转债量化月报：10月，转债高估寻机

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 转债量化月报 证券研究报告 2025 年 10 月 05 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 刘宇豪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525080004 liuyuhaoa@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：机构行为月报-费率调整预期下的基金抛压》 2025-10-04 2 《固定收益：流动性跟踪-10 月流动性：信贷与存单两大关注》 2025-10-02 3 《固定收益：价格剪刀差升至年内新 高-PMI 数据点评》 2025-09-30 10 月，转债高估寻机 转债指数跟踪 9 月主要权益指数、中证转债指数均呈震荡上行趋势，权益市场风格更偏大盘，沪深 300 指数涨幅显著大于中证 2000 指数。年内来看，中证转债指数已上涨 17.11%，略低于沪深 300 指数。 股债性分类下，9 月偏股型转债整体表现相对最好，其次是平衡型转债。仅偏债型转债平均涨跌幅弱于对应正股。从历史 2018-2024 各年度 10 月各类型转债表现来看，相对中证转债指数胜率最高的为偏债型转债。 9 月各风格转债指数表现分化，其中双低、动量、小市值风格转债指数涨幅最大，且跑赢中证转债指数，而低溢价转债指数本月涨幅为负。年内来看，低溢价转债指数涨幅最大，其次是双低、小市值转债指数等。从历史2018-2024 各年度 10 月不同风格转债指数表现来看，历史的 10 月动量、小市值风格胜率相对更高。 期权估值继续提升，转债整体性价比降低 通过简单的可转债隐含波动率来观察转债期权估值。当前转债期权估值处于较高水平，转债整体估值性价比降低。9 月转债隐波带动隐波差继续上行，当前转债整体加权隐波差为-0.91%，显著高于 2022 年以来中枢。目前处于 2022 年以来 85%分位水平以上，2018 年以来 90%分位水平以上。 中证转债指数择时，当前策略维持卖出信号 我们尝试构建一个简单的择时模型，应用转债隐波差指标，以及此前常用的反转指标 RSJ 来辅助对中证转债指数整体做择时判断。 综合来看，使用 RSJ 结合隐波差指标对于转债市场估值判断有效性高，择时效果好。在 RSJ 指标基础上结合隐波差估值指标：若市场估值过高的时点增加卖出信号，反之增加买入信号，择时效果相对单一指标提升：策略超额收益、卡尔马比均提升，看多胜率亦明显提升。 年内模型发出提前卖出信号，尽管错失部分收益，但亦避免了短期过热下的回调。综合收益/回撤来看，年内 RSJ+隐波差结合策略表现稍好于基准。 当前来看，策略仍维持卖出信号。从 RSJ 指标看，9 月初从滚动一年 95%分位回落，发出卖出信号，短期看指标或维持震荡态势；另一方面，转债隐波差目前处于较高分位，估值短期看亦或较难触发买入信号。 评级预测模型更新，部分转债下调风险或上升 报告《转债策略研究：如何构建转债评级预测模型？》中，我们构建了基于转债评级多因子的机器学习算法来预测转债评级变动。当前模型最新预测结果与上一期输出结果相比，差异较大的转债中多数为预测下调概率上升，建议关注其中或有的信用风险边际变化。 转债策略组合推荐 展望后续，建议关注：1）期权低估值策略。尽管当前市场整体估值较高，我们仍可通过定价模型来筛选其中估值相对较低转债，博弈相对低估值个券估值回升带来的收益，同时降低转债整体估值压缩风险。从组合历史表现来看，具有较高且稳定的超额收益，且回撤较小。2）双低+动量策略。在传统双低策略基础上我们结合转债期间收益率等动量指标构建具有更强弹性的低估值+动量策略。3）从历史 2018-2024 各年度 10 月来看，历史的 10 月双低+动量策略相对胜率较高。 风险提示：1）模型失效风险；2）流动性风险；3）信用风险。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 转债市场跟踪 ......................................................................................................................................... 3 1.1. 转债指数跟踪 .............................................................................................................................. 3 1.2. 期权估值提升，转债整体性价比降低.................................................................................. 5 2. 可转债策略.............................................................................................................................................. 6 2.1. 转债指数择时，策略维持卖出信号 ...................................................................................... 6 2.2. 评级预测模型更新 ..................................................................................................................... 7 2.3. 转债策略组合 .............................................................................................................................. 8 2.3.1. 期权低估值策略 .............................................................................................................. 8 2.3.2. 双低+动量等策略 ........................................................................................................... 8 3. 风险提示 ................................................................................................................