煤-电基本面转好助力业绩显著改善，2026年电厂集中投产贡献利润可期

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 新集能源(601918.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com 邢秦浩 电力公用分析师 执业编号：S1500524080001 联系电话：010-83326712 邮 箱：xingqinhao@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 煤&电基本面转好助力业绩显著改善，2026年电厂集中投产贡献利润可期 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 25 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 10 月 24 日，新集能源发布 2025 年三季报。2025 年 Q1-3公司实现营业收入 90.10 亿元，同比-1.95%；实现归母净利润 14.77 亿元，同比-19.06%；扣非后净利润 14.82 亿元，同比-17.05%。经营活动现金流量净额 26.23 亿元，同比+3.11%。其中，单 Q3 公司实现营业收入 31.99 亿元，同比-0.16%，环比+10.25%；实现归母净利润 5.56 亿元，同比-14.24%，环比+43.12%；扣非后净利润 5.48 亿元，同比-15.62%，环比+38.00%。 点评： 煤炭板块：收入成本共助板块毛利改善，Q4 冷冬临近业绩有望持续向好。煤炭产销量方面，2025 年 Q1-3 公司原煤产量 1680.37 万吨，同比+7.87%；商品煤产量 1468.07 万吨，同比+5.74%；商品煤销量 1446.85万吨，同比+ 4.95%。其中，单 Q3 原煤产量 560.72 万吨，同比+7.87%，环比-0.88%；商品煤产量 474.35 万吨，同比+4.86%，环比-4.14%；商品煤销量 503.48 万吨，同比+7.53%，环比+4.23%。价格方面，2025 年 Q1-3 煤炭销售均价 523.21 元/吨，同比-6.91%。其中，单 Q3 煤炭销售均价513.23 元/吨，同比-7.99%，环比+7.46%。成本方面，2025 年 Q1-3 商品煤成本 327.40 元/吨，同比-3.95%。其中，单 Q3 商品煤成本 327.92元/吨，同比-4.82%，环比-0.63%。综合来看，Q3 公司煤炭产量环比基本持平，但在三季度火电发电量持续增长和国家能源局核查煤炭超产的供需双方多因素发力的助推下，煤价稳步上升；叠加公司季度开采成本同环比持续下行，收入成本共同助推公司单季煤炭板块毛利大增30.86%。随着 Q4“冷冬”天气可能性不断提升，煤价有望进一步实现环比持续改善，板块业绩有望同步持续向好。 电力板块：需求转好环比提振上网电量，Q4 气候有望持续支撑业绩改善。2025Q3 受益于板集二期电厂投产发电和安徽省 Q3“迎峰度夏”高温情况，公司单季度电量实现同环比增长。电量方面，2025 Q1-3 公司实现上网电量 103.80 亿千瓦时，同比+27.90%；其中单 Q3 上网电量41.02 亿千瓦时，同比+ 9.01%，环比+43.83%。电价方面，2025 Q1-3 实现平均上网电价 371.5 元/兆瓦时，同比-8.45%。2025 年 7 月 7 日，安徽用电负荷达到 6688 万千瓦，刷新去年极值。“迎峰度夏”重新拉动电力需求增长，公司 Q3 煤电发电量环比实现大幅改善。随着 Q4“冷冬”天气可能性不断提升，煤电发电量有望进一步实现环比增长，且有望同步支撑 2026 年年度电力交易价格上浮水平。此外，7 月 28 日，上饶电厂 1 号机组锅炉水压试验与厂用电系统受电同日一次性成功，并有望冲刺年底投产。上饶电厂超预期投产有望为公司 2026 年业绩贡献全年增量。 ➢ 核心优势：煤电一体化协同发展，资本开支高峰过后有望提高分红。公 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 司在建燃煤机组容量高达 464 万千瓦，分布于安徽、江西等地。其中，江西上饶电厂、滁州电厂和六安电厂均已开工建设，我们预计均有望于2026 年中投运。至 2026 年，公司煤电控股装机有望达到 796 万千瓦，带动板块业绩实现高增长。待在建电厂全部投运后，我们预计电厂燃料用煤将主要由公司自产煤供应，形成“煤电一体”模式，从而有望获得稳定盈利。同时，公司主要在建电厂项目均有望于 2026 年全部投运，后续暂无在手核准项目。资本开支高峰过后公司自由现金流有望实现大幅提升，公司有望逐步具备提升股息的高分红潜力。 ➢ 盈利预测与投资评级：新集能源作为中煤旗下煤电一体化龙头，其煤炭资产优质、成本管控能力强，电厂装机快速增长、煤电一体化协同发展，兼具稳健经营和业绩高增长潜力。我们调整公司 2025-2027 年归母净利润预测分别为 20.69/25.85/26.25 亿元；对应 10 月 24 日收盘价的PE 分别为 8.89/7.11/7.01 倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：煤价大幅下降风险，电价和煤电利用小时数下滑风险，项目建设进度不及预期风险，煤矿安全生产事故风险。 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 12,845 12,727 11,930 14,272 14,890 同比(%) 7.0% -0.9% -6.3% 19.6% 4.3% 归属母公司净利润（百万元） 2,109 2,393 2,069 2,585 2,625 同比(%) 1.6% 13.4% -13.5% 24.9% 1.6% 毛利率(%) 39.7% 42.7% 41.6% 42.8% 42.3% ROE(%) 15.6% 15.4% 12.1% 13.3% 12.1% EPS（摊薄）（元） 0.81 0.92 0.80 1.00 1.01 P/E 8.72 7.69 8.89 7.11 7.01 P/B 1.36 1.18 1.08 0.95 0.85 EV/EBITDA 5.08 6.20 7.07 5.89 5.41 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测。注：截至 2025 年 10 月 24 日收盘价。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流