信用｜2.4%25以上信用债全梳理

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 2.4%以上信用债全梳理 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.10.13 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 联系人 李飞丹 lifd@ctsec.com 相关报告 1. 《信用 | 继续追涨？》 2025-10-13 2. 《转债扰动或有限，关注调仓机会》 2025-10-12 3. 《 期 货 ｜ 逢 调 整 参 与 反 弹 》 2025-10-12 核心观点 ❖ 随着市场调整的进行，信用债票息策略的价值逐步凸显，择券空间拓宽。截至 2025/10/11，城投债估值 2.4%以上债券规模为 42,879.1 亿元，占比28.90%，收益率相对较高；二永债和产业债估值相对较低，但 2.4%以上占比也分别达到了 17.04%和 16.55%。 ❖ 城投债中，哪里有收益？ ①省份层面，山东、江苏、四川、浙江、河南、重庆、湖南、江西等省份 2.4%以上债券存续规模较高。更具体来看，山东、江苏、四川主要存在于区县级和地市级主体，浙江主要是区县级主体，重庆散布于各辖区，河南、湖南、江西区县发债较少，主要集中于地市级。②地市层面，青岛、成都、西安、潍坊、郑州、盐城、湖州、无锡、济宁等地市 2.4%以上城投债存续规模较高。③从主体层面来看，我们主要关注 2Y 左右估值 2.2%以上债券存量较大的主体，如豫航空港、津城建、鄂联投、珠海华发、西安高新、科学广州等。 ❖ 产业债和金融债中，哪里有收益？ ①从行业角度来看，估值 2.4%以上债券主要分布在银行、房地产、非银金融、综合、建筑装饰、公用事业、交通运输、煤炭等行业。②主体层面，河钢、晋能煤业、平安租赁、冀中能源、厦门国贸、厦门象屿等主体短久期高估值债券存续规模较高。③主体层面，河钢、晋能煤业、平安租赁、冀中能源、厦门国贸、厦门象屿等主体短久期高估值债券存续规模较高。高估值二永债的剩余期限普遍较长，徽商银行、中原银行、恒丰银行、天津银行等中短期债券收益较高。 ❖ 当前市场仍处于震荡区间，短期波动较为明显，对于交易盘而言，仍推荐 2年左右短债，虽有波动，但仍然是最坚实的基本盘。此外，2 年的久期亦在本轮化债最后期限内，城投安全性相对较高，可以下沉博取收益。而对于负债端稳定的配置型，超长债信用利差明显较厚，可以博弈市场下行之中的资本利得。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 内容目录 1 票息策略价值凸显 .................................................................................................. 3 2 城投债，谁有收益？ ............................................................................................... 5 3 产业债，谁有收益？ .............................................................................................. 10 4 当前位置，信用债怎么买？ ..................................................................................... 12 5 小结 ................................................................................................................... 14 6 风险提示 ............................................................................................................. 15 图表目录 图 1： 信用债收益率走势 ............................................................................................ 3 图 2： 信用债利差走势 ............................................................................................... 3 图 3： 信用债收益率曲线分布（含公募和私募债） .......................................................... 3 图 4： 信用债收益率曲线分布（公募债） ...................................................................... 4 图 5： 信用债收益率曲线分布（私募债） ...................................................................... 4 图 6： 城投债收益率分布 ............................................................................................ 4 图 7： 产业债收益率分布 ............................................................................................ 5 图 8： 估值 2.4%以上城投债分行政层级分布 ................................................................. 6 图 9： 估值 2.4%以上城投债分地市分布 ....................................................................... 7 图 10： 隐含评级 AA(2)及以上、估值 2.2%以上城投债分布 ........................................... 8 图 11： 隐含评级 AA(2)及以上、估值 2.2%以上城投债发行人及剩余期限分布（含公募债和私募债） 9 图 12： 估值 2.4%以上产业债分行业分布 ................................................................... 10 图 13