公司事件点评报告：瓜子业务主动控速，成本端环比回落

2025 年 10 月 24 日 瓜子业务主动控速，成本端环比回落 —洽洽食品（002557.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-10-24 当前股价（元） 21.98 总市值（亿元） 111 总股本（百万股） 506 流通股本（百万股） 505 52 周价格范围（元） 21.05-33.42 日均成交额（百万元） 200.24 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《洽洽食品（002557）：错期下营收边际承压，期待成本逐季改善》2025-04-26 2、《洽洽食品（002557）：利润边际承压，海外市场持续突破》2025-02-26 3、《洽洽食品（002557）：业绩延续增势，开启备战年货节》2024- 10-30 2025 年 10 月 24 日，洽洽食品发布 2025 年三季度报告。2025Q1-Q3 总营业收入 45.01 亿元（同减 5%），归母净利润1.68 亿元（同减 73%），扣非净利润 1.15 亿元（同减79%）。其中 2025Q3 总营业收入 17.49 亿元（同减 6%），归母净利润 0.79 亿元（同减 73%），扣非净利润 0.71 亿元（同减 74%）。 投资要点 ▌原料价格环比回落，延续费投力度 2025Q3 毛利率同减 9pct 至 24.52%，主要系原料价格偏高所致，目前坚果原料价格高位企稳，葵花籽进入新采购季，价格同比回落，且公司持续分散种植区域，强化订单掌控力，毛利率有望稳步改善。2025Q3 销售费用率同增 2pct 至10.15%，主要系促销费用/人员工资增长，公司持续加大员工绩效激励力度，预计后续延续当前费投水平，管理费用率同增 1pct 至 4.53%，主要系办公/房租/检测费用增加所致。2025Q3 净利率同减 11pct 至 4.57%，随着原料成本回落，产品结构优化，中期净利率有望稳步回升。 ▌短期控制瓜子增速，渠道精耕挖掘增量 产品端来看，2025Q3 葵花籽营收同比下降，主要系公司考虑到原料质量不佳，主动控制销售节奏，计划将新采购季低成本、高品质原料投放至新品中做品质提升，目前成本呈现回落趋势，随着销售节奏放开，预计瓜子主业重回增长通道。坚果销售表现亮眼，主要系全坚果品类在新渠道快速放量所致，此外魔芋制品 Q4 计划在国内重点城市核心渠道做试点，后续依据试销情况加大产线与上游布局。渠道端来看，零食量贩渠道延续放量，山姆、盒马等会员制渠道合作进一步深入，新兴渠道占比提升，KA 系统做渠道精耕，通过渠道差异化布局寻找增长新动能。 ▌ 盈利预测 我们看好公司渠道精耕不断释放业绩增量，且组织架构优化充分激发人才积极性，随着瓜子主业控速结束，新品类快速放量，营收有望环比企稳，叠加原材料成本边际优化，预计经营趋势持续向好。根据三季报，我们调整 2025-2027 年-40-30-20-100102030(%)洽洽食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 EPS 分别为 0.75/1.27/1.49（前值为 1.61/1.74/1.90）元，当前股价对应 PE 分别为 29/17/15 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、瓜子增速不及预期、坚果增速不及预期、旺季销售不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 7,131 6,880 7,524 8,075 增长率（%） 4.8% -3.5% 9.4% 7.3% 归母净利润（百万元） 849 378 642 752 增长率（%） 5.8% -55.5% 69.7% 17.1% 摊薄每股收益（元） 1.68 0.75 1.27 1.49 ROE（%） 14.8% 6.4% 10.3% 11.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 4,583 5,165 5,755 6,308 应收款 489 415 412 398 存货 1,546 1,486 1,246 1,159 其他流动资产 776 699 746 768 流动资产合计 7,394 7,765 8,159 8,634 非流动资产: 金融类资产 305 355 385 405 固定资产 1,327 1,239 1,156 1,079 在建工程 0 0 0 0 无形资产 286 272 257 244 长期股权投资 91 91 91 91 其他非流动资产 959 959 959 959 非流动资产合计 2,663 2,561 2,464 2,373 资产总计 10,057 10,325 10,623 11,007 流动负债: 短期借款 850 800 770 760 应付账款、票据 1,117 1,189 1,168 1,159 其他流动负债 741 741 741 741 流动负债合计 2,883 2,938 2,886 2,860 非流动负债: 长期借款 1,357 1,377 1,392 1,402 其他非流动负债 89 89 89 89 非流动负债合计 1,446 1,466 1,481 1,491 负债合计 4,329 4,404 4,367 4,351 所有者权益 股本 507 506 506 506 股东权益 5,728 5,922 6,257 6,657 负债和所有者权益 10,057 10,325 10,623 11,007 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 850 379 643 753 少数股东权益 1 1 1 2 折旧摊销 176 103 96 90 公允价值变动 2 2 2 2 营运资金变动 10 365 203 83 经营活动现金净流量 1039 850 946 929 投资活动现金净流量 -582 38 53 57 筹资活动现金净流量 124 -215 -323 -353 现金流量净额 582 673 675 633 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 7,131 6,880 7,524 8,075 营业成本 5,079 5,363 5,625 5,980 营业税金及附加 66 62 60 65 销售费用 712 757 790 832 管理费用 308 310 324 339 财务费用 -69 -51 -68 -83 研发费用 76 76 75 81 费用合计 1,027 1,091 1,121 1,168 资产减值损失 0 0 0 0 公允价值变动 2 2 2 2 投资收益 34 30 20 20 营业利润 1,005 404 74