精工钢构(600496)钢构出海龙头-精修内功，扬帆全球？

证券研究报告 | 公司深度 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 精工钢构（600496.SH） 钢构出海龙头——精修内功，扬帆全球 钢结构工程龙头，引领行业出海浪潮。公司是钢结构工程龙头企业，在国内外工业建筑/公共建筑领域技术、品牌实力突出，标杆项目遍布全球。对比当前上市钢结构行业头部公司，2024 年精工钢构/鸿路钢构/东南网架/杭萧钢构/富煌钢构分别实现营收 185/215/112/79/39 亿元，归母净利润 5.1/7.7/1.9/1.7/0.5 亿元，精工钢构营收/利润规模领衔行业发展。公司于 2008 年成立国际业务部，前瞻布局国际化业务，经过十余年发展，公司海外业务已较为成熟。当前公司已布局海外六大中心市场，产品涉足 50 多个国家和地区，拥有美标 AISC、欧标 1090-1/-2EXC4、俄标 GOST-R 等多项境外资质认证，境外业务相关员工超 1000 人。2025H1 公司海外营收 15.6 亿元，同比+54.5%，占比升至 15.7%（2024 年为 13.9%）；海外新签订单 36.6 亿元，同比高增 94.1%，占比进一步提升至 29.3%（2024 年为13.7%），海外战略效益显著。 海外钢结构需求强劲，公司未来成长动能持续清晰。中东方面，沙特“ 2030 愿景”稳步推进，未来近 10 年还将举办多个全球性赛事或活动（2027 年亚洲杯、2029年亚洲冬季运动会、2030 年世博会、2034 年世界杯+亚运会等），同时放松居留权获取条件，系列政策驱动沙特成为全球投资沃土，有望显著带动钢结构需求提升。东南亚方面，近年来随着工业化、城镇化加速，经济展现出较强的韧性和活力，系列工业和基建投资计划有望持续带动配套钢结构项目增多。此外，国内企业正加速出海，公司长期为国内科技、制造、消费等行业龙头建设钢结构项目，后续公司有望持续获客户海外钢结构项目建设订单。公司海外业务毛利率更高（2025H1为 13.6%，高于境内 3.6pct），彰显公司海外竞争优势，后续随着公司海外业务占比提升，公司盈利能力有望持续强化。 订单结构持续优化，工业连锁及战略加盟助力提升市占率。工业建筑业务具备工期短、回款快的特点，同时利润率在当前环境下高于公共建筑（2024 年公司工业建筑/公共建筑毛利率分别为 12.2%/11.2%）。近年来公司重点跟随国家发展战略和产业升级趋势，卡位新兴战略行业高端客户，持续提升工业建筑业务占比。2025H1 公司工业建筑订单占比 55.4%，较上年底提升 7.2pct；2024 年工业建筑收入占比 60.9%（连续 3 年维持 60%以上）。此外，公司工业连锁及战略加盟业务显著增长（2025H1 为 9.2 亿元，同增 162%）。公司已在全国布局 8 家合营企业，覆盖重庆、福建、海南、河南等区域市场，并进一步加强对重点区域的下沉管理，后续有望持续助力公司提升市占率。 现金流表现优异，财报质量已显著改善。随着公司业务结构持续优化，同时公司 青蛙”专项清欠行动持续推进，合同资产管理和应收账款回收取得显著成效，2023 年以来公司经营性现金流量净额持续为正，2023/2024/2025H1 分别为净流入 4.7/7.7/4.2 亿元。2025H1 公司 1 年以内应收账款 29.97 亿元，占比 62%；1-2 年的占比 15%；2-3 年的占比 8%；3 年以上的占比 15%，账龄结构整体较为健康。其中公司已计提坏账准备 10.91 亿元，覆盖 2 年以上应收账款的 98%，覆盖全部应收账款的 23%，减值计提已较为充分。2025H1 末公司货币现金+交易性金融资产高达 54 亿元，账上资金充裕。 投资建议：预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 5.9/7.1/8.7 亿元，同增15%/21%/22%，EPS 分别为 0.30/0.36/0.44 元/股，当前股价对应 PE 分别为13/11/9 倍，PB-LF 仅 0.85 倍，维持 买入”评级。 风险提示：需求下滑风险，竞争加剧风险，海外经营风险，减值计提风险，假设和测算结果误差风险等。 买入（维持） 股票信息 行业 专业工程 前次评级 买入 10 月 14 日收盘价（元） 3.84 总市值（百万元） 7,642.08 总股本（百万股） 1,990.12 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 30.60 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 1、《精工钢构（600496.SH）：业绩快增现金流优异，海外有望持续贡献增量》 2025-08-27 2、《精工钢构（600496.SH）：报表质量明显提升，海外业务快速开拓》 2025-04-28 3、《精工钢构（600496.SH）：23H1 盈利稳健增长，订单明显提速》 2023-08-26 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 16,506 18,492 20,403 23,069 26,484 增长率 yoy（%） 5.0 12.0 10.3 13.1 14.8 归母净利润（百万元） 548 512 589 714 870 增长率 yoy（%） -21.6 -6.7 15.2 21.1 21.8 EPS 最新摊薄（元/股） 0.28 0.26 0.30 0.36 0.44 净资产收益率（%） 6.4 5.7 6.3 7.2 8.2 P/E（倍） 13.9 14.9 13.0 10.7 8.8 P/B（倍） 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 10 月 14 日收盘价 -10%0%10%20%30%40%2024-102025-022025-062025-10精工钢构沪深3002025 10 15年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 18677 21327 22832 25282 28410 营业收入 16506 18492 20403 23069 26484 现金 4578 5201 5653 6070 6521 营业成本 14361 16151 17866 20162 23099 应收票据及应收账款 3449 4158 4264 4798 5512 营业税金及附加 58 73 82 92 106 其他应收款 288 298 296 300 308