玻纤头部企业，技术底蕴深厚

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 19 日 证 券研究报告•公司深度报告 买入 （ 首次） 当前价： 5.78 元 国际复材（301526） 建 筑材料 目标价： 7.20 元（6 个月） 玻纤头部企业，技术底蕴深厚 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 37.71 流通 A 股(亿股) 14.04 52 周内股价区间(元) 3.1-7.87 总市值(亿元) 220.22 总资产(亿元) 210.80 每股净资产(元) 2.18 相 关研究 [Table_Report] 1. 国际复材（301526）：盈利能力恢复显著，LDK 增长空间广阔 (2025-08-27) 2. 国际复材（301526）：多轮提价成效显现，期待拐点持续向上 (2025-04-30) 3. 国际复材（301526）：多轮提价行业企稳，短期承压静待拐点 (2025-03-28) 4. 国际复材（301526）：业绩阶段承压，产能提质升级 (2024-10-27) [Table_Summary]  推荐逻辑：1）受益于行业产能调控、结构优化，需求端稳步扩张，供需结构显著改善，产品价格稳步提升，行业盈利水平显著改善。行业市场份额集中度持续提升，当前国内前三合计市占率超 60%；头部企业综合竞争优势突出，有望持续受益市场集中度提升红利。2）国际复材在技术、产品、渠道等方面综合优势突出，技术积淀深厚、研发能力突出，产品矩阵丰富、结构优异、全球销售体系完善，经营势能强劲。3）公司有序推进老旧产线改造，智能化、规模化不断提升，成本端不断改善。此外，持续推进降本增效，费用率得到有效管控，业绩弹性十足。  行业改善趋势延续，盈利水平显著恢复。1）供需结构方面，行业产能调控卓有成效，2023-2024 年冷修关停产能约 100 万吨左右，有效缓解供给过剩压力；需求端受益风电、新能源、电子等板块需求旺盛，2025上半年显著拉动需求高增，供需结构显著改善。2）价格方面，经过 2024 年以来多轮挺价、提价，产品价格稳步恢复，有力支撑行业盈利水平改善。2025年上半年，规模以上玻纤及制品企业主营业务收入同比增长 13.5%，工业利润同比增长 142.5%，行业盈利水平显著改善。  经营势能强劲，业绩弹性十足。公司为玻纤行业头部企业，技术积淀深厚、产品矩阵丰富、营销网络遍布全球，市场竞争力稳步提升。技术方面，公司不断取得突破，在超高模风电纱、LDK 电子纱等细分领域处于行业领先地位，技术优势突出；产品方面，风电、热塑、热固、电子等板块产品类别聚焦、矩阵丰富，聚焦中高档产品，结构优异；销售端，全球销售体系完整，持续开拓市场，增长空间不断拓宽。整体看，公司综合竞争优势突出。  未来增长路径：技术优势强化经营势能，持续挖掘长期增长动能。公司高度重视技术创新和研发，在多个领域处于行业领先地位。1）风电叶片领域，市场占有率超过 25%，其中高模、超高模产品产量居全球领先地位；2）电子纱领域，成功开发低气泡、低膨胀、低介电超细纱及织物等优势产品，解决高端 PCB 源头关键材料长期依赖进口的难题，下游行业头部客户认可度高，公司扩产能力强。3）热固领域，公司高端绝缘纱、高模量光缆阻水纤维用纱、全缠绕水处理膜壳用纱等多类产品性能优异，市场份额居行业领先地位。得益于公司突出的技术研发优势，与 LM、杜邦、台光、生益科技等行业龙头企业建立了稳定的合作关系，技术优势强化增长动能，长期成长能力突出。  盈利预测与投资建议。公司综合竞争优势突出，销量保持稳健增长；LDK 电子纱等优势产品成长空间阔，产品结构持续改善，成本端不断改善，业绩弹性十足。给予公司 2026 年 30 倍估值，对应目标价 7.20 元，给予“买入”评级。  风险提示：经济大幅下滑风险；下游需求或不及预期风险；地缘政治风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 73.62 88.67 102.19 116.72 增长率 2.87% 20.45% 15.24% 14.22% 归属母公司净利润（亿元） -3.54 4.93 9.01 12.93 增长率 -164.88% 239.26% 82.75% 43.58% 每股收益 EPS（元） -0.09 0.13 0.24 0.34 净资产收益率 ROE -4.19% 5.47% 9.15% 11.77% PE -62 44 24 17 PB 2.74 2.56 2.33 2.08 数据来源：Wind，西南证券 -23%1%25%49%73%97%24/1024/1225/225/425/625/825/10国际复材 沪深300 公 司深度报告 / 国 际 复材（301526） 请务必阅读正文后的重要声明部分 投资要件 关键假设 1）随着公司加大研发力度，持续拓展玻纤下游应有领域，充分发挥综合竞争优势，持续提升市场占有率，预计 2025-2027 年，玻璃纤维及制品销量同比增长 10.0%、8.0%、8.0%。 2）随着低介电、低膨胀等高端电子布等高端产品占比逐渐提升，产品结构持续向好，平均销售单价不断提升，预计 2025-2027 年，玻璃纤维及制品销售单价同比增长 10.0%、7.0%、6.0%。 3）公司有序推进老旧产线更新改造，规模化和智能化水平将持续提升，产品销售毛利率将不断提升。 4）公司全面实施预算管理，严格成本费用控制，管理和销售效率将持续改善，叠加营收规模不断扩大，规模效应下整体费用率有望边际递减。 我们区别于市场的观点 市场认为：1）公司规模在国内处于行业第三，在头部几家企业中综合竞争优势相对较弱；2）公司毛利率水平相对偏低，净利率也较低，盈利能力较弱。 我们的观点：1）公司规模上小于另外两家，是因为上市之前融资渠道相对较少，错过了优质发展机遇，规模上被竞争对手赶超；但在技术层面，公司积淀深厚，竞争力始终处于行业领先地位，尤其在风电纱、低介电等板块技术竞争优势突出。2）公司上市之后，融资渠道多元优质，可有序推进产能新建和老旧产能置换，不断优化产能结构、提高产线智能化水平、降低生产成本，持续提高产品销售毛利率。3）公司全面实施预算管理，严格成本费用控制，管理和销售效率将持续改善，叠加营收规模不断扩大，规模效应下整体费用率有望边际递减，盈利能力提升空间广阔。此外，随着人工智能和算力的高速发展，对低介电、低膨胀等高附加值产品需求显著增加，公司在此领域具备较强竞争优势，未来有望为公司贡献显著业绩增量。 股价上涨的催化因素 1）玻纤行业价格体系稳步上行；2）低介电相关产品需求不断扩张。 估值和目标价格 预计公司 2025-2