2025年10月大类资产配置月报:全球复苏逻辑强化,超配商品%2b权益

证券研究报告 | 金融工程月报 http://www.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程月报 报告日期:2025 年 10 月 10 日 全球复苏逻辑强化,超配商品+权益 ——2025 年 10 月大类资产配置月报 核心观点 美欧日政局变化进一步强化全球财政扩张叙事,“宽货币+宽财政”周期下,或应继续交易全球经济复苏,维持看多金铜等大宗商品及全球权益资产。 ❑ 美欧日政局变化进一步强化全球财政扩张叙事,全球经济复苏前景或将进一步明确。 在 9 月月报中,我们认为,在美联储态度转向后,美国经济下行超预期的尾部风险已经显著降低,在全球财政扩张周期下更应提前布局经济上行的潜在可能,重点推荐黄金、铜两类大宗商品。9 月金、铜在主要大类资产中表现领先,且在国庆假期期间继续高歌猛进。展望 10 月,我们认为近期美欧日政局变化或将进一步强化全球财政扩张叙事:美国因两党在临时拨款议案上无法达成一致而深陷政府关门危机,若最后两党达成妥协,部分延续医保补贴,则将进一步推高美国财政赤字;法国总理因财政紧缩政策遭到反对而被迫辞职,未来财政政策可能也趋于扩张;日本执政党新任总裁高市早苗持有明显的宽货币+宽财政政策主张,同样可能推动日本财政的进一步扩张。因此,财政扩张支撑下,我们认为全球经济复苏前景或将进一步明确。 ❑ 宽财政+宽货币周期下,经济复苏交易或尚处早期,维持看多金铜等大宗商品及全球权益资产。 在市场积极交易财政宽松叙事时(表现为金、铜的同步上涨及法国、日本国债期限利差的迅速走阔),我们同时观察到,美联储降息预期并未回撤。逻辑上来说,财政扩张将推动经济复苏,并推升通胀,从而影响降息节奏。市场目前的定价特征表明,由于实际经济数据尚偏弱(如 9 月美国 ADP 新增就业录得负增长),市场认为货币政策仍有进一步宽松的需要。这也意味着,当前实际上或仍然处于经济复苏周期交易的早期阶段,我们可能正处于“宽货币+宽财政”周期,而这可能是风险资产的黄金时间,维持看多金铜等大宗商品及全球权益资产。 ❑ 大类资产配置策略 9 月收益 2.3%,最近 1 年收益 13.5%,最大回撤 2.9%。 我们在每月调仓时,根据大类资产量化配置信号分配其风险预算,并基于宏观因子体系调整组合的宏观风险暴露,得到最终的资产配置方案。策略 9 月收益 2.3%,最近 1 年收益 13.5%,最大回撤 2.9%,整体表现稳健。不过,需要注意的是,虽然本期各类资产择时信号并未发生变化,但模型优化结果明显加大了对国债的配置,降低了风险资产权重。这主要是因为,近期风险资产集中上涨后,从模型计算结果来看,各类资产对宏观风险的暴露开始明显集中于全球货币宽松,而若宽松预期出现变化,则可能带来组合较大的波动风险。因此,模型优化过程中降低了对风险资产的配置比例。 ❑ 风险提示 分析师:陈奥林 执业证书号:S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 分析师:徐浩天 执业证书号:S1230523090002 xuhaotian@stocke.com.cn 相关报告 1 《9 月下旬将进入微观结构再平衡》 2025.09.21 2 《转债量化:期权定价、因子增强和条款博弈》 2025.09.18 3 《量化轮动:锁定高胜率交易池》 2025.09.15 金融工程月报 http://www.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1、本文资产配置建议基于量化模型得出,模型基于历史数据的统计归纳,结论未来存在失效风险。2、本报告不涉及证券投资基金评价业务,不涉及对基金产品的推荐,亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。3、策略历史收益不代表未来表现。 金融工程月报 http://www.stocke.com.cn 3/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 宏观环境展望 ............................................................................................................................................... 5 2 模型观点更新 ............................................................................................................................................... 6 2.1 宏观评分模型 ..................................................................................................................................................................... 6 2.2 美股择时模型 ..................................................................................................................................................................... 7 2.3 黄金择时模型 ..................................................................................................................................................................... 7 2.4 原油择时模型 ..................................................................................................................................................................... 8 3 大类资产配置策略表现 ............................................................................................................................... 9 4 风险提示 ..................................................................................................................................................... 10 金融工程月报 http

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2025-10-22
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