宏观经济月报：经济复苏进一步确认，出口与高新技术制造业投资表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 a 证券研究报告—动态报告 宏观经济 宏观经济月报 2020 年 01 月 22 日 CPI 与工业增加值月度同比增速 宏观数据 固定资产投资累计同比 5.40 社零总额当月同比 8.00 出口当月同比 -20.70 M2 8.70 相关研究报告： 《宏观固收-宏观经济半月刊：单月数据好转能否持续仍需观察》 ——2015-07-17 《宏观固收-宏观经济半月刊：稳增长有心无力，宽信用知易行难》 ——2015-05-18 《宏观固收-宏观经济半月刊：需求下滑不止，经济难言企稳》 ——2015-06-15 《宏观固收-2015 年 7 月宏观经济指标预期一览》 ——2015-08-03 《宏观固收-宏观经济半月刊：二季度经济仍将继续下滑》 ——2015-04-20 证券分析师：李智能 电话： 0755-22940456 E-MAIL： lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观月报 专题 经济复苏进一步确认，出口与高新技术制造业投资表现亮眼  季调环比显示 2019 年四季度国内经济确实出现拐头向上走势 2019 年四季度 GDP 同比增 6.0%，持平三季度，但从季调后环比来看，2019 年四季度强于三季度，而且是 2014 年以来首次四季度环比强于三季度。 2019 年四季度 GDP 季调后环比强于三季度显示四季度国内经济整体向好的趋势，符合月度高频数据显示的经济向好趋势，也符合市场的预期，2019 年四季度 GDP 同比增速数据持平三季度或与 2018 年 GDP基数调整有关，不宜解读为 2019 年四季度经济增长并未出现整体向上的趋势。  12 月经济进一步确认复苏，高新技术产能投资增速大幅抬升 从生产端来看，12 月工业生产继续回升，延续复苏格局。从需求端来看，投资企稳回升，其中高新技术制造业产能投资增速大幅抬升；消费平稳增长，汽车消费增速由负转正；进出口增速大超预期，延续向好格局。 因此，整体来看，12 月经济回暖特征明显，高新技术制造业投资大幅回升、出口回暖是主要驱动力。 高频数据显示 1 月钢材生产较为旺盛，同时 12 月大宗原材料进口大幅增加也预示未来出口产品的生产活动较为活跃，再考虑到 2019 年 1、2月基数较低，预计 2020 年 1-2 月经济同比数据继续回升概率较大。  12 月肉价涨幅暂缓，1 月 CPI 同比或破五，PPI 回升趋势不变 12 月 CPI 同比涨 4.5%，持平 11 月，略低于市场预期。12 月 CPI 环比为零，低于季节性约 0.4 个百分点，主要受肉价涨幅明显低于季节性影响，CPI 非食品中服务项价格环比基本持平季节性，同比延续下行，显示食品价格上涨向非食品发散的情况还未发生。 12 月 PPI 同比继续明显回升，环比亦回升至零。12 月 PPI 同比为-0.5%，较上月回升 0.9 个百分点；环比为零，较上月回升 0.1 个百分点。 从高频数据来看，1 月首周猪肉价格开始明显上涨，根据历史经验，整体生猪存栏持续回升预计要等到 2020 年 4 月左右，在此之前猪肉价格仍然易涨难跌，预计 1 月在猪肉价格带动下，整体食品价格环比将略微超越季节性水平。非食品方面，最近两个月油价连续上调，1 月非食品环比或也将超越季节性水平。预计 2020 年 1 月 CPI 同比或上行至 5.1%左右。 12 月前两旬流通领域生产资料价格持续上升，下旬小幅回落，1 月上旬再次回升，预计 2020 年 1 月 PPI 环比或回升至 0.1%左右，由于去年基数较低，2020 年 1 月 PPI 同比或继续上升至 0.2%左右。 0.01.02.03.04.0M/18J/18N/18M/19J/19N/19CPI月度同比工业增加值月度同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 2019 年四季度 GDP 数据解读：季调环比显示四季度国内经济确实出现拐头向上走势 4 12 月经济增长数据解读：进一步确认复苏，高新技术产能投资增速大幅抬升 ............. 4 生产端：12 月工业生产继续回升，延续复苏格局 ................................................ 4 需求端：投资——高新技术制造业产能投资增速大幅抬升是亮点 ........................ 6 需求端：消费——平稳增长，汽车消费增速转正 ................................................. 7 需求端：进出口——大超预期，延续向好格局 ..................................................... 8 12 月通胀解读：肉价涨幅暂时趋缓，1 月 CPI 同比或破五，PPI 回升趋势不变 ........ 11 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 14 分析师承诺 ................................................................................................................ 14 风险提示 .................................................................................................................... 14 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：中国历年 GDP 季调后环比增速一览 ................................................................. 4 图 2：12 月工业增加值同比增速继续上行 ................................................................... 5