潼关黄金(00340.HK)小而美的区域黄金矿企

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市潼关黄金（00340.HK）小而美的区域黄金矿企核心观点公司研究·海外公司深度报告有色金属·贵金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：谷瑜010-88005312021-61761033liumengluan@guosen.com.cnguyu@guosen.com.cnS0980520040001S0980524110001基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值2.90 - 3.00 港元收盘价2.18 港元总市值/流通市值9587/9587 百万港元52 周最高价/最低价2.98/0.45 港元近 3 个月日均成交额40.47 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告小而美的区域黄金矿企。公司是处于发展期的黄金矿企，主营金矿采选及回收业务。公司黄金矿产区在陕西潼关以及甘肃肃北，截至 2024 年底保有金资源平均品位 8.26 克/吨，资源量 55 吨，当年实现金矿产量 2.5吨。2024 年实现营业额 16 亿港元，同比增加 7%，实现毛利 5.23 亿港元，同比增加 212%，实现净利 2.11 亿港元，同比增加 310%。营收结构方面，公司以黄金开采业务为主，2024 年开采业务收入 13 亿港元，占总收入的 81.2%，开采业务毛利 5.2 亿港元，占总毛利近 100%。金价有望继续保持强势。美元信用边际走弱刺激黄金需求，年初至今（截止至 9 月中旬），美元指数已下跌 10.0%：不改下降趋势。央行购金对金价形成中长期推力。全球央行购金量连续 3 年超过 1000 吨，远超2010-2021 年平均 473 吨的水平。俄乌冲突和中东局势或持续扰动市场情绪，黄金受多重因素影响有望继续保持强势。持续扩资源，在产和储备矿山并重。潼关矿区仅祥顺矿业在产，目前 1500吨的选厂建成并完成调试，足以满足未来几家公司的选矿增量；甘肃矿区北东矿业助力公司产量新高，自有选厂 1350 吨逐步达产。如果按照选厂年运行 330 天，公司两地矿区年处理量合计可达 94 万吨（潼关 49.5万吨，甘肃 44.5 万吨），2024 年公司实现 50.07 万吨的地下采矿量，实现 45.77 万吨的矿石加工产量，距离满产仍有较大增长空间。与紫金矿业签署黄金流协议。2025 年 4 月，公司与紫金矿业旗下的紫金金属有限公司签署了一份长期黄金流协议。紫金预付 2500 万美元现金作为前期资金支持，公司承诺未来 9 年从肃北北东矿业交付总量约 422公斤黄金。该协议在锁定部分产量收益的同时引入 2500 万美元前期资金，相较股权融资摊薄较低，同时通过与紫金建立绑定关系，提升了项目开发的资金可得性与稳定性。盈利预测与估值：公司未来战略目标是加大对甘肃和潼关等地区成矿规律的研究，积极整合；通过外延并购实现增长；与紫金开展战略合作。我们预计2025-2027 年归母净利润 7.8/10.5/12.6 亿港元（+269%/34%/21%），EPS 分别为 0.18/0.24/0.29 港元。通过多角度估值，预计公司合理估值 2.9-3.0港元，相对目前股价有 39%-44%溢价，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示：避险情绪下降，黄金价格下跌风险；矿山品位下滑，产量偏低的风险。盈利预测和财务指标201920242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,4971,6052,5813,3133,961(+/-%)20.3%7.2%60.8%28.4%19.6%归母净利润(百万元)5121177810451264(+/-%)2.2%310.3%268.6%34.3%20.9%每股收益（元）0.010.050.180.240.29EBITMargin5.5%20.7%31.7%35.9%37.5%净资产收益率（ROE）2.2%8.5%23.9%24.3%22.7%市盈率（PE）186.345.412.39.27.6EV/EBITDA81.326.111.08.47.1市净率（PB）4.143.862.942.231.72资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录小而美的区域黄金矿企 .......................................................... 5业务始于 2017，以陕西潼关、甘肃肃北为基地进行黄金采选 ................................. 5家族企业，目前单一最大股东为秦陇金鑫矿业 .............................................. 52022 年起业绩步入上行期 ............................................................... 6金价有望继续保持强势 .......................................................... 7美元信用：美元信用边际走弱刺激黄金需求 ................................................ 7央行购金：对金价形成中长期推力 ........................................................ 8地缘风险：俄乌冲突和中东局势或持续扰动市场情绪 ........................................ 9持续扩资源，在产和储备矿山并重 ............................................... 10金矿资源平均品位高达 8.26 克/吨 .......................................................10黄金开采始于潼关矿区 ................................................................. 11甘肃矿区形成重要支撑 ................................................................. 14三年内产量增量主要来自潼关矿区 .......................................................16财务分析 ..................................................................... 18资本结构及偿债能力分析 ...............................................................18盈利能力分析 ......................................................................... 19成长性分析 ................................