钢铁行业周报：金融属性和实物属性的交织

证券研究报告 | 行业周报 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 钢铁 金融属性和实物属性的交织 行情回顾（10.20-10.24）： 中信钢铁指数报收 1,854.07 点，上涨 0.65%，跑输沪深 300 指数 2.6pct，位列 30个中信一级板块涨跌幅榜第 26 位。 重点领域分析： 投资策略：本周市场回升，商品市场贵金属在快速冲高后回落，而黑色金属则依然在低位震荡。贵金属周内的大幅回调更多属于趋势中的波动，短期冲高速度过快，运行过程中价格本身会创造需求，大量投机资金入市后会加大价格波动。对于后市我们认为短期的波动并不是周期趋势的改变。我们继续看好美国债务周期末期，储备货币信用弱化带来金属的金融属性扩张机会。而由实物属性主导的金属上，中国本周也公布了三季度经济数据，今年前三季度 GDP 达 101.5 万亿元，同比增长 5.2%。分季度看：一季度增 5.4%，二季度 5.2%，三季度 4.8%。不同于过去两年，今年财政靠前发力，下半年财政支出放缓经济较上半年增速会有所下降。缓解的措施主要依赖存量政策的执行，如上半年宣布的 5000 亿政策性金融工具和房地产收储政策，整体经济大概率依然处于稳定可控的状态，全年经济增长目标完成无虞。后期黑色金属盈利关键点在于供给的波动，5 月份以来钢铁产量统计数据质量不佳，与钢联统计铁水产量匹配度较低。虽然近年来随着制造业用钢占比提升，工业材存在一定的重复统计，材钢比呈现逐步扩张的情况，但无法解释5 月份后材钢比出现月度级别的剧烈突变。5 月份之后材钢比快速上升到 1.5 以上，9月已经接近 1.7。粗钢与钢材产量同比增速的大幅劈叉很难找到很好的解释，可能与今年 5 月份之后限产压力增加有关，造成粗钢数据统计出现一定程度的失真。供给端我们期待本次钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压产，我们在此前深度报告以重置价值测算行业部分公司处于价值低估区，具备非常强的安全边际。行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告、新钢股份深度报告）。我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 铁水产量略降，库存降幅扩大。本周全国高炉及电炉产能利用率小幅回落，国内247 家钢厂高炉产能利用率为 89.9%，环比-0.4pct，同比+1.9pct；五大品种钢材周产量为 865.3 万吨，环比+1.0%，同比-0.9%；本周长流程产量回落，日均铁水产量略降 1.0 万吨至 239.9 万吨，钢材方面螺纹钢增幅大于热卷；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为 1099.7 万吨，环比-2.3%，同比+25.5%，钢厂库存为 455.2 万吨，环比-0.3%，同比+14.8%；钢材总库存降幅扩大，周环比回落1.7%，较上周降幅扩大 0.6pct，社会库存降幅大于钢厂库存；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费 892.7 万吨，环比+2.0%，同比-2.0%，其中螺纹钢表观消费 226.0 万吨，环比+2.8%，同比-12.3%，本周五大品种钢材表需继续复苏，热卷需求增幅大于螺纹钢增幅，建筑钢材成交周均值为 10.1 万吨，环比增加 2.9%；本周钢材现货价格小幅上涨，主流钢材品种即期毛利变动不大，247 家钢厂盈利率为 47.6%，较上周减少 7.8pct。 前三季度粗钢产量回落，产能置换征求意见稿发布。根据统计局数据，1-9 月份我国粗钢产量 74625 万吨，同比下降 2.9%；生铁产量 64586 万吨，同比下降 1.1%；钢材产量 110385 万吨，同比增长 5.4%；用钢材产量增速去替换粗钢产量增速去估算今年钢铁表观消耗可能更加符合实际，今年 1-9 月份中国钢材表观消费量同比增长 5.3%，其中 9 月份单月表观消费同比增长 6.1%。本周工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，在细化置换产能范围、办法的基础上，新增产能来源时间界定、兼并重组表述以及监督管理机制等多项内容，随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据 Wind 数据，2025 年 1-8 月国内火电投资完成额为 1029 亿元，同比增长 39.5%，核电投资完成额 858 亿元，同比增长 27.5%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 笃慧 执业证书编号：S0680523090003 邮箱：duhui1@gszq.com 分析师 高亢 执业证书编号：S0680523020001 邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《钢铁：9 月数据跟踪：材钢比持续扩大》 2025-10-20 2、《钢铁：金属金融属性进一步放大》 2025-10-19 3、《钢铁：纷争的世界》 2025-10-12 -10%-2%6%14%22%30%2024-102025-022025-062025-10钢铁沪深3002025 10 26年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS（元） PE 代码 名称 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 600782.SH 新钢股份 买入 0.01 0.23 0.30 0.37 397.10 17.05 13.31 10.61 600282.SH 南钢股份 买入 0.37 0.48 0.52 0.57 14.20 10.80 9.89 9.14 000932.SZ 华菱钢铁 买入 0.29 0.61 0.72 0.76 18.60 9.44 8.02 7.60 600019.SH 宝钢股份 买入 0.34 0.48 0.52 0.57 20.80 14.93 13.79 12.52 002318.SZ 久立特材 买入 1.53 1.85 2.08 2.33 14.80 13.84 12.30 11.01 601003.SH 柳钢股份 买入 -0.17 0.39 0.52 0.70 - 13.33 9.79 7.31 603995.SH 甬金股份 买入 2.20 2.21 2.47 2.82 8.20 8.14 7.27 6.37 002478.SZ 常宝股份 买入 0.70 0.64 0.74 0.84 8.70 9.54 8.30 7.28 资料来源：Wind，国盛证