重视股东回报，新园区落地赋能多元发展

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：传媒 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 12.20 总股本/流通股本（亿股） 17.96 / 17.96 总市值/流通市值（亿元） 219 / 219 52 周内最高/最低价 15.14 / 12.02 资产负债率(%) 40.1% 市盈率 16.05 第一大股东 湖南出版投资控股集团有限公司 研究所 分析师:王晓萱 SAC 登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 中南传媒(601098) 重视股东回报，新园区落地赋能多元发展 ⚫ 事件回顾 2025 年 8 月 27 日，公司发布 2025 年半年报， 2025H1，公司实现营业收入 63.35 亿元，同比下降 8.09%；归母净利润 10.17 亿元，同比下降 31.46%；扣非后归母净利润 9.95 亿元，同比下降 34.54%。2025Q2，公司实现营业收入 34.61 亿元，同比下降 11.10%；归母净利润 6.48 亿元，同比下降 32.31%；扣非后归母净利润 6.17 亿元，同比下降 25.91%。 ⚫ 事件点评 传统主业仍有承压，数字及媒体板块增速亮眼。1）发行业务：25H1 实现收入 53.27 亿元，同比下降 9.26%，占比 84.08%（-1.08pct），下滑预计主要受行业环境疲软拖累。目前公司积极拓展教育赛道增量，上半年稳步推进智慧体育项目，并探索“体育+科技+教育”新模式，同时加快中职高教与幼教市场布局。25H1，公司旗下湖南省新华书店实现收入 44.37 亿元、净利润 7.00 亿元，其中“四维阅读”和“中小学生读书行动”书系实现码洋 3.38 亿元，同比增长 9%；2）出版业务：25H1 实现收入 17.31 亿元，同比增长 1.34%，占比 27.32%（+2.54pct），整体稳中有升。根据开卷监测数据，上半年公司在全国图书综合零售市场实洋占有率为 5.25%（排名第二），新书零售市占率 6.07%（位居第一）。后续凭借份额优势与内容渠道协同，公司出版业务板块仍具稳健增长潜力；3）数字及媒体业务：25H1 收入 3.74 亿元，同比增长 44.89%，占比 5.91%（+2.16pct）。目前公司旗下贝壳网/湘教智慧云/ A 佳教育平台用户已分别达到 852/70/637 万，其他平台用户亦持续扩容。叠加积极推动新媒体营销发展，后续业务收入有望持续高增。 业务调优带动毛利率回升，费用率因收入下滑被动抬升。25H1，公司综合毛利率 45.84%，同比提升 1.26pct，预计主要得益于公司主动缩减低毛利大宗业务。期间费用率 28.19%，同比微升 0.18pct，提升主要原因在于收入下降导致的被动抬升。从支出规模看，销售/管理费用分别下降 9.28%/5.94%，仅研发费用受近年数字化投入增加而同比提升 4.35%。 马栏山项目投产在即，有望赋能公司多元业务发展。公司投资建设的中南国家数字出版基地马栏山园区已于 2025 年 1 月 9 日通过竣工验收，并于 5 月 30 日完成备案。园区涵盖办公基地、演播中心、数字文化艺术中心、交流中心、员工俱乐部及人才公寓等功能区，定位为集短视频、融媒体、数字教育等产业于一体的湖南出版“梦工厂”。该项目有望为公司图书出版选题策划、短视频新媒体、互联网教育、新老人服务等业务提供坚实支撑，培育未来发展动能。 上半年拟派息近 1.8 亿元，持续重视股东回报。2024 年，公司每股派现 0.45 元（含税），累计派发现金红利 8.08 亿元。25H1，公司-8%-1%6%13%20%27%34%41%48%55%62%2024-092024-122025-022025-052025-072025-09中南传媒传媒发布时间：2025-09-29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 再度推出分红方案，计划向全体股东每股派现 0.1 元（含税），合计约 1.80 亿元，派息力度延续，凸显公司对股东回报的重视。 ⚫ 投资建议 我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为137/142/148亿元，归母净利润为17.2/18.3/18.9亿元，对应EPS为0.96/1.02/1.05元，根据9月26日收盘价，分别对应13/12/12倍PE，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 学龄人口下滑风险；新业态落地不及预期的风险；财税政策调整风险；出版行业政策调整风险。 ⚫ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 13349 13685 14204 14775 增长率(%) -1.94 2.52 3.79 4.02 EBITDA（百万元） 2007.86 2027.02 2151.97 2192.51 归属母公司净利润（百万元） 1370.21 1719.85 1832.12 1890.93 增长率(%) -26.12 25.52 6.53 3.21 EPS(元/股) 0.76 0.96 1.02 1.05 市盈率（P/E） 15.99 12.74 11.96 11.59 市净率（P/B） 1.41 1.28 1.17 1.07 EV/EBITDA 7.25 4.24 3.13 2.20 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 13349 13685 14204 14775 营业收入 -1.9% 2.5% 3.8% 4.0% 营业成本 7428 7566 7825 8116 营业利润 3.5% 5.4% 6.6% 3.3% 税金及附加 70 72 75 78 归属于母公司净利润 -26.1% 25.5% 6.5% 3.2% 销售费用 2175 2313 2400 2586 获利能力 管理费用 1814 1820 1875 1921 毛利率 44.4% 44.7% 44.9% 45.1% 研发费用 98 100 104 108 净利率 10.3% 12.6% 12.9% 12.8% 财务费用 -67 -125 -134 -152 ROE 8.8% 10.0% 9.8% 9.2% 资产减值损失 -179 -150 -150 -150 ROIC 8.8% 9.6% 9.3% 8.7% 营业利润 1831 1931 2058 2126 偿债能力 营业外收入