业绩持续增长，董事长变更完成

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 16 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 66.88 元 福耀玻璃（600660） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 业绩持续增长，董事长变更完成 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：张雪晴 执业证号：S1250524100002 电话：010-57758528 邮箱：zxqyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 26.10 流通 A 股(亿股) 20.03 52 周内股价区间(元) 53.53-74.2 总市值(亿元) 1,745.40 总资产(亿元) 706.42 每股净资产(元) 13.59 相 关研究 [Table_Report] 1. 福耀玻璃（600660）：经营表现优异，市场份额预计将持续提升 (2025-09-01) 2. 福耀玻璃（600660）：经营质量稳步提升，费用率控制有效 (2025-04-18) 3. 福耀玻璃（600660）：高附加值产品占比提升，ASP 持续增长 (2025-03-21) 4. 福耀玻璃（600660）：毛利率持续提升，汇兑影响部分利润 (2024-10-18) [Table_Summary]  事件：（1）公司发布 2025 年三季报，25Q3 实现营业收入 118.5 亿元，同比+18.9%，环比+2.7%；归母净利润 22.6 亿元，同比+14.1%，环比-18.6%。25Q1-Q3 实现营业收入 333.0 亿元，同比+17.6%，归母净利润 70.6 亿元，同比+28.9%。（2）公司发布变更董事长的公告，公司创始人、董事长曹德旺辞任公司董事长职务，选举曹晖为第十一届董事局董事长。  毛利率保持稳定。25Q3公司毛利率 37.9%，同比-0.88pp，环比-0.59pp，整体保持稳定；25Q3净利率 19.1%，同比-0.80pp，环比-5.01pp，净利率环比下降，主要由于 Q3 财务费用率环比提升 4.15pp。  加速技术创新，推动高附加值产品占比提升。公司持续强化创新体系，加速新技术研发与产品迭代，积极推动智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比提升，上半年高附加值产品占同比提升 4.81pp。  产能持续扩张，美国工厂盈利提升。公司积极推进安徽合肥、福清阳下等新工厂建设，全面提升全球化交付能力。上半年福耀美国公司收入 38.52 亿元，同比+14.66%，净利润 4.33 亿元，同比+11.80%，表现明显高于美国轻型车销量增速 3.92%；营业利润率 15.35%，同比提升 0.35pp，整体经营向好。公司在业务聚焦、盈利能力、成本控制、研发投入等方面具备优势，随着福耀美国公司新产能逐步释放，公司在美国的汽玻市场份额有望稳步提升。  公司董事长变更完成。公司发布公告，创始人、董事长曹德旺辞任公司董事长职务，作为公司董事继续履职，公司选举曹晖为第十一届董事局董事长。公司表示，曹德旺、曹晖所负责的工作将妥善交接，职务变动不会对公司经营活动产生不利影响。  盈利预测与投资建议。公司在全球汽玻领域的竞争优势明显，随着国内合肥、福清基地以及美国扩产项目陆续投产，市场份额有望延续上升走势；高附加值产品占比提升助力 ASP 持续增长。我们预计 25-27 年公司 EPS 分别为3.60/4.06/4.72 元，归母净利润 CAGR 为 17.97%，维持“买入”评级。  风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 392.52 456.20 510.72 572.44 增长率 18.37% 16.22% 11.95% 12.08% 归属母公司净利润（亿元） 74.98 94.02 105.91 123.10 增长率 33.20% 25.39% 12.65% 16.23% 每股收益 EPS（元） 2.87 3.60 4.06 4.72 净资产收益率 ROE 21.03% 23.79% 24.27% 25.26% PE 23 19 16 14 PB 4.89 4.41 4.00 3.58 数据来源：Wind，西南证券 -6%2%11%20%29%37%24/1024/1225/225/425/625/825/10福耀玻璃 沪深300 福 耀玻璃（600660） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 392.52 456.20 510.72 572.44 净利润 75.04 94.09 105.99 123.20 营业成本 250.31 295.49 328.41 365.47 折旧与摊销 25.59 17.54 17.54 17.54 营业税金及附加 2.86 3.32 3.72 4.17 财务费用 -6.55 -10.57 -9.47 -11.50 销售费用 11.80 10.49 11.24 12.02 资产减值损失 -1.08 -1.00 -0.80 -0.80 管理费用 28.88 47.45 52.60 57.82 经营营运资本变动 -20.47 -90.25 -8.46 -9.43 财务费用 -6.55 -10.57 -9.47 -11.50 其他 13.09 0.53 0.34 0.33 资产减值损失 -1.08 -1.00 -0.80 -0.80 经 营活动现金流净额 85.62 10.34 105.14 119.33 投资收益 -0.72 0.50 0.50 0.50 资本支出 -33.81 -40.00 -35.00 -35.00 公允价值变动损益 0.02 0.02 0.02 0.02 其他 34.37 2.32 2.29 1.93 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 0.56 -37.68 -32.71 -33.07 营业利润 90.75 111.54 125.54 145.78 短期借款 -8.25 13.11 0.00 0.00 其他