宏和科技(603256)差异化竞争策略厚积薄发，高端产品储备进入放量期

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏和科技（603256.SH） 差异化竞争策略厚积薄发，高端产品储备进入放量期 电子纱/电子布高端品迎重大结构性机遇，内资企业发展空间广阔。电子纱经织布等工艺制成电子布；电子布在覆铜板中起到绝缘和强度支撑的作用；覆铜板是制作印制电路板的核心材料；印制电路板基本广泛应用于各类电子设备当中；因此电子纱-电子布-覆铜板-印制电路板是电子电路产业链中紧密相连的四个环节。考虑电子布已形成较为庞大的消费基数，后续需求总量大概率保持平稳增长节奏，根据中电材协覆铜板材料分会统计，2024 年国内覆铜板（含商品半固化片）用电子布总量达 35 亿米，预计 2025 年用量达 37 亿米，同比增长 5.71%。与此同时电子布结构持续高端化趋势明确，受终端电子设备“轻薄短小”、高频高速的应用趋势带动，电子布产品将不断朝着薄型化和低介电、低 CTE 等功能性方向迭代升级，长期来看超薄布、极薄布以及特种电子布等细分板块存在明显结构性增量。供给方面，电子纱/布市场格局相对稳定和集中，据我们粗略统计，中国大陆及中国台湾地区主要电子纱厂商数量分别为 12 家和 4 家，电子布企业数量略多（部分企业直接外采原纱织布），截至2025H1中国大陆和中国台湾电子纱产能分别达121.3万吨、26.8 万吨，电子布产能分别为 31.62 亿米和 13.92 亿米；越高等级的材料（比如超薄布、极薄布和特种布）由于技术、资金和市场认证壁垒更高，供货格局更趋于集中，参与企业数量越少。全球来看，电子纱/电子布主要生产商集中在日韩、欧美、中国台湾和中国大陆地区，现阶段内资企业在高阶材料的技术和供给上相对不足，考虑未来中资企业在电子信息产业新技术、新应用上话语权有望扩大，随着产业链上下游不断加强合作力度，内资厂商有望打开更大的成长空间。 前瞻性布局差异化高端电子布赛道，当前极薄布、低介电、低 CTE 电子布已进入放量期。结合对电子布行业未来薄型化、高功能化的趋势预判，宏和科技自成立之初便坚定践行差异化竞争策略，2008 年开始自主研发超薄布和极薄布，后续不断完善产品型号和提升性能，2012 年前后开发成功 Low Dk/Df 电子布，2014 年研发 Low CTE 电子布，依托自身强劲的技术实力、研发团队、先进设备及工艺制程优势，坚持实施适度超前的产品储备。现阶段普通电子布供需疲弱、价格竞争激烈，而极薄布、低介电、低 CTE 等布种受 AI 应用催化需求加速释放，宏和科技是国内少数具备前述高端布种量产能力的生产企业之一，其低介电一代、低介电二代和低热膨胀系数电子布于 2024 年陆续通过客户认证，后续高端极薄布和特种布放量或将有力保障公司收入及业绩韧性，差异化优势有望持续彰显。 纱布一体化运营，助力公司成本下降、品质提升和供应链稳定。宏和科技于 2018年设立全资子公司黄石宏和，同步启动高端电子纱产能项目，2020-2021 年电子纱陆续投产，年设计产能达 6000 吨；近期为配合低介电、低热膨胀系数电子布出货，黄石宏和计划再扩 1254 吨高端电子纱。纱布一体化整合可助力公司实现原料采购成本下降、从产业链前端进行深度品质管控、以及保障供应链安全可控，从而保障公司产品的持续竞争力。 盈利预测与投资建议：宏和科技是专注于高端电子布研发、生产、销售的优质企业，在极薄布、特种布等供需及前景良好的细分产品上具备较为深厚的技术、规模和客户资源优势，属于电子布高景气细分赛道的小而美标的。预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 1.8 亿元、2.4 亿元、3 亿元，具备较高成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求释放不及预期风险；市场竞争加剧风险；假设与测算误差风险；数据滞后性风险。 增持（首次） 股票信息 行业 玻璃玻纤 10 月 10 日收盘价（元） 33.81 总市值（百万元） 29,743.59 总股本（百万股） 879.73 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 25.95 股价走势 作者 分析师 沈猛 执业证书编号：S0680522050001 邮箱：shenmeng@gszq.com 分析师 陈冠宇 执业证书编号：S0680522120005 邮箱：chenguanyu@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 661 835 1,174 1,296 1,485 增长率 yoy（%） 8.0 26.2 40.6 10.5 14.6 归母净利润（百万元） -63 23 183 240 302 增长率 yoy（%） -220.5 136.1 704.8 30.7 26.0 EPS 最新摊薄（元/股） -0.07 0.03 0.21 0.27 0.34 净资产收益率（%） -4.4 1.6 10.8 8.2 9.3 P/E（倍） — 1,304.5 162.1 124.0 98.4 P/B（倍） 20.8 20.5 17.5 10.1 9.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 10 月 10 日收盘价 -10%92%194%296%398%500%2024-102025-022025-062025-10宏和科技沪深3002025 10 14年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 870 942 1353 2170 2149 营业收入 661 835 1174 1296 1485 现金 178 287 433 1167 1047 营业成本 603 690 809 870 982 应收票据及应收账款 303 359 494 564 635 营业税金及附加 8 9 14 13 15 其他应收款 0 0 1 1 1 营业费用 5 6 8 8 9 预付账款 4 9 9 9 11 管理费用 60 64 70 75 83 存货 225 176 279 286 308 研发费用 34 44 59 62 68 其他流动资产 160 111 136 144 147 财务费用 31 30 29 22 16 非流动资产 1662 1566 1615 1893 2141 资产减值损失 -10 2 3 2 2 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 0 7 6 5 4 固定资产 1556 1459 1451 1530 1679 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 44 46 46 45 45 投资净收益 1 2 2 2 2 其他非流动资产 62 61 118 317 41