华润饮料(2460.HK)首次覆盖报告：自产增效持续深化，盈利释放弹性可期

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 华润饮料 自产增效持续深化，盈利释放弹性可期 华润饮料（02460.HK）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 02460.HK 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 11.05（港元） 近一年股价走势 分析师 田地 S0800525050004 15800464768 tiandi@xbmail.com.cn 肖燕南 S0800525070002 14786698540 xiaoyannan@xbmail.com.cn 于佳琦 S0800525040008 18800299337 yujiaqi@xbmail.com.cn 相关研究 基础赛道需求广阔，龙头水企稳定占优 1）2023年包装饮用水市场规模2150亿元，同增4.47%，占软饮市场23.65%；2018-2023 年市场规模 CAGR 为 7.10%，增速快于其他细分软饮市场。2）包装水市场必选属性强、满足基础需求、考验供应与渠道力，2023 年 CR5零售额 58.6%；纯净水市场同质化竞争更明显、供应链与成本管控要求更高，华润饮料以 32.7%市占率成为龙头。 饮用水盈利弹性足，平台化增长潜力强 1）2025H1 公司包装饮用水/饮料产品营收分别为 52.51/9.55 亿元，分别占比 85%/15%，包装水在自产比例与产能利用率提升趋势下毛利率有增长预期。2）拥有 15 家自有工厂及 35 家合作生产伙伴，实现半径 300-500 公里内一线城市及新一线城市全覆盖，自有工厂包装水产能利用率具提升空间。 渠道精耕空间足，全国化扩张加速 1）区域扩张空间足，除大本营及周边外区域扩张空间大，全国化征途进行时。2）品牌形象与体育概念强关联，逐步开展多元营销。 投资建议：1）包装饮用水收入增长短期以全国化扩张与渠道精耕为驱动力，长期享受行业向头部集中及中规格产品占比提升红利；2）随着公司向平台化企业迈进，饮料业务长期收入增长潜力大；3）随着自有产能占比逐步提高及规模效应释放下费用投效提升，盈利能力释放空间仍大。我们预计公司25-27 年收入为 112/125/134 亿元，归母净利润分别为 13/16/18 亿元，目前股价对应 PE 分别为 19/15/14X。我们选取龙头饮料公司为可比公司，考虑到公司目前处于全国化扩张与渠道精耕阶段，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：水企价格战竞争加剧风险；饮料新品推广不及预期风险；下游需求不及预期风险。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 13,515 13,521 11,161 12,457 13,351 增长率 7.1% 0.0% -17.5% 11.6% 7.2% 归母净利润 (百万元) 1,329 1,637 1,256 1,569 1,784 增长率 34.3% 23.1% -23.2% 24.9% 13.7% 每股收益（EPS） 0.66 0.82 0.52 0.65 0.74 市盈率（P/E） 15.2 12.4 19.3 15.5 13.6 市净率（P/B） 3.5 2.2 2.2 2.1 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -38%-28%-18%-8%2%12%22%32%2024-102025-022025-06华润饮料恒生指数证券研究报告 2025 年 10 月 15 日 公司深度研究 | 华润饮料 西部证券 2025 年 10 月 15 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 投资建议 ............................................................................................................................. 5 华润饮料核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 四十年深耕包装水，根基稳固潜能仍大 .......................................................................... 7 1.1 潜心耕耘四十载，站稳纯净水龙头 .............................................................................. 7 1.2 控股股东稳定，管理层以华润系为主 .......................................................................... 8 1.3 基地市场稳健，增长空间仍足 ..................................................................................... 9 1.4 盈利能力具提升空间，周转能力较优 ........................................................................ 10 二、 基础赛道需求广阔，龙头水企稳定占优 ........................................................................ 10 2.1 大赛道满足基础需求，多元发展提供细分机会 ....................................