2025年8月债券托管数据点评：广义基金减持存单信用，交易盘情绪改善但配置力量不足

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 广义基金减持存单信用 交易盘情绪改善但配置力量不足 —— 2025 年 8 月债券托管数据点评 [Table_ReportTime] 2025 年 9 月 25 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 广义基金减持存单信用 交易盘情绪改善但配置力量不足 [Table_ReportDate] 2025 年 9 月 25 日 [Table_Summary] ➢ 摘要：8 月债券总托管规模环比上升 15060 亿元，较 7 月少增 2389 亿元，其中国债与政金债托管增量较上月上升，地方债与信用债净融资规模下降，商业银行债转为净偿还，而同业存单托管规模继续显著下滑。 ➢ 8 月上旬债市震荡修复，但中旬后受 A 股持续创新高影响情绪明显走弱，长端利率明显承压，而短端相对抗跌。从机构行为来看，广义基金可能受到负债端扰动的影响自 2 月以来首次减持债券，主要是对信用债、商业银行债与存单减持规模上升，但对于利率债转为小幅增持，券商也同样对利率债转为增持，而在此背景下，配置盘的承接动力不足，保险公司增持规模回落，对利率债的增持规模减少，若不考虑一级发行与买断式逆回购影响，商业银行增持债券的动力同样偏弱。配置盘力量偏弱可能是导致利率未能在 8 月企稳的重要原因。值得注意的是，在套息空间明显收窄的状态下，境外机构对国内债券的减持规模大幅收窄，可能反映了其对中国资产整体配置规模的上升。 ➢ 受正回购余额下降的影响，8 月债市杠杆率微降 0.1pct 至 107.5%，仍处于近年来的偏低水平。分机构来看，商业银行杠杆率环比上升 0.2pct至 103.8%，但较 2024 年 4 月前的中枢水平仍有明显差距；非银机构杠杆率环比下降 0.5pct 至 116.9%，处于 22 年以来的偏低水平。其中，证券公司杠杆率环比大幅下降 12.8pct 至 215.1%，环比降幅超季节性，但绝对值仍处于近 3 年高位区间；保险与非法人产品杠杆率环比下降0.4pct 至 113.8%，仍在 2022 年以来的偏低水平。其中，保险公司正回购余额创历史新高，货币基金正回购余额同样上升，其他产品正回购余额下降但仍在偏高水平，而基金非货产品正回购降至 2023 年以来的偏低水平，理财正回购延续小幅下滑已降至历史低位附近。 ➢ 风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、8 月债券托管增量环比下降 存单与商业银行债双双净偿还 .............................................. 4 二、广义基金减持信用存单 交易盘对利率情绪改善但配置盘力量不足 ................................... 4 三、8 月债市杠杆率下滑 0.1 pct 至 107.5% 基金理财降杠杆 ................................................ 9 风险因素 .............................................................................................................................. 10 图 目 录 图 1：8 月债券托管增量环比下降........................................................................................... 4 图 2：8 月地方债、信用债托管增量环比下降，存单延续净偿还 ............................................ 4 图 3：8 月分机构主要券种托管增量比较 ................................................................................ 5 图 4：8 月主要券种相比存量占比分机构托管增量分布 .......................................................... 5 图 5：8 月广义基金分券种托管环比增量比较 ......................................................................... 5 图 6：8 月广义基金相比存量转为减配同业存单 ..................................................................... 5 图 7：8 月证券公司分券种托管环比增量比较 ......................................................................... 6 图 8：8 月证券公司相比存量对国债的减配力度大幅减弱 ....................................................... 6 图 9：8 月保险公司分券种托管环比增量比较 ......................................................................... 6 图 10：8 月保险公司相比存量对国债转为减配，对政金债减配力度上升 ............................... 6 图 11：8 月境外机构分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 7 图 12：8 月境外机构相比存量对同业存单、国债和政金债减配力度下降 ............................... 7 图 13：8 月其他机构分券种托管环比增量比较 ....................................................................... 8 图 14：8 月其他机构相比存量对地方债和同业存单的增