物流行业：12月快递增速超预期，头部企业继续分化

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 12 月快递增速超预期，头部企业继续分化 报告摘要： [Table_Summary] 12 月快递增速超预期，行业全年维持高增长。2019 年快递行业实现营业收入7497.8亿元，同比增长24.2%，业务量635.2亿件，同比增长25.3%。12 月业务量完成 67.3 亿件，同比增长 24.3%，收入完成 772.2 亿元，同比增长 26.7%，业务量及收入增速均超出我们预期 2pct，我们认为主要原因是 2020 年春节提前带动电商年货节提前展开。在各大电商促销下，12 月实物商品网上零售总额延续高增长，同比增长 23%。展望 2020 年，总量上，下沉市场为代表的消费人群增加将提升网上销售额，而高频、低价的购物行为将增加快递需求；边际上，直播带货、社交营销等形式将不断刺激消费者购物行为，行业营收及业务量增速有望达 20%。 价格战贯穿全年，产粮区价格竞争依然激烈。全年快递单票价格由13.20 元降至 11.47 元，下跌 13.10%。12 月快递单票价格略有反弹，同比回升 1.92%，环比回升 2.54%。其中广州、义乌 12 月快递单票价格分别为 9.55 元、3.69 元，同比-0.10%、-3.26%，环比+3.84%、-0.37%，产粮区价格竞争依然激烈。 行业集中度持续提升，头部企业继续分化。12 月 CR8 达 82.5%，A 股四家企业业务量市占率达 51.95%，较上月提升 1.28pct。12 月顺丰/韵达/圆通/申通业务量增速为 57.84%/48.61%/32.17%/26.19%，领先行业34pct/24pct/8pct/2pct，业务量增速与降价幅度相关，以价换量策略主导。12 月韵达/圆通/申通/顺丰市占率分别为 16.71%/15.19%/11.38%/8.67%。2019 年韵达/圆通/顺丰单月业务量市占率仍处于稳步上升趋势，申通业务量市占率连续三月下滑。12 月增量业务量市占率韵达/圆通/申通/顺丰分别为 28%/19%/12%/16%，近三个月韵达及顺丰占比持续提升，圆通及申通呈现下滑趋势，头部企业继续分化。 投资建议：“电商兴则快递兴”，电商的景气发展将带来快递业务量的持续增长。但我们认为目前快递行业竞争激烈，价格战持续，电商件快递竞争格局尚不明朗。行业分化仍将持续，但分化速度将减慢。在此情况下，我们首要推介运营品质不断提升，竞争力不断向国际水平逼近的顺丰控股以及低估值且控本能力持续提升的圆通速递，建议关注强成本管控能力的韵达股份和管理及成本改善的申通快递。 风险提示：快递行业价格战加剧，行业增速大幅下滑 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 顺丰控股 37.18 1.03 1.31 1.50 36.10 28.38 24.79 买入 圆通速递 13.26 0.67 0.73 0.88 19.79 18.16 15.07 买入 韵达股份 30.43 1.21 1.23 1.49 25.15 24.74 20.42 增持 申通快递 19.13 1.34 1.21 1.44 14.28 15.81 13.28 增持 [Table_Invest] 优于大势 上次评级： 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 -3%4%11%18%25%2019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/11 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -2.96% -8.38% -30.04% 相对收益 -5.75% -14.23% -63.58% [Table_IndustryMarket] 行业数据 成分股数量（只） 44 总市值（亿） 5404 流通市值（亿） 3858 市盈率（倍） 18.96 市净率（倍） 2.08 成分股总营收（亿） 13097 成分股总净利润（亿） 204 成分股资产负债率（%） 63.50 [Table_Report] 相关报告 《快递 11 月数据点评：消费支撑、电商拉动，11 月快递维持高增长》 2019-12-20 《快递 10 月数据点评：电商促销影响十月增速，行业竞争导致单价继续下行》 2019-11-19 《双 11 销售数据超预期，快递业务量延续高增长》 2019-11-13 [Table_Author] 证券分析师：瞿永忠 执业证书编号：S0550515110002 (021)20363212 quyz@nesc.cn 研究助理：王哲宇 执业证书编号：S0550119100015 (021)20361258 wangzhey@nesc.cn 物流/交通运输 发布时间：2020-01-20 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 [Table_PageTop] 物流/行业动态报告 1. 2019 年行业维持高增长，预计 2020 年景气持续 快递行业维持高增长，2019 年全年业务量增速达 25%。2019 年快递行业实现营业收入 7497.8 亿元，同比增长 24.2%，实现快递业务量为 635.2 亿件，同比增长 25.3%。2013 年-2019 年快递行业增速虽然下滑，但受益于电商高速发展，快递行业仍处于快速成长期。 图 1：历年快递收入及增速 图 2：历年快递业务量及增速 数据来源：国家邮政局，东北证券 数据来源：国家邮政局，东北证券 受益于春节提前及及电商大促，12 月快递数据超预期增长。12 月份快递服务企业业务量完成 67.3 亿件，同比增长 24.3%，业务收入完成 772.2 亿元，同比增长 26.7%。其中 12 月快递业务量及营业收入增速均超出我们预期 2pct。我们认为主要原因是2020 年春节提前，电商年货促销节也相应提前展开。2019 年天猫年货促销节开始日为 1 月 13 日，2020 年为 1 月 6 日。此外，拼多多作为快递业务量重要贡献者，年货节自2019年12月20日零点至2020年1月15日24点，整体订单同比增长260%。在各大电商“年货节”大力促销下，12 月实物商品网上零售总额延续高增长，同比增速达 23%，电商拉动快递需求，12 月快递业务量继续高速增长。 图 3：实物网上零售总额及同比增速 数据来源：国家统计