银行业《中国银行业理财市场季度报告(2025年三季度)》点评：如何看待理财三季报的3个“异象”？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 10 月 24 日 行业研究 如何看待理财三季报的 3 个“异象”？ ——《中国银行业理财市场季度报告（2025 年三季度）》点评 银行业 买入（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 执业证书编号：S0930521090001 010-57378035 dongwx@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 2Q 平稳收官，下半年还有哪些关注点？——《中国银行业理财市场半年报告（2025 年上）》点评 2025-7-27 震荡中前行——《中国银行业理财市场季度报告（2025 年一季度）》点评 2025-4-24 六个视角看 2024 理财年报——《中国银行业理 财 市场 年 度报 告 （ 2024 年） 》 点 评2025-1-21 从五个维度看 2025 年银行理财运行——银行理财月度观察（2024 年 12 月）2025-1-1 “脱媒”趋势下的理财半年报——《中国银行业理财市场半年报告（2024 年上）》点评 2024-7-31 事件： 10 月 23 日，中国银行理财登记中心发布《中国银行业理财市场季度报告（2025 年三季度）》（简称“理财三季报”），披露了截至 25Q3 末，银行理财存续规模、机构规模占比、大类资产配置等基本情况。 点评： 从数据披露情况看，3Q 末理财规模及资产配置呈现以下特点： （1）25Q3 在“股债跷跷板”扰动下，理财规模仍实现了同比多增，季内规模或已摸高到 33 万亿，预估存款“脱媒”是重要支撑。根据银行理财登记中心披露数据，截至 25Q3 末，理财存续规模录得 32.13 万亿，3Q 单季增加 1.46 万亿，测算同比多增近 6000 亿；理财余额同比增长 9.4%，增速较 25Q2 末提升 1.9pct。考虑到 9月理财临近季末回表规模通常在万亿量级，季内规模或已突破 33 万亿。 （2）产品结构保持稳定，固定收益类理财规模占比稳于 97%中枢，开放式与封闭式理财规模占比维持 8:2。①投资性质维度，截至 25Q3 末，固定收益类理财余额31.21 万亿，规模占比 97.1%，2024 年以来，规模占比基本围绕 97%中枢窄幅波动。但随着资本市场景气度提升，预估纯固收与“固收+”产品规模占比存在“跷跷板”；②运作模式维度，截至 25Q3 末，开放式理财存续规模 25.89 万亿，规模占比 80.6%，较 2Q 末略降 0.3pct。22Q4 理财赎回冲击过后，随着封闭式产品占比中枢回升，开放式理财规模占比大体稳于 80%附近。3Q 单季开放式、封闭式理财新增规模分别为 1.07 万亿、3900 亿。 （3）资产配置上，3Q 主要增配存款等有助于平抑净值波动的资产。①配置规模角度，25Q3 末资产配置规模 34.33 万亿，较季初增加 1.36 万亿，增量主要由现金及存款、拆放同业及买入返售资产贡献，分别较季初增加 1.27 万亿、1900 亿，其他大类资产配置规模大体稳定，3Q 规模变动仅在千亿以内；②资产结构角度，现金及存款占比较 2Q 末提升 2.7pct 至 27.5%，为近年来高点。债券类资产占比较 2Q 末下降 2.1pct 至 53.5%，年初以来占比逐季下降；其中，同业存单占比 13.1%，较2Q 末小幅下降 0.7pct。其他大类资产占比变化相对较小，其中，拆放同业及买入返售占比较年初提升 0.3pct 至 6.9%，非标债权、权益类资产、公募基金占比均较2Q 末下降 0.3pct，3Q 末占比分别为 5.2%、2.1%、3.9%。 （4）理财公司市场地位进一步提升，规模占比升破 9 成，代销渠道持续拓展。截至 25Q3 末，理财公司存续规模 29.28 万亿，规模占比 91.1%，较 2Q 末提升 1.5pct，首次升至 90%以上。9 月理财代销渠道行持续拓展至 583 家，同比增加 35 家。后续看，随着代销渠道的拓展、非持牌机构理财规模的有序压降，理财公司市占率有望进一步提升，“马太效应”也将更加凸显。 整体看，3Q 理财运行势头较好，在“股债跷跷板”扰动下仍实现了同比多增。也有投资者关注到理财数据一些的“异象”，例如：① 25Q3 债市调整加剧，理财净值回撤压力加大，为何规模还能实现同比多增？② 7 月以来资本市场景气度显著提升，理财加大含权产品布局是共识，为何理财配置的权益类资产规模和占比不增反降？③ 5 月存款挂牌利率和自律机制上限同步下调，存款类资产收益率中枢明显下行，理财为何存款类资产配置占比再创新高？ 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 问题 1：25Q3 理财净值回撤压力加大，理财规模为何逆势同比多增? 3Q 债市承压运行，理财收益率中枢跌破 2%。25Q3 以来，受“反内卷”等政策出台、“股债跷跷板”扰动、公募基金销售新规征求意见等因素影响，债券市场承压运行。截至 25Q3 末，1Y 同业存单（AAA）、5Y 二级资本债（AAA-）、10Y国债收益率季度均值分别为 1.65%、2.03%、1.76%，较季初分别提升 3.3、13.5、11.9bp 。根据普益高频数据样本测算，截至 25Q3 末，固定收益类理财季内近1 个月年化收益率均值、中位数分别为 1.89%、1.77%，较 2Q 分别下降 73、83bp。 理财净值承压背景下，规模逆势同比多增主要是基于“比价效应”下存款“脱媒”的力量。5 月下旬主要银行存款挂牌利率下调后，五大行 5 年期及以内定期存款利率已全面降至 1.3%（含）以下，部分银行出于负债成本压降考虑，对于定价较高的 3Y 大额存单等销售也进行了主动管控。在此背景下，一方面，理财收益率虽有下行，但是相较存款仍有较好的相对收益，尤其是在渠道端，一些理财产品可选择成立以来年化收益等方式展示业绩，收益率有望呈现更好读数，进而提升对客体验；另一方面，随着存量定期存款陆续到期续作，或持续有潜在存款“脱媒”流向以银行理财为代表的资管产品。 与此同时，2025 年还有一个相对特殊的因素，即理财使用不合理估值的账户需在年内完成整改。按照“年中整改过半，年末完成整改”的节奏安排，理财公司具有年内完成“浮盈”释放的客观诉求，相应过程会增厚特定时段理财收益，在渠道端提升理财产品竞争力，助推承接居民财富管理需求、扩大理财 AUM。此外，今年以来，在有效信贷需求相对不足背景下，国有大行积极发挥信贷“头雁”作用，但对于以股份行为代表的部分中小行来说，扩表相对乏力、利息收入承压背景下，通过考核激励提升以理财为代表的财富管理中收贡献诉求较强，也有助于对理财规模形成正向拉动。 问题 2：7 月以来资本市场显著回暖，理财权益类资产配置为何不升反降？ 7 月以来，A 股市场景气度显著提升，25Q3 沪深 300 指数上涨 17.9%，“反内卷”、科技等相关主题涨幅更为明显，例如科创 50 指数上涨达 49%，赚钱效