企业级SSD需求提升，分销受益DDR4存储涨价

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-092024-122025-022025-052025-072025-09-19%0%19%38%57%76%95%114%133%152%171%香农芯创电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）77.85总股本/流通股本（亿股）4.64 / 4.44总市值/流通市值（亿元）361 / 34652 周内最高/最低价87.66 / 26.25资产负债率(%)60.4%第一大股东深圳市领信基石股权投资基 金 管 理合 伙 企 业(有限合伙)-深圳市领泰基石投资合伙企业(有限合伙)研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com香农芯创(300475)企业级 SSD 需求提升，分销受益 DDR4 存储涨价l投资要点企业级 SSD 需求提升。AI 推理需求催生庞大数据存储需求，企业级 SSD 需求将快速增长，根据华经产业研究院，2023 年全球数据量 约为 120ZB， 预计到 2028 年， 全球数据 量将上涨至393.8ZB，带动中国企业级 SSD 行业容量快速提升，2024 年中国企业级SSD 行业市场容量约为58EB。公司自主品牌“海普存储”建设、开发进展顺利，以深度服务国家大数据产业为出发点，围绕国产化、定制化路线，已完成企业级 DDR4、DDR5、Gen4 eSSD 的研发、试产，产品性能优异，用于云计算存储（数据中心服务器）等领域。目前已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入产品量产阶段。公司将持续与产业链深度合作，持续加大研发投入，打造国产先进存储品牌及产品。分销受益 DDR4 存储涨价。根据 TrendForce 集邦咨询，2025年下半年 DDR4 市场处于持续供不应求与价格强势上涨态势，由于Server 的刚性订单挤压了 PC 和 Consumer 市场的供应，PC OEM 不得不加速导入 DDR5 方案，Consumer 厂商则面临高价、难以获取物料的挑战，而 DDR 市场供需紧张也推升 Mobile DRAM 合约价格，第三季 LPDDR4X 涨幅为近十年单季最大。公司致力于成为半导体产业链的组织者和赋能者。在高端存储领域历经多年耕耘，现已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局。“芯片分销业务”与“自研产品业务”互为表里，二者在渠道、研发、服务、供应链等环节紧密呼应，为公司的下一步跃升构筑了发展框架。电子元器件产品分销目前为公司的主要收入来源。公司已具备数据存储器、控制芯片、模组等电子元器件产品提供能力，产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）、手机等领域。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 330/432/564 亿元，实现归母净利润分别为 6/8/10.5 亿元，维持“买入”评级。l风险提示供应商依赖风险，重要产品线的授权取消或不能续约的风险，客户集中度高的风险，存货保管风险，存货跌价风险，存储器等 IC 产品价格波动导致毛利率波动的风险，商誉减值的风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-09-29请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）24271330094316256443增长率(%)115.4036.0030.7630.77EBITDA（百万元）633.63887.391220.411623.04归属母公司净利润（百万元）264.07604.78802.741049.00增长率(%)-30.08129.0232.7330.68EPS(元/股)0.571.301.732.26市盈率（P/E）136.7259.7044.9834.42市净率（P/B）12.2910.198.356.76EV/EBITDA22.1641.9529.6821.75资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入24271330094316256443营业收入115.4%36.0%30.8%30.8%营业成本23229316874139154028营业利润-35.4%141.3%31.7%29.2%税金及附加57911归属于母公司净利润-30.1%129.0%32.7%30.7%销售费用6689117152获利能力管理费用196264345452毛利率4.3%4.0%4.1%4.3%研发费用21303951净利率1.1%1.8%1.9%1.9%财务费用252131233353ROE9.0%17.1%18.6%19.6%资产减值损失-150-100-100-200ROIC10.6%9.5%12.0%14.4%营业利润3037319631244偿债能力营业外收入1111资产负债率60.4%64.5%64.5%62.1%营业外支出0000流动比率1.451.351.391.47利润总额3047329641245营运能力所得税46133171212应收账款周转率28.6328.0131.7437.61净利润2585997921033存货周转率10.8210.3911.7113.63归母净利润2646058031049总资产周转率4.003.723.844.26每股收益（元）0.571.301.732.26每股指标（元）资产负债表每股收益0.571.301.732.26货币资金898269136914623每股净资产6.337.649.3211.52交易性金融资产105155155155估值比率应收票据及应收账款1251153917621997PE136.7259.7044.9834.42预付款项77888711591513PB12.2910.198.356.76存货2858324538244102流动资产合计619487961099312876现金流量表固定资产74665850净利润2585997921033在建工程0000折旧和摊销22242425无形资产13131313营运资本变动-732-809116-289非流动资产合计1391134713341320其他405258367598资产总计7585101431232714195经营活动现金流净额-487212991368短期借款1326352635263526资本开支-20-9-8-8应付票据及应付账款2520243238344575其他138-281726其他流动负债439551562684投资活动现金流净额119-37919流动负债合计4285650979218785股权融资332300其他298343434债务融资680190800非流动负债合计298343434其他-606-172-308-455