食品饮料行业跟踪报告：茅台控量稳价，批价反弹回升

证券研究报告 行业研究 / 行业点评 2025 年 12 月 15 日 行业及产业 食品饮料 茅台控量稳价，批价反弹回升 ——食品饮料行业跟踪报告 强于大市 投资要点：  周度跟踪：本周（12.08-12.12）食品饮料行业-1.63%，表现弱于上证指数（-0.34%），在31 个申万子行业中排名第 22。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：乳品（-1.05%），啤酒（-1.31%），调味发酵品（-1.35%），白酒（-1.50%），零食（-1.77%），软饮料（-2.16%），肉制品（-2.34%），其他酒类（-3.26%），预加工食品（-3.45%），保健品（-3.67%），烘焙食品（-4.48%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为朱老六（+11.87%）、盐津铺子（+5.11%）、会稽山（+4.85%）、新乳业（+3.22%）、安记食品（+3.08%）；跌幅前五个股分别为西王食品（-15.43%）、海欣食品（-15.29%）、惠发食品（-14.73%）、麦趣尔（-11.89%）、得利斯（-11.09%）。  贵州茅台：控量政策落地，批价快速修复。贵州茅台近期推出控量稳价政策，短期年内暂停向经销商发放所有茅台产品，中长期明确 2026 年大幅削减非标产品配额并推动非标产品以需定供、市场化运作，产品端聚焦飞天茅台、茅台 1935、精品茅台三大核心单品。飞天茅台批价在 12 月 12 日跌破官方指导价 1499 元后快速反弹，据今日酒价数据，12 月 14 日 25年飞天茅台批价已回升至 1590 元。预计此轮批价波动主要系经销商年末资金周转压力下的恐慌性无序抛货，而茅台此次主动收紧供给的目标包含两个方面：短期暂停年内发货直接缓解经销商年末回款压力，稳定渠道出货节奏；中长期通过削减非标配额推动以需定供，降低渠道非理性出货风险。批价的稳定性是高端白酒稀缺性的支撑，茅台此次展现的价格管控意愿与能力有望修复市场对白酒的信心，短期改革或带来收入节奏调整，但更健康的渠道生态与更稳固的价格体系将强化品牌长期竞争力，在公司的主动作为下 2026 年春节旺季动销改善可期。  盐津铺子：经销商大会明确大单品聚焦战略，品类升级叠加渠道转型夯实增长根基。盐津铺子 12 月 11 日举办经销商大会，未来战略布局可归纳为三个核心维度：①品类战略聚焦化：公司明确聚焦"中国风味零食""健康高蛋白零食""健康甜味零食"三大赛道，将魔芋品类作为核心增长极，同时官宣王一博作为代言人以强化年轻消费群体心智占领。②渠道策略再平衡：提出“重回商超”战略，目前以胖东来调改为代表的零售变革正驱动传统商超价值回归，商超在消费体验、信任背书与品牌溢价承载上具备差异化优势，公司寻求渠道结构的多元化布局。③供应链纵深化：依托上游在印尼魔芋、东南亚芒果干等原料产地的布局，叠加智能制造工厂建设与高研发投入，从源头构建成本与品质的双重优势。公司通过品类聚焦打造大单品、深耕供应链强化成本与品质优势、多元化渠道布局提升抗风险能力，三者相互支撑形成协同效应。当前魔芋零食赛道景气度领先，公司兼具供应链优势与品牌势能，未来随着魔芋系列持续放量与商超渠道份额提高，公司有望在休闲零食行业分化格局中实现份额与利润的双重提升。  投资建议： 白酒：酒企步入业绩快速出清通道。随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下，需求有望弱复苏。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，预计后续行业出清方向会更加明确，底部愈发清晰。头部酒企控量稳价推动批价回升，带动提高分红比例，股息率提升，具备一定配置吸引力。从长期看，行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的贵州茅台、山西汾酒。 大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注增长态势较好的万辰集团、东鹏饮料。  风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。 一年内行业指数与沪深 300 指数对比走势： 资料来源：聚源数据，爱建证券研究所 相关研究 《食品饮料行业跟踪报告：汾酒召开经销商大会，稳健姿态应对行业调整》2025-12-08 《食品饮料行业跟踪报告：茅台理性定调，不唯指标论》2025-12-01 《食品饮料行业跟踪报告：伊利推进多元化转型升级，高分红彰显配置价值》2025-11-24 《食品饮料行业跟踪报告：10 月 CPI 同比转正，板块估值修复可期》2025-11-18 《食品饮料及新消费行业跟踪报告：黄金税收新政落地，头部企业份额有望提升》2025-11-10 证券分析师 范林泉 S0820525020001 021-32229888-25516 fanlinquan@ajzq.com 联系人 朱振浩 S0820125020001 021-32229888-25515 zhuzhenhao@ajzq.com -20%-10%0%10%20%30%12-1601-1602-1603-1604-1605-1606-1607-1608-1609-1610-1611-16(收益率)食品饮料沪深300 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 行业研究 2025 年 12 月 15 日 图表 1：本周上证指数-0.34%，食品饮料行业-1.63% 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 图表 2：本周乳品板块跌幅最小，烘焙食品板块领跌 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 图表 3：本周食品饮料行业涨幅前五、跌幅前五公司 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%通信国防军工电子机械设备电力设备综合非银金融传媒汽车农林牧渔公用事业商贸零售上证指数有色金属环保社会服务轻工制造医药生物计算机建筑材料交通运输建筑装饰食品饮料美容护理银行家用电器基础化工纺织服饰房地产钢铁石油石化煤炭-5%-4%-3%-2%-1%0%-20%-10%0%10%20%朱老六盐津铺子会稽山新乳业安记食品得利斯麦趣尔惠发食品海欣食品西王食品 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 行业研究 2025 年 12 月 15 日 图表 4：食品饮料行业估值位于近 15 年 18%分位数（PE-TTM） 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 图表 5：主要白酒企业 PE-TTM 估值 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 010203040506070802011/012011/072012/012012/0