金工点评报告：贴水收窄VIX下行，市场情绪温和转暖

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 贴水收窄 VIX 下行，市场情绪温和转暖 [Table_ReportTime] 2025 年 9 月 27 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 金工研究 [TableReportType] 金工点评报告 [Table_Author] 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 崔诗笛 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080001 联系电话：+86 18516560686 邮 箱：cuishidi@cindasc.com 孙石 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080010 联系电话：+86 18817366228 邮 箱：sunshi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] 贴水收窄 VIX 下行，市场情绪温和转暖 [Table_ReportDate] 2025 年 9 月 27 日 [Table_Summary] ➢ 本周点评： 贴水收窄 VIX 下行，市场情绪温和转暖：本周指数震荡调整过程中衍生品市场释放出积极信号，各品种基差整体上涨显示期货市场情绪回暖，叠加各品种 VIX 延续下行且多数期限结构呈现近低远高的正向形态，反映市场对短期波动风险的预期逐步缓解。尽管 SKEW 小幅上涨表明尾部风险防范意识犹存，但期指与期权市场的整体表现仍指向情绪修复趋势，且在情绪回暖过程中仍保持风险意识的市场格局。 ➢ 内容摘要： ◼ 多数合约基差贴水收敛：2025 年 9 月 26 日，我们预估未来一年中证 500、沪深 300、上证 50、中证 1000 指数分红点位分别为90.50、88.93、72.23、64.41。本周 IC、IF、IM 分红调整基差相对上周有所上行、贴水收敛。IC、IF、IH 及 IM 当季合约分红处理过的年化基差分别为-9.36%、-1.99%、1.17%、-11.90%。 ◼ 基差整体上涨，对冲策略出现回撤：本周指数震荡调整，各品种基差整体上涨。IC、IM 季月对冲策略受到贴水变动的影响，周度收益分别为-0.22 与-0.35%。 ◼ 指数成分股分红对合约基差影响较小：截至 2025 年 9 月 26 日，本周中证 500 成分股中有 26 只股票实施分红，股息点指数上升2.94，占指数点位 0.04%；沪深 300 成分股中有 15 只股票实施分红，股息点指数上升 1.24，占指数点位 0.03%；上证 50 成分股中有 2 只股票实施分红，股息点指数上升 0.33，占指数点位 0.01%；中证 1000 成分股中有 38 只股票实施分红，估算股息点约 1.92，约占指数点位 0.03%。指数成分股年报分红对合约基差的影响较小。 ◼ 短期情绪持续修复，尾部防范意识同步增强：截至 2025 年 9 月 26日，30日上证 50VIX、沪深 300VIX、中证 500VIX、中证 1000VIX分别为 19.19、19.09、28.46 及 26.08。本周指数震荡调整过程中，衍生品市场释放出温和修复与潜在担忧并存的信号。各品种VIX 延续下行趋势，30 日 VIX 均低于 2024 年以来 65%分位水平，除中证 500 外其余品种期限结构均呈现近低远高的正向形态，显示市场对短期波动风险的预期逐步缓解。然而各品种 SKEW 出现小幅上涨，反映投资者对尾部风险的防范意识仍在增强。整体来看，衍生品市场在情绪逐步回暖的同时仍保持一定警惕，呈现出谨慎乐观态度。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 ➢ 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 ........................................................................... 5 1.1 股指期货合约存续期内分红预估 ............................................................................... 5 1.2、基差修正 ................................................................................................................ 6 二、期现对冲策略回测跟踪 ............................................................................................................. 11 2.1、对冲策略简介 ....................................................................................................... 11 2.2、IC 对冲策略表现 .................................................................................................. 11 2.3、IF 对冲策略表现 ................................................................................................... 12 2.4、IH 对冲策略表现 .................................................................................................. 13 2.5、IM 对冲策略表现 ................................................................................................