公司动态研究报告：输变电订单高增，中标沙特大单

2025 年 10 月 09 日 输变电订单高增，中标沙特大单 —特变电工（600089.SH）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 分析师：罗笛箫 S1050525070001 luodx@cfsc.com.cn 基本数据 2025-10-09 当前股价（元） 19.58 总市值（亿元） 989 总股本（百万股） 5053 流通股本（百万股） 5053 52 周价格范围（元） 11.13-19.58 日均成交额（百万元） 944.77 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌四大产业协同，业绩保持稳健 公司主营业务包括输变电业务、新能源业务、能源业务及新材料业务。25H1 营收 484.0 亿元，同比+1.1%，归母净利润31.8 亿元，同比+5.0%，扣非净利润 27.9 亿元，同比-5.3%。25Q2 单季营收 250.2 亿元，同比+3.0%，环比+7.0%，归母净利润 15.8 亿元，同比+52.5%，环比-1.0%，扣非净利润 12.7亿元，同比+28.9%，环比-16.4%。 ▌输变电订单高增，中标沙特大单 输变电订单高增。25H1 输变电产业营收 235.4 亿元，同比+19.7%，毛利率 15.0%，同比+0.6pct。公司 25H1 新签国内订单 273.3 亿元，下半年特高压项目启动招标，将助力增量订单获取；25H1 新签国际订单 11.2 亿美元（同比+66%），截至6 月末，正执行未确收及待履行的国际项目合同金额超 50 亿美元。8 月，公司中标沙特电力公司变压器及电抗器项目，中标总金额约 164 亿元，执行时间 7 年，最低执行量为 70%，为公司未来海外收入提供坚实支撑。 硅料盈利承压。25H1 新能源产品及工程营收 63.15 亿元，同比-37.9%，毛利率-3.6%，同比-8.4pct，下滑主要受多晶硅业务亏损拖累。25H1 公司多晶硅产量 3.36 万吨，同比下降77%，价格和盈利承压。预计随着反内卷规范行业竞争秩序，多晶硅价格回升，公司新能源板块经营状况将改善。 煤炭和新材料保持稳定。25H1 公司煤炭销量保持稳定，并积极拓展疆外市场，随着北方逐步进入供暖期，冬季用电保供达到高峰，煤炭产销有望保持稳定。25H1 公司高纯铝/电子铝箔/铝制品销量 2.80/0.97/2.00 万吨。目前公司正加快推进准东 20 亿立方米/年煤制天然气项目和防城港年产 240 万吨氧化铝项目建设，投产后有望贡献业绩增量。 此外，公司黄金项目 2021 年起开始产出，产品为成品金和精金粉，年产量（金金属量）约 2.5~3 吨，形成业绩贡献。 ▌盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 1028、1129、1242 亿元，EPS 分别为 1.21、1.45、1.70 元，当前股价对应 PE 分别为16.1、13.5、11.5 倍，公司输变电业务订单高增并中标沙特大单，整体业绩保持稳健，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 -30-20-10010203040(%)特变电工沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌风险提示 下游需求不及预期风险、产品价格波动风险、竞争加剧风险、电网投资不及预期风险、海外贸易风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 97,867 102,762 112,939 124,193 增长率（%） -0.3% 5.0% 9.9% 10.0% 归母净利润（百万元） 4,135 6,134 7,334 8,608 增长率（%） -61.4% 48.4% 19.6% 17.4% 摊薄每股收益（元） 0.82 1.21 1.45 1.70 ROE（%） 4.6% 6.7% 8.0% 9.2% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 28,136 38,577 47,805 56,480 应收款 19,806 20,797 22,857 25,134 存货 16,220 17,278 18,844 20,589 其他流动资产 19,691 20,569 22,394 24,412 流动资产合计 83,854 97,222 111,900 126,616 非流动资产: 金融类资产 2,142 2,142 2,142 2,142 固定资产 82,223 74,001 66,601 59,941 在建工程 13,904 13,904 13,904 13,904 无形资产 13,102 12,447 11,792 11,169 长期股权投资 926 926 926 926 其他非流动资产 13,615 13,615 13,615 13,615 非流动资产合计 123,769 114,892 106,837 99,554 资产总计 207,623 212,114 218,736 226,170 流动负债: 短期借款 2,144 2,144 2,144 2,144 应付账款、票据 49,912 53,167 57,986 63,354 其他流动负债 13,651 13,651 13,651 13,651 流动负债合计 73,133 76,760 82,351 88,573 非流动负债: 长期借款 34,349 34,349 34,349 34,349 其他非流动负债 10,098 10,098 10,098 10,098 非流动负债合计 44,447 44,447 44,447 44,447 负债合计 117,580 121,207 126,798 133,020 所有者权益 股本 5,053 5,053 5,053 5,053 股东权益 90,043 90,906 91,938 93,150 负债和所有者权益 207,623 212,114 218,736 226,170 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 3598 5338 6381 7491 少数股东权益 -537 -796 -952 -1118 折旧摊销 5782 8877 8022 7250 公允价值变动 -188 -216 -216 -216 营运资金变动 4294 700 141 182 经营活动现金净流量 12949 13903 13376 13589 投资活动现金净流量 -15403 8222 7400 6660 筹资活动现金净流量 12895 -4474 -5349 -6279 现金流量净额 10,441 17,651 15,427 13,970 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 97,867 102,762 112,939