首次覆盖报告：高端电动车放量驱动碳陶业务加速成长

证券研究报告公司研究 / 首次覆盖2025 年 09 月 29 日电力设备高端电动车放量驱动碳陶业务加速成长——金博股份（688598）首次覆盖报告报告原因：买入（首次评级）投资要点：投资评级与估值：我们预计公司 2026/2027 年归母净利润分别为 2.19/3.66 亿元，对应 PE为 31.7/19.0x。考虑到公司在高端碳基材料的先发优势，碳陶制动盘和锂电负极碳基材料等新业务将快速高增，市场对此增长潜力的估值并未充分体现。首次覆盖给予“买入”评级。关键假设点：1）碳陶制动盘渗透率加速提升：我们预计 2026 年碳陶制动盘渗透率将从当前不足 1%快速提升。公司为中国领先的碳陶制动盘供应商，具备全流程研发与量产优势，我们预计公司 26-27 年碳陶制动盘业务收入增速为 169%/27%。2）产能释放与良率爬坡：公司规划 2027 年满产碳陶制动盘 400 万盘，假设产能如期投产并实现高良率，满足下游爆发性需求。3）锂电业务产品导入顺利：假设碳粉等产品将于 2026 年起实现对主流负极厂商的批量供货，我们预计公司 25-27 年锂电业务收入增速为 119%/60%/60%。有别于大众的认识：市场普遍将金博股份视为单一的光伏热场耗材龙头，其估值体系与光伏板块高度绑定，更多反映光伏产业周期性。我们认为：1、平台化能力被低估，交通锂电新业务增长曲线清晰：1）公司核心竞争力在于底层的高性能碳基复合材料技术平台，具备强延展性，市场忽视了公司碳碳技术平台的复用能力。公司围绕碳基材料产业化平台战略，形成光伏、锂电、交通、半导体、氢能多领域布局。公司 25H1 锂电/交通/光伏收入占比分别为48%/26%/25%，研发投入 0.52 亿元，占比 12.7%。2）交通领域：主流车企定点供应商，实现多个长纤盘定点批量交付。3）锂电领域：提供负极碳基复合材料，核心受益于储能市场爆发及高端快充电池技术迭代。公司此业务与碳陶制动盘技术同源，有望复制打造第三增长极。4）半导体领域：向超高纯度热场部件延伸，5ppm 支撑光学级碳化硅衬底制造，国产化替代趋势明确。5）氢能领域：金博氢能开发气体扩散层用碳纸、柔性碳基双极板等核心产品，已通过国内头部企业验证并批量交付。我们认为公司应脱离传统光伏耗材估值框架，其成长逻辑已切换为锂电与交通高成长、光伏基本盘的成长逻辑，享受平台型公司的估值溢价。2、碳陶制动盘为渗透率与成本拐点已至的产品：市场认为碳陶制动盘是高端豪车配置。我们认为，随着金博股份采用低成本 CVI（化学气相渗透）+树脂浸渍工艺大幅降低制造成本，碳陶盘单价已降至进口产品 1/20，当前长纤单盘有望下探至 2000 元以下水平，短纤单盘有望达到 1000 元以内，碳陶制动盘正从百万跑车级别渗透至 50 万元级的高性能新能源车，或打开20-30 万元车型配置市场空间。公司凭借稀缺产能和优质客户的先发优势，或加速兑现业绩增长。3、光伏行业格局优化，替换需求或支撑业务企稳：光伏环节阶段性亏损，但“反内卷”共识加强，行业无序扩张趋缓，落后产能加速淘汰，供需格局或进入改善周期。公司以碳基热场材料降本优势与技术壁垒，持续绑定头部晶硅厂商，市场地位稳固，有望在行业出清中受益于优质替换性需求，格局有望进一步优化。催化剂：1）轻量化、智能化、高端化三重驱动，小米 SU7 Ultra 标配加速车企跟进配置，碳陶制动盘渗透率亟待快速提升。2）产能扩张与本土化降本共振，碳陶制动盘单价下探激活增量市场。风险提示：1）市场渗透风险：碳陶制动盘若因成本或技术路线问题导致下游应用放缓，或影响公司收入增长弹性。2）原材料价格波动：碳纤维、碳化硅核心原材料价格波动风险。3）环保法规趋严：碳陶制动盘若未来监管标准趋严，产品放量或受制约；海外认证壁垒较高，或影响出口进程。4）光伏需求波动风险：光伏行业波动对公司业绩与市场情绪的潜在拖累。市场数据：2025 年 09 月 26 日收盘价（元）33.98一年内最高/最低（元）37.97/17.57市净率1.4股息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）6,937上证指数/深证成指3,828/13,209注：“股息率”以最近一年已公布分红计算基础数据：2025 年 06 月 30 日每股净资产（元）24.5资产负债率%17.92总股本/流通 A 股（百万）204/204流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与沪深 300 指数对比走势：资料来源：聚源数据相关研究-证券分析师吴迪S0820525010001021-32229888-25523wudi@ajzq.com联系人徐姝婧S0820124090004021-32229888-25517xushujing@ajzq.com财务数据及盈利预测报告期202320242025E2026E2027E营业总收入（百万元）1,0725371,0171,8192,460同比增长率（%）-26.1%-49.9%89.4%78.9%35.2%归母净利润（百万元）202-815-81219366同比增长（%）-63.3%-502.5%-90.0%-369.6%67.0%每股收益（元/股）0.99-3.99-0.401.071.79毛利率（%）27.4%-16.0%-9.3%14.1%17.9%ROE（%）3.3%-15.7%-1.6%4.0%6.3%市盈率23.4-8.5-85.431.719.0注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3行业研究2025 年 9 月 29 日图表 1：中国新能源乘用车销量及渗透率资料来源：爱建证券研究所注：2025E-2030E 销量基于指数平滑模型预测图表 2：新能源乘用车各价格区间零售占比资料来源：iFinD，爱建证券研究所图表 3：碳陶制动盘制备过程资料来源：爱建证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4行业研究2025 年 9 月 29 日图表 4：配套碳陶制动盘的上市车型价格带呈明显下降趋势资料来源：汽车之家，爱建证券研究所图表 5：碳陶制动盘渗透率拐点已至资料来源：汽车之家，爱建证券研究所图表 6：2026 年中国新能源乘用车碳陶制动盘市场空间测算新能源乘用车2026 年销量（万辆）碳陶渗透率搭载量（万辆）单车价值量（万元）2026E 市场空间（亿元）悲观乐观悲观乐观悲观乐观20-30 万2871%5%314131430-40 万22320%30%45671456740 万以上5630%40%17221.52534合计56773115资料来源：iFinD，乘联会，爱建研究所证券假设：2025 年销量基于乘联会预测，2026 年销量同比增速为 20%请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5行业研究2025 年 9 月 29 日图表 7：25H1 营业收入占比图表 8：2024 年营业收入占比资料来源：公司公告，爱建证券研究所资料来源：Wind，爱建证券研究所图表 9：金博股份营收及同比图表 10：金博股份归母净利润及同比资料来源：公司公告，爱建证券研究所资料来源：公司公告，爱建证券研究所图表 11：金博股份毛利率及净