航亚科技(688510)深度报告：全球商发紧缺，扩品有望加速

航亚科技(688510)深度报告：全球商发紧缺，扩品有望加速评级：买入(维持)证券研究报告2025年09月22日航空装备Ⅱ李永磊(证券分析师)董伯骏(证券分析师)王鹏(证券分析师)S0350521080004S0350521080009S0350525090001liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cnwangp05@ghzq.com.cn请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M航亚科技0.0%20.2%95.7%沪深3003.3%17.6%41.3%最近一年走势相关报告《航亚科技（688510）科创板公司动态研究：国际发动机需求旺盛，新产品量产添发展动力（买入）*航空装备Ⅱ*李永磊，董伯骏》——2025-05-31-11%16%43%71%98%125%2024/09/232024/12/222025/03/222025/06/202025/09/18航亚科技沪深300市场数据2025/09/22当前价格（元）25.4352周价格区间（元）12.90-28.10总市值（百万）6,570.67流通市值（百万）6,570.67总股本（万股）25,838.26流通股本（万股）25,838.26日均成交额（百万）109.42近一月换手（%）2.44请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3本篇报告解决了以下核心问题：1、从波音、空客在手订单与交付能力的角度分析全球航空需求变化；2、全球航空发动机巨头主力型号与零部件拆解分析；3、公司压气机叶片与转动件结构件增量驱动梳理。u 全球旅客周转量恢复，客座率创新高，未来20年现役商用飞机中近80%将被替换。据波音发布的《Commercial Market Outlook 2025-2044》报告，2024年全球旅客周转量为9.3万亿RPKs，同比+11.0%，客座率达历史新高83.5%，2044年将达到21.2万亿RPKs。全球商用飞机平均机龄创新高，飞机大修周期将至，预计未来20年现役飞机中近80%将被替换。u 波音、空客订单大幅增长，航空发动机交付提速，公司精锻叶片业务成长加速。2025H1波音、空客订单分别同比增长328%、59%，LEAP发动机2025Q2交付410台，同比+38%，环比+29%，预计2025年交付量增长15%-20%，2028年交付2500台，相比2024年增长78%。从目前至2030年，公司在赛峰的压气机叶片长协份额不低于 50%，随着下游发动机交付提速，公司精锻叶片业务将加速增长。u 海外供应链紧张，公司加速切入海外航空发动机的转动件结构件业务，打造第二增长曲线。航空发动机订单持续增长，有力拉动零部件需求，而海外供应链产能仍存瓶颈。赛峰集团零部件加工主要由其法国、波兰的工厂负责，受欧洲军机需求的挤压以及成本高昂影响，商用飞机供应链可靠性下降。公司切入海外航空发动机的转动件结构件业务，LEAP系列环形机匣已完成2个件号的工艺验证并交付，其余新型结构件2025年下半年陆续进入研发阶段。u 公司掌握精锻叶片和结构件精加工核心技术。公司自主研发精锻近净成形和精密机加工核心技术，是国内为数不多具备以精锻技术实现压气机叶片规模量产并供货于国际领先发动机厂商的专业化企业，产品用于波音B737max、B777、B787、B777X及空客A320neo、A350等。其中，热处理、化学处理、无损检测、表面强化、金属材料制造（锻造）等五大类特种工艺已取得NADCAP认证，同时也取得了赛峰、GE 航空、罗罗等客户的认证。u 投资建议：预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为9.04、12.34、16.82亿元，归母净利润分别为1.57、2.32、3.45亿元，对应PE分别为42、28、19倍，考虑到公司有望受益于国际航空发动机高景气需求，维持“买入”评级。u 风险提示：原材料价格波动风险；客户集中度风险；技术人才流失的风险；市场竞争加剧的风险；地缘政治及贸易风险；汇率大幅波动的风险。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4预测指标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）70390412341682增长率(%)29293636归母净利润（百万元）127157232345增长率(%)40244849摊薄每股收益（元）0.490.610.901.33ROE(%)11131722P/E35.5541.8628.3219.05P/B3.945.314.774.15P/S6.407.265.333.91EV/EBITDA20.9821.7615.8811.44资料来源：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5图表：公司业绩拆分资料来源：Wind，国海证券研究所　2023A2024A2025E2026E2027E  航空产品 营收（百万元）484 646 843 1139 1513 营业成本（百万元）312 400 507 681 900 毛利（百万元）173 246 336 458 613 毛利率35.6%38.1%39.8%40.2%40.5%  医疗产品　 营收（百万元）54 48 51 83 155 营业成本（百万元）35 30 34 53 94 毛利（百万元）19 18 17 30 61 毛利率34.8%36.9%33.0%36.3%39.2%  其他业务 营收（百万元）5 9 11 12 14 营业成本（百万元）1 2 2 2 3 毛利（百万元）4 7 9 10 11 毛利率84.3%74.5%80.0%80.0%80.0%  合计 营收（百万元）544 703 904 1234 1682 营业成本（百万元）348 432 543 736 997 毛利（百万元）196 271 361 498 685 毛利率36.0%38.5%39.9%40.4%40.7%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6u 两机核心供应商，业绩高速增长u 全球航发需求旺盛，产业链来迎高景气u 精锻叶片增长提速，结构件打造新动能u 盈利预测与投资评级u 风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7u 航亚科技是一家专注于航空发动机和燃气轮机关键零部件及医疗骨科植入锻件工程化研发、专业化制造的高新技术企业，目前在无锡和贵阳共建有两个厂区，于2020年12月16日在上海证券交易所科创板上市。u 公司具备直接供货所需的资质，在“两机”产业链中属于成品零部件供应商，处于产业链的中游，直接向航空发动机和燃气轮机整机制造商销售压气机叶片、转动件及结构件等关键零部件。2016年，公司实现LEAP发动机压气机叶片国产化零的突破；2022年，与赛峰续签长协，2023-2030年LEAP压气机叶片份额增加到50%以上；2025年，荣获赛峰集团年度唯一“最佳绩效供应商”奖项。图表：公司发展脉络资料来源：公司招股说明书，公司公告，公司官网，新华网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8u航空发动机业务：客户覆盖了中国航发、法国赛峰、英国罗尔斯-罗伊斯、美国GE航空等国内外主流发动机厂商及国内发