策略·行业比较：疫情如何影响行业配置？-以“非典”为鉴，抓核心矛盾

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略·行业比较 证券研究报告 2020 年 01 月 30 日 作者 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 李如娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 赵阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519090002 zyang@tfzq.com 吴黎艳 联系人 wuliyan@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为 B-北上资金持续大幅流入，节前资金面进一步转暖-一周资金面及市场情绪 监 控 （ 20200106-20200110 ）》 2020-01-14 2 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为 B-全面降准改善资金面，北上流入与基金发行齐放量-一周资金面及市场情 绪 监 控 （ 20191230-20200103 ）》 2020-01-07 3 《投资策略：策略·上周股市流动性评级为 B-基金发行活跃，北上流入放缓-一 周 资 金 面 及 市 场 情 绪 监 控 （1223-1227）》 2020-01-01 疫情如何影响行业配置？——以“非典”为鉴，抓核心矛盾 节日期间，疫情升级、海外市场大跌，进一步加剧了市场对节后行情的担忧。在此，我们复盘 2003 年非典行情，并对节后市场可能走势做分析。 1. 2003 年“非典”复盘：市场节奏及行业表现 从市场节奏看：①2003 年 A 股受非典疫情冲击最明显的阶段，是发生在病例扩散加速、国际关注度提升之后，疫情冲击由 4 月 16 日至 5 月 13 日，共 13 个交易日、28 个自然日；② 而行情的转折点是发生在疫情缓和、新增病例数下降的时候。 从行业表现看：第一阶段：1/1-4/15 日，疫情重视不足，市场持续上涨，受疫情影响小，银行、非银、汽车、钢铁、交运等周期行业涨幅在前。第二阶段：4/16-5/13日，疫情开始发酵，市场快速回落，造成阶段性恐慌，此时抗跌的行业是前期的强势行业，以及受疫情催化的医药股。第三阶段：5/14-6/13 日，疫情渐平息，市场小幅反弹，反弹的行业主要是前期跌幅大的行业，如休闲服务、家电等。 总结来说：①“非典”疫情对市场的冲击是阶段性的，且并未改变市场风格；②疫情升级时，抗跌行业为前期强势行业及医药；③疫情渐退时，反弹行业多为超跌行业；④而后在较长一段时间内延续疫情前的景气主线（五朵金花）。 2. 战略层面：03 年全年行业配置的核心逻辑是什么？ 首先，2003 年市场的涨跌仍然符合景气投资的规律。其次，2003 年的涨跌幅大小与估值高低呈现负相关性，即低估值个股涨的越好，核心也是由于当时低估值行业景气向上。另外，2003 年涨幅大的行业，大部分盈利趋势向上。涨幅前四的行业（钢铁、采掘、公用事业、汽车），其 ROE、净利润增速和营收增速环比均为正。 3. 战术层面：03 年非典带来的消费板块超跌反弹的机会 疫情对行业盈利的冲击大致上表现为：03Q2 盈利大幅回落（冲击阶段）——03Q3-Q4 盈利走稳或小幅回升（恢复阶段）——04Q1-Q2 盈利大幅反弹（基数原因导致的回升阶段），而行业指数与盈利基本同步或稍领先于盈利。 总结来说：① 疫情对消费行业盈利的影响主要体现在 03 年二季度，之后的盈利基本都恢复正常状态；② 而疫情结束后，行业盈利反弹的持续性，取决于行业本身的景气周期；③ 若要布局受疫情冲击而被错杀的行业，短期介入时点，可选择疫情不再进一步恶化的时候（布局超跌反弹）；长期介入时点，可选择盈利增速开始走稳的时候（景气投资）。 4. 2020 年肺炎疫情的市场冲击及应对 第一，受本次疫情影响，一季度宏观经济压力较大。 第二，对冲疫情的影响，逆周期调整政策可能延续到二季度。 第三，从当前市场跌幅和非典时期最大跌幅比较来看，指数还有一定下跌空间，但幅度可能不大，若节后开盘出现明显低开，建议逐步布局。 第四，战略层面，把握核心矛盾，即全年景气主线：疫情对市场的冲击可能是阶段性的，且不改变市场的板块风格。疫情升级时，抗跌行业可能为前期强势行业及医药。行情转折点可能发生在疫情开始缓和时，这时可阶段性布局超跌反弹。但疫情结束后，市场大概率仍遵循原来的景气主线，即科技股行情。具体的配置方向，包括：【新能源车】、【PCB】、【光伏】、【面板】、【传媒】等。 第五，战术层面，可借机布局消费板块的超跌反弹，尤其是景气度趋势未来可能改善的消费行业：消费行业受本次疫情影响也可能表现出，盈利回落（冲击阶段）——盈利走稳或小幅回升（恢复阶段）——盈利大幅反弹（由于基数的回升阶段）。但疫情结束后，盈利反弹的持续性，取决于行业本身的景气周期。建议布局【竣工链条】。 风险提示：宏观经济风险，国外内不可预测事件风险，肺炎疫情的进展等。 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 复盘 2003 年“非典”：市场节奏及行业表现 ....................................................................... 3 2. 战略层面：03 年全年行业配置的核心逻辑是什么？ ............................................................ 5 3. 战术层面：03 年非典带来的消费板块超跌反弹的机会 ........................................................ 7 4. 2020 年肺炎疫情的市场冲击及应对 ........................................................................................ 10 图表目录 图 1：2003 年上证综指、恒生指数走势与“非典”疫情 ................................................................. 3 图 2：2003 年“非典”疫情确诊人数变化 ............................................................................................. 4 图 3：2003 年行业指数月度表现与疫情前后的表现（%） ............................................................... 5 图 4：2003 年主要的宏观经济指标的表现 ...............................................................................