医疗设备行业以旧换新专题系列五：9月数据同比-21%，环比亦有所放缓

西南证券研究院 2025年10月 医疗设备以旧换新专题系列五 9月数据同比-21%，环比亦有所放缓 首席分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn 1  分子赛道来看：24H1受到医疗反腐影响，基数较低，24H2基数已逐步升高。因此25Q3同比下滑也是高基数原因，环比略微下降，本轮医疗设备以旧换新释放有所放缓，系已到尾声。后续可以持续关注年底是否有医疗设备招投标回升（一般年底正常招投标由于预算原因会加速在12月份左右落地）。 （1）医学影像（CT、MR、DSA、DR等）：25Q3是145亿（+34%）25Q1-Q3是459亿（+64%） （2）生命信息与支持（血液透析、监护、呼吸、麻醉、除颤等）：25Q3是32亿（+10%）25Q1-Q3是100亿（+36%） （3）软镜（消化道、支气管等）：25Q3是18亿（+2%）25Q1-Q3是51亿（+20%） （4）硬镜（胸腹腔、关节镜、鼻咽喉镜等）：25Q3是17亿（-11%）25Q1-Q3是49亿（+4%） （5）放射治疗（直线加速器、螺旋断层放射治疗等）：25Q3是10亿（-32%）25Q1-Q3是50亿（+32%） （6）手术机器人（手术控制系统、手术导航系统等）：25Q3是9亿（-17%）25Q1-Q3是33亿（+90%） （7）超声（全身、便携、心脏、妇产等）：25Q3是45亿（+27%）25Q1-Q3是139亿（+55%）  从核心标的来看：个股增速符合行业整体。中低端产品线价格普遍有所下降（受到部分县域设备集采影响，但目前有设备有集采反内卷逻辑，头部公司预计赢单率能有所上升）。此前中央经济工作会议提到要增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”和“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）。25年预计新一轮医疗设备以旧换新即将来临，规模预计不小于24年，预计26年开始陆续审批，目前重点关注各家库存水平以及业绩释放节奏。 （1）迈瑞：25Q3是25亿（+13%）——其中9月9亿（+7%） （2）联影：25Q3是28亿（+48%）——其中9月8亿（+18%） （3）开立：25Q3是4亿（+64%）——其中9月1.6亿（+72%） （4）澳华：25Q3是2亿（-1%）——其中9月4692万（-33%）  相关标的：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、山外山，祥生医疗，西山科技，新华医疗、海泰新光、理邦仪器、海尔生物等。  风险提示：行业竞争加剧风险、政策风险、研发不及预期风险。 核 心 观 点 医保局连续出台一系列医疗服务价格项目立项指南，医疗服务费用管控预计也会倒逼医院缩减成本。医院资金紧张下，后续亦有减少设备采购价格的预期。 设备全国集采的可能性低，目前执行的设备集采以省级/城市为单位  全国设备集采的可能性较低，主要因为资金来源不统一以及设备参数和系统差异较大  目前集采的地区有安徽省、海南省、四川省、福建省、常州市、苏州市、无锡市、临沂市、北京、深圳等地区  采购的品类多为超声、CT、MR、医用内窥镜等设备为主  2025年更多以城市/医联体/省为单位开展的采购，以县域为主  同时，国家倡导集采反内卷，对设备也有承托作用 数据来源：中国政府采购网，西南证券整理 2 以旧换新刺激政策：2025年各地医疗设备集中采购将持续推进，竞争降价 2025年1月23日 福建宁德市第一批医疗设备集中采购公开招标 2025年各地医疗设备集中采购将持续推进，竞争降价 数据来源：医械汇，国务院，福建省发展和改革委员会官网，西南证券整理 产品品类：医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人、教学及科研技术等医疗设备 大规模以旧换新政策落地对需求提振及产业结构化升级具有重要意义  涉及两个方向医疗设备需求：1）教学及科研技术医疗设备；2）医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级。具体涉及产品方向：医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备。  例如，2024年6月福建省发改委发布《福建省发展和改革委员会关于同意福建省省级高水平医院医疗设备更新项目可行性研究报告暨初步设计的函》，项目包括福建省立医院等10家医院设备更新项目，总投资金额为7.59亿，其中医学影像为主要采购产品品类。 医疗设备具有固定更新周期、技术迭代和功能升级需求等特点，在政策支持下医疗设备，尤其是低国产化率赛道有望能加速国产升级，医疗设备或迎来继医疗新基建、贴息政策后的新一波需求释放高峰。  以旧换新政策自2024Q4起开始逐步落地，对相关器械公司业绩端的利好预计持续到2027年  从设备更新换代的角度上来看，现阶段医学影像类设备更新需求加快  从区域角度来看，基层县域市场是医疗设备以旧换新的焦点 医疗设备更新周期 设备类型 折旧时间/年 具体品种 高压氧舱 10 - 病房护理设备 10 病床、推车、婴儿暖箱、通讯设备 高能射线设备 8 直线、感应、回旋、正电子加速器 光学仪器及窥镜 6 验光仪、裂隙灯、手术显微镜、内窥镜 医用超声仪器 6 A超、B超、M超、UCT、超声净化设备 医用磁共振设备 6 永磁型、超导型、常导型 医用X线设备 6 普通X线机、CT、造影机、数字减影机、X光刀 医用核素设备 6 核素扫面仪、SPECT、钴60机 消毒设备 6 各类消毒柜、洗刷机、冲洗机 医用电子仪器 5 心、脑、肌电图、监护仪器、起搏器等 物理治疗及体疗设备 5 电疗、水疗、光疗、体疗、蜡疗、热疗等 生化分析仪 5 电泳仪、色谱仪、自动生化分析仪 体外循环设备 5 人工心肺机、透析机 手术急救设备 5 手术台、麻醉机、呼吸机、吸引器 2024年6月福建省立医院等10家医院设备更新项目 放疗, 18% MRI, 17% CT, 13% DSA, 12% 彩超, 9% 硬镜, 9% 软镜, 4% DR, 3% 乳腺X光, 2% 监护仪, 1% IVD, 1% 其他, 11% 3 以旧换新刺激政策：支持医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人、教学及科研技术等医疗设备 支持医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人、教学及科研技术等医疗设备 数据来源：中国人民政府网，《超长期特别国债投向领域》，《关于2024年中央和地方预算草案的报告》，《关于公布2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排的通知》，西南证券整理 1）中央财政配套资金来源：来自超长期万亿国债 1998年的特别国债主要用于补充四大国有独资商业银行的资本金，以应对亚洲金融危机带来的影响（30年期） 2007年的特别国债主要用于购买外汇，作为国家外汇投资公司的资本金来源 2020年的万亿特别国债是在新冠肺炎疫情背景下发行的，主要用于疫情防控和经济社会发展（10年期） 7000亿用于地方基础设施建设和抗疫相关支出（ 通过中央政府性基金转移支付下达地方，本金由地方财政偿还，但利息由中央财政负担） 3000亿用于补助地方疫情防控支出（列入特殊转移支付，本金利息均由中央财政承担