自由现金流资产系列14：分红能力盘点，消费制造篇

@2021华创 版权所有证 券 研 究 报 告2025年9月28日分红能力盘点：消费制造篇——自由现金流资产系列14证券分析师：姚佩 执业编号：S0360522120004 邮箱：yaopei@hcyjs.com证券分析师：林昊 执业编号：S0360523070007 邮箱：linhao@hcyjs.com联系人：周名未 邮箱：zhoumingwei@hcyjs.com本报告由华创证券有限责任公司编制卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。证 券 研 究 报 告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 •传统红利资产：白电、白酒，内需承压背景下现金管理配置金融资产，盈利能力走平或下滑；•现金流改善的资产：黑电、照明、美护，受益于开支力度压降或金融资产配置力度的显著降低；•现金流较稳定的资产：纺服、轻工、化药、食品加工、休闲食品、厨电，25Q2盈利能力开始回升、行业基本面或已开始好转；•基本面承压：中药、饮料乳品、非白酒（啤酒+葡萄酒+黄酒）、调味品，中药受制于集采，食饮大部分行业盈利能力仍未见好转；•仍处高资本开支阶段：小家电、家电零部件、医疗器械、生物制品，资本开支力度均在1.5以上，行业逻辑仍以扩张为主。2核心结论核心结论证 券 研 究 报 告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3消费品制造分红能力盘点核心指标一览消费品制造分红能力盘点核心指标一览202425Q125Q2202425Q125Q2202425Q125Q2202425Q125Q2202425Q125Q2202425Q125Q2202425Q125Q2202425Q125Q2202425Q125Q2白色家电7043743325528266.33.33.01.01.00.919181712771318129112.312.211.8-549-753-80971412791370白酒1247119012865451553.83.63.92.32.42.288823222345232852.552.752.9117-17102180386164黑色家电5131225634243.11.91.21.00.80.75039379092914.24.24.2-3-18-23-103047照明设备-10-1312-27-3631-1.8-2.31.80.80.81.03536403736389.79.510.0-60036327美容护理-112470-81747-0.30.71.81.61.61.447464314814515116.215.616.018725631-1纺织制造4429392415212.31.51.81.51.61.552525218418718614.314.514.5433622-2026服装家纺4546992425521.61.63.20.80.70.746444118818019111.711.412.12323334-17饰品5948515748495.14.13.81.50.90.72414111041001045.86.16.1-1130320-6轻工制造1231011351916201.41.21.31.51.41.474737366064468110.910.611.2-159-133-133145140111化学制药3181693303118321.60.81.31.21.21.14142391010964102318.718.219.44913611311013860食品加工3738172121101.71.70.71.31.21.241394018017918211.011.011.1-14-1029535234休闲食品2212272213261.40.81.81.41.41.4545650989310312.512.013.3-1279135厨卫电器1834184287442.75.32.62.12.22.352585642394211.811.212.3-11-37-1781512中药235147985032212.81.71.11.11.11.028272547446547613.613.714.1-60-414394161143饮料乳品7078-342324-111.41.5-0.71.11.11.035323330632230713.814.513.6-46-103-43139210246非白酒11884497452314.43.11.81.61.61.539373715816315919.820.219.7-45-29-6-51525调味发酵品3432342220220.90.90.92.12.01.939363415315715422.522.922.1101610283034小家电16415123110.70.20.51.92.01.847494812912913210.810.510.5271428123413家电零部件19111114880.80.50.41.91.81.659565413513913911.411.311.292226141513医疗器械52254110580.40.20.31.81.71.657565250548651221.120.621.950231166117150生物制品-238-139-215-118-65-103-2.1-1.3-1.62.11.91.797828120121420813.218.314.219414617017560消费品制造分红能力盘点核心指标一览传统红利资产现金流改善的资产现金流较稳定的资产基本面承压的资产仍处高开支的资产申万行业资产分类EBITDA规模(亿元)EBITDA/营收(%)盈利指标经营性净营运资本增加(亿元)净营运资本指标金融类资产增加(亿元)FCFF规模(亿元)FCFF/EBITDA(%)现金流回报率(%,=FCFF/市值)CAPEX/D&ACAPEX/EBITDA(%)自由现金流指标资本开支指标数据来源：Wind，华创证券证 券 研 究 报 告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 •本文数据截面均为25Q2，流量数据均采用TTM处理（仅折旧摊销为半年报/年报披露数据，故25Q1TTM取前值、即24年报数据）；•本文行业分类参考申万行业分类，但并不严格按照某级行业展开，主要参考行业内部商业模式差异，如美容护理为一级行业整体分析，纺织服饰二级行业差异较大，故取二级行业纺织制造、饰品等分析，其余同理；•指标说明：下文“现金流比例”指FCFF/EBITDA；“资本开支力度”指CAPEX/D&A；“盈利能力”指EBITDA/营收，代表现金利润率；•净营运资本变化拆解说明：下文各行业“净营运资本变化拆解”图中 1）-4）具体对应资产