肺炎疫情下，中观看有色：否极泰来

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author]分析师：谢鸿鹤 分析师：李翔 电话：021-20315185 电话：0755-22660869 邮箱：xiehh@r.qlzq.com 邮箱：lixiang@r.qlzq.com S0740517080003 S0740518110002 [Table_Industry] 证券研究报告/金属观察 2020 年 01 月 31 日 有色金属肺炎疫情下，中观看有色：否极泰来[Table_Summary]投资要点 事件：2020 年 1 月 20 日以后，新型冠状病毒肺炎逐渐进入爆发期，截至 1 月 30 日，全国 31 个省累计报告确诊病例 9692 例，累计死亡病例 213 例，世界卫生组织（WHO）将新型冠状病毒感染的肺炎疫情定性为国际关注的突发公共卫生事件（PHEIC）。接上篇微观看有色—大宗品的垒库影响，本篇观察主要从中观维度，对比 2003年的非典疫情，分析有色板块内部各品种的表现。总结来看，1）在疫情期间，贵金属有着明显的相对收益，可作为战术品种布局；2）但疫情终将过去，经济也将重回正轨，行业运行也将回归自身供需基本面，尤其是有着强需求逻辑的上游锂电材料或将再次领涨板块。根据非典疫情，可以将其分为三个阶段。1）初始阶段：2002 年 11 月 16 日，广东佛山顺德发现首个非典病例，2003 年 2 月 12 日，WHO 向全球发出警告，表示一种新型的不知名传染性疾病正由香港与越南向各地扩散，这一阶段感染人数增长平缓，对非典的认知也较少；2）爆发阶段：2003 年 4 月 15 日，WHO 将香港、新加坡、中国大陆广东等地区列为疫区，2003 年 4 月 17 日，北京防治非典型肺炎联合工作小组成立，标志着全国开始对非典进行大力防治；3）尾声阶段：非典基本得到控制，2003 年 5 月 19 日，北京通报的新增非典确诊病例首次降至个位数，2003 年 6 月 24 日，WHO 宣布将北京从“非典”疫区名单中排除，标志着非典事件基本结束。由此可见，当前新型冠状病毒引起的肺炎事件所处的发展阶段对应的是非典事件的第二阶段。图表 1：“非典”重点事件回顾 资料来源：公开资料整理、中泰证券研究所 图表 2：SARS 累计感染人数 图表 3：肺炎累计感染人数 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业报告简版 来源：WHO，中泰证券研究所 来源：国家卫健委，中泰证券研究所  首先要明确的是，参照历史经验，武汉肺炎带来的或更多是“投资节奏”变化，而并非投资方向的改变。回顾2003 年非典，疫情对经济的影响或更多是短期的冲击，并不会改变中期经济走势，如 2003 年中国 2 季度 GDP 增速降至 9.1%，而 3-4 季度 GDP 在“结构性宽松货币政策+积极财政政策”推动下回升至 10%；美国同样如此，如其制造 PMI 在当年 6 月份也回升到 51 的扩张水平。有色板块整体走势也最终回归自身供需基本面。但也需要清晰的看到，2003 年和当前全球经济所处周期位置明显不同——2003 年位于 2001Q4 开启的基钦周期上升期，在疫情结束后全球经济面临和讨论的是“经济过热”，纷纷开始收紧政策；而目前则处于 2019Q4 开启的又一轮基钦周期的“探底回升”阶段，经济好转基础并不牢固，我们面临更为复杂的供需环境。 图表 4：非典期间，中美 GDP 短暂回调 图表 5：非典期间，美国制造业 PMI 短期有所回调 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所  回顾“非典”期间有色板块走势：分阶段来看，在非典的初始阶段，大盘及有色板块的走势并未受到非典事件的影响，随着非典事件进入爆发期，大盘及有色板块均出现了恐慌性下跌，上证综指最大跌幅为 8.96%，有色板块最大跌幅为 11.47%，而黄金价格在这一阶段则上涨了 12.19%，黄金股也出现了明显的相对收益；在“恐慌性下跌”后，伴随着非典事件的稳定，经济重回上升通道乃至过热状态，前期表现落后的基本金属板块领涨明显。 图表 6：非典期间有色板块走势复盘 010020030040050060070080090001000200030004000500060007000800090002003/3/172003/4/172003/5/172003/6/17累计感染人数 累计死亡人数（右轴） 0200040006000800010000120002019/12/312020/1/22020/1/42020/1/62020/1/82020/1/102020/1/122020/1/142020/1/162020/1/182020/1/202020/1/222020/1/242020/1/262020/1/282020/1/30肺炎感染人数 30354045505560651999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业报告简版 资料来源：Wind、中泰证券研究所 图表 7：“非典”时期分阶段复盘 非典期间（2002.11.16-2003.6.24） 开始阶段 （2002.11.16-2003.4.15） 高峰阶段 （2003.4.16-2003.5.19） 尾声阶段 （2003.5.20-2003.6.24） 完整区间 （2002.11.16-2003.6.24） 疫情过后半年表现 （2003.6.25-2003.12.31） 周期位置（基钦周期） 2001 年 Q4 新一轮基钦周期的“回升”阶段；非典爆发之前国内经济已经经历 1 年左右的企稳回升期，经济整体处于上行周期； 同样，美国经济亦处于回升阶段。而到了 2003 年下半年，经济过热成为政策对冲的焦点 美国经济政策（货币/财政） 非典期间货币政策保持宽松，联邦基金目标利率由 1.25%1%；并且实施了积极的财政政策，小布什推行减税法案，扩大政府支出，财政赤字不断扩大。2003 年 7 月货币政策开始收紧 中国经济政策（货币/财政） 货币政策：结构性宽松，对总量上要求保持信贷合理增长，对疫情较重地区给予倾斜；同样，2003 年 6 月表示要恰当时机调整准备金率，8 月份正式开始（6→7%），正式进入紧缩周期。财政政策：减免受疫情影响较大的行业政府性基金和税收，财政政策保持积极 GDP 中国 2002 年 Q4-2003 年 Q4GDP 同比增长率分别为 9.10%、11.10%、9.10%、10%和 10%；美国 2002 年 Q4-2003 年 Q4GDP 同比增长率分别为 2.09%、1.77%、2.03%、3.30%和 4.33% PMI 美国 ISM 制造业 PMI 呈现先走低后回升的走势，在 2003 年 4 月