从四大行业的刚性现金支出看疫情的冲击：怎么看西贝之忧？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 怎么看西贝之忧？——从四大行业的刚性现金支出看疫情的冲击  前言 疫情冲击之下，各行各业都较为艰难。其中，餐饮业、住宿业、旅游业等服务业冲击尤为明显。此前，西贝餐饮董事长贾国龙接受采访中表示，账面现金加上一定的贷款，可能只够支撑三个月的薪酬支出，经营压力不可小视。西贝之忧，是否只是个例，还是餐饮业当前普遍面临这样的经营压力？其他行业是否也存在这样的担忧？本篇文章从四大行业（餐饮业、住宿业、旅行社、工业）的短期刚性现金支出（主要是员工薪酬与房租成本），并假设收入为零的极端情况，观察疫情的影响程度，从另一个角度看待当前经济现状。  餐饮业：三个月的刚性现金支出对应三个季度的净利润 疫情的影响若继续，餐饮业无疑是受损比较严重的行业之一。由于员工与房租支出成本较为刚性，在缺少营收的状况下，餐饮业短期面临较大的现金支出压力。我们估算，餐饮业一年的人力成本+房租成本在 1.42 万亿左右，对应三个月的支出压力在 3550 亿左右，对应三个季度的净利润。 从餐饮业上市公司情况来看，A 股、港股、新三板相关标的在 25 家左右。部分标的在手现金足够支付的员工薪酬月份不足 3 个月。如港股的呷哺呷哺（注：呷哺呷哺交易性金融资产较多）、新三板的百富餐饮、望湘园、小六汤包等。  住宿业：三个月的刚性现金支出对应一年的净利润 我们估算，住宿业一年的净利润在 563 亿左右。1 个季度的人工及房租成本在534 亿左右。若住宿业受疫情冲击 1 个季度，刚性现金支出对应行业一年的净利润。对于住宿业上市公司，A 股相关标的当前货币资金较为充足，基本可以支付半年以上的员工薪酬。新三板部分企业在手货币资金有一定的压力，如胜高股份、同里旅游、索特来、光大股份等。  旅行社：三个月的刚性现金支出对应一年的净利润 疫情对旅游业同样影响明显，当前中国旅游业收入体量一年在 5 万亿以上，收入来源较为多样，涉及景区门票收入、景区住宿、景区餐饮、旅行社收入等。我们对其中的旅行社收入部分予以分析。我们估算，2019 年人员支出成本在107 亿左右，对应一个季度的人员支出成本在 27 亿左右。2019 年行业利润总额在 28 亿左右。三个月的刚性支出对应一年的净利润。对于旅行社上市公司，A 股及新三板相关标的在手资金均较为充裕，基本都足够支撑半年以上。  工业：三个月的刚性现金支出对应一个季度的净利润 根据统计年鉴，城镇非私营工业企业 2018 年员工薪酬总额在 3.75 万亿，对应1 个季度在 9376 亿。规模以上工业企业非私营一年净利润在 3.69 万亿左右。不考虑房租成本下，工业三个月的刚性支出对应 1 个季度左右的净利润。压力低于此前分析的餐饮业、住宿业、旅行社。但可能会对当年制造业投资形成一定的负面影响。  A 股上市公司：整体影响较小 对于 A 股上市公司而言，整体情况较为乐观。仅极少数个股面临短期的现金支付压力。据测算，共有 105 只个股短期现金支付压力较大，市值合计 1.1 万亿，占 A 股总市值（不含金融）2.27%。部分行业如农林牧渔（数量仅一个，温氏股份）、交通运输（东方航空、南方航空、广深铁路、德邦股份）、计算机（15 只个股）、纺织服装（8 只个股）等行业涉及个股市值占比略大。  风险提示： 疫情反复，持续时间较长。 受资料来源限制，所引数据不一定全面准确，仅供参考。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500987 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 《【华创宏观】经济有近忧，金融无大险，冷春过后自然暖——基于疫情影响的三大评估与两大展望》——战疫系列一 2020-02-01 《【华创宏观】股市异常波动与降息的六点看法》——战疫系列二 2020-02-03 《【华创宏观】外资机构如何评估疫情影响？》——战疫系列三 2020-02-04 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观专题 2020 年 02 月 05 日 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、餐饮业短期刚性现金支出压力有多大？ ......................................................................................................................... 5 二、住宿业短期刚性现金支出压力有多大？ ......................................................................................................................... 7 三、旅行社短期刚性现金支出压力有多大？ ......................................................................................................................... 7 四、工业短期刚性现金支出压力有多大？ ............................................................................................................................. 8 五、整个非金融类经营性行业短期刚性现金支出压力有多大？ ......................................................................................... 9 六、上市公司是否面临短期现金支付压力？ ......................................................................................................................... 9 七、附录：中国就业人口的分行业去向 ............................................................................................................................... 10 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 餐饮业一年人力、房租成本及净利润估算值 .................................