽车 25Q3 销量 76.1 万台，同/环比分别+42.5%/+7.9%。奇瑞汽车 25Q3 销量 74.5 万台，同/环比分别为+14.2%/+16.4%，前两大客户合计销量同/环比分别+27.0%/+11.9%，呈现较快增长态势。 汽车被动安全零部件具备较高认证、技术壁垒，公司自身产品矩阵安全带、气囊、方向盘有较强市场竞争力，已实现对自主品牌、合资品牌车企的稳定供货。未来伴随汽车智能驾驶功能的持续普及，方向盘、安全带的单车价值量提升逻辑有望持续兑现，我们看好公司在国内被动安全零部件市场份额和盈利能力的双提升。 三、全球化经营稳步推进，出海打开长期成长空间。 海外方面，公司首个海外工厂马来西亚基地预计年内达到量产状态，未来将进一步拓展欧洲及北美市场，Stellantis 项目推进顺利，后续量产爬坡后有利于公司盈利能力再上台阶。公司与上汽大众、一汽大众、东风日产等合资车企保持稳定合作关系，有望借助同平台车型拓展海外车型项目定点，打开长期成长空间。 ⚫ 投资策略： 预计公司 2025-2027 年归母净利润为 4.07/5.43/7.21 亿元，当前股价对应 PE 为 30.5/22.9/17.2 倍。维持“买入”评级。 -9%0%9%18%27%36%45%54%63%72%2024-102025-012025-032025-062025-082025-10松原安全汽车发布时间：2025-10-28 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示： 核心客户销量不及预期；行业竞争加剧，年降压力超预期；新建产能投产进度不及预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1971 2731 3616 4890 增长率(%) 53.94 38.55 32.42 35.22 EBITDA（百万元） 411.90 607.96 783.21 1002.92 归属母公司净利润（百万元） 260.38 407.10 542.80 720.62 增长率(%) 31.65 56.35 33.33 32.76 EPS(元/股) 0.55 0.86 1.15 1.52 市盈率（P/E） 47.66 30.49 22.86 17.22 市净率（P/B） 9.25 7.61 5.97 4.64 EV/EBITDA 18.09 22.24 17.17 13.26 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 1971 2731 3616 4890 营业收入 53.9% 38.5% 32.4% 35.2% 营业成本 1405 1948 2609 3534 营业利润 30.9% 56.9% 32.8% 32.8% 税金及附加 12 17 20 29 归属于母公司净利润 31.7% 56.3% 33.3% 32.8% 销售费用 35 61 71 97 获利能力 管理费用 74 115 144 200 毛利率 28.7% 28.7% 27.8% 27.7% 研发费用 98 149 189 255 净利率 13.2% 14.9% 15.0% 14.7% 财务费用 16 4 4 5 ROE 19.4% 24.9% 26.1% 26.9% 资产减值损失 -12 0 0 0 ROIC 11.5% 14.8% 16.6% 18.5% 营业利润 293 460 611 811 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 57.2% 54.7% 52.5% 50.3% 营业外支出 1 2 1 1 流动比率 1.61 1.76 1.89 2.02 利润总额 292 458 610 810 营运能力 所得税 32 51 67 89 应收账款周转率 2.37 2.28 2.33 2.47 净利润 260 407 543 721 存货周转率 4.82 4.67 4.39 4.28 归母净利润 260 407 543 721 总资产周转率 0.77 0.81 0.91 1.00 每股收益（元） 0.55 0.86 1.15 1.52 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.55 0.86 1.15 1.52 货币资金 240 39 175 346 每股净资产 2.84 3.45 4.40 5.66 交易性金融资产 0 0 1 1 估值比率 应收票据及应收账款 1014 1377 1731 2225 PE 47.66 30.49 22.86 17.22 预付款项 19 25 35 55 PB 9.25 7.61 5.97 4.64 存货 335 500 690 963