负债行为跟踪：虹吸效应与哑铃策略

中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信2 0 2 5 . 9 . 2 8｜证券研究报告｜虹吸效应与哑铃策略——负债行为跟踪林莎执业证书编号：S0740525060004邮 箱：linsha@zts.com.cn张可迎执业证书编号： S0740525080001邮 箱：zhangky04@zts.com.cn2摘要本周资金面继续演绎虹吸效应。体现为：1）双创领涨大类资产，科创50放量上涨，对小微盘股形成虹吸；2）杠杆资金流向哑铃两端、热门个股和行业杠杆回升也以加大对其他板块的虹吸为前提；3）两融净买入流向沪深300，创业板指和科创50，创业板指ETF出现净买入，其他板块则净流出。哑铃策略已发生变化。过去哑铃主要指红利和微盘，伴随7月红利（银行）见顶、8月中旬微盘见顶之后，持续创新高的是创业板指，代表了资金审美已经出现变化。科技板块已经从“资金驱动为主，无基本面支撑”，慢慢过渡到“有特定板块的业绩支撑”。未来哑铃的两端可能是科创50和中证1000，创业板底仓，回避微盘。过去的一段时间，科技行业虹吸传统板块，大市值虹吸小微盘，科创50流动性外溢先行带动创业板上涨。若四季度转向流动性宽松+无需求端产业政策，顺周期板块难有趋势行情，科技行情会进一步演绎。科创50和创业板的持续创新高定价的是产业趋势和基本面逻辑，流动性强化将驱动近期表现较弱的中证1000出现补涨。风险提示：数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。CONTENTS目录CCONTENTS专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1资产价格表现4大类资产：双创领涨大类资产➢ 本周（2025/09/22-2025/09/26，全文同），全球主要国家股指涨跌不一，中国股市表现相对占优，科创50涨幅最为显著。商品价格分化，贵金属价格上涨，有色价格分化，原油、天然气价格上涨。美元指数上涨，美元以外货币相对贬值。大类资产中，债券相对弱势，美、日、德国债收益率出现不同程度上升，中国10年国债收益率略有下行。➢ 中国股市表现较强，上证指数、创业板指、科创50分别上涨0.2%、2.0%、6.5%，人民币、港元汇率分别自7月底、8月初以来持续走强，但本周随着美元指数反弹相对走弱。来源：WIND，中泰证券研究所大类资产涨跌幅情况全球股市周涨跌幅（%）月涨跌幅（%）全球债市周变动幅度（BP）月变动幅度（BP）国内商品周涨跌幅（%）月涨跌幅（%）全球汇市周涨跌幅（%）月涨跌幅（%）标普500-0.32.7美国国债收益率:2年6.02.0生猪-1.9-9.3美元指数0.60.0道琼斯工业指数-0.11.8美国国债收益率:10年6.0-6.0鸡蛋-2.4-0.9美元兑离岸人民币0.3-0.2纳斯达克指数-0.74.4日本国债利率:10年0.42.8豆粕-2.7-4.8美元兑日元1.01.4法国CAC400.22.1德国国债收益率:10年3.03.0焦煤-3.0-3.5美元兑加元1.20.8英国富时1000.70.2中债国债到期收益率:10年-0.211.7螺纹钢-1.9-2.7美元兑港元0.1-0.2德国DAX0.4-1.7全球商品周涨跌幅（%）月涨跌幅（%）铁矿石-2.12.0美元兑新台币0.7-0.4恒生指数-1.62.4COMEX黄金1.910.1玻璃3.25.1美元兑韩元0.91.0韩国综合指数-1.76.5COMEX白银6.919.8纯碱-1.6-2.2美元兑印度卢比0.71.2日经2250.77.0LME铝-1.00.4碳酸锂-1.5-7.8美元兑瑞郎0.3-0.6印度SENSEX30-2.7-0.4LME铜2.13.7多晶硅-2.30.9欧元兑美元-0.40.5上证指数0.2-1.0WTI原油4.53.0工业硅-3.75.2英镑兑美元-0.5-0.6创业板2.014.9NYMEX天然气8.912.5黄金3.19.2澳元兑美元-0.70.8科创506.514.2CBOT大豆-1.2-3.3白银6.713.3新西兰元兑美元-1.4-1.55A股市场：虹吸效应继续强化➢ 本周，多数宽基指数上涨，其中科创50（6.5%）领涨，其次是创业板指（2.0%）、沪深300（1.1%）、深证成指（1.1%） 、中证500 （1.0%） ，上证指数、万得红利指数小幅上涨。➢ 微盘股表现弱势，中证1000、万得微盘股指数分别下跌0.6%、0.1%，此前我们关注到微盘股在8月中旬之后就出现逆转，成为被其他板块抽血的对象，微盘继续小幅下跌。来源：WIND，中泰证券研究所宽基指数周度涨跌幅情况（%）沪深300上证指数深证成指中证500中证1000 万得红利指数 创业板指科创50万得微盘股指数2025-09-261.070.211.060.98-0.550.101.966.47-0.092025-09-19-0.44-1.301.140.320.21-0.892.341.84-1.362025-09-121.381.522.653.382.451.022.105.482.402025-09-05-0.81-1.18-0.83-1.85-2.59-0.512.35-5.420.392025-08-292.710.844.363.241.03-0.737.747.49-3.742025-08-224.183.494.573.873.451.125.8513.312.972025-08-152.371.704.553.884.09-0.828.585.53-0.622025-08-081.232.111.251.782.512.510.490.653.762025-08-01-1.75-0.94-1.58-1.37-0.54-2.19-0.74-1.651.462025-07-251.691.672.333.282.362.112.764.633.852025-07-181.090.692.041.201.41-0.593.171.322.242025-07-110.821.091.781.962.361.012.360.982.692025-07-041.541.401.250.810.562.391.50-0.351.752025-06-271.951.913.733.984.620.305.693.176.182025-06-20-0.45-0.51-1.16-1.75-1.74-0.29-1.66-1.55-2.132025-06-13-0.25-0.25-0.60-0.38-0.76-0.470.22-1.890.132025-06-060.881.131.421.602.100.162.321.503.686A股市场：大中市值占优，小市值弱势➢ 沪深300/中证1000比值回升，中证500/中证1000比值持续回升，大中市值股票好于小盘股。来源：WIND，中泰证券研究所沪深300/中证1000比值回升中证500/中证1000比值回升7A股市场：中证1000表现好于中证2000➢ 上证50/中证1000比值与上周基本持平，中证2000/中证1000比值回落。➢ 小市值内部，中证1000