小米集团-W(1810.HK)小米发布会：17系列手机和汽车定制化服务是重点

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 小米集团-W (1810 HK) 小米发布会：17 系列手机和汽车定制化服务是重点 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 65.40 黄乐平，PhD 研究员 SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 陈旭东 研究员 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 于可熠 研究员 SAC No. S0570525030001 SFC No. BVF938 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 收盘价 (港币 截至 9 月 25 日) 59.45 市值 (港币百万) 1,547,240 6 个月平均日成交额 (港币百万) 9,726 52 周价格范围 (港币) 20.35-61.45 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 (人民币) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (百万) 365,906 479,861 593,277 717,448 +/-% 35.04 31.14 23.64 20.93 归属母公司净利润 (百万) 27,314 44,306 52,628 67,119 +/-% 41.72 62.21 18.78 27.54 EPS (最新摊薄) 1.05 1.70 2.02 2.58 ROE (%) 15.49 21.74 22.00 23.55 PE (倍) 45.93 28.32 23.84 18.69 PB (倍) 6.65 5.73 4.83 4.04 EV EBITDA (倍) 45.24 24.46 20.64 15.29 股息率 (%) 0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 9 月 26 日│中国香港 科技 9 月 25 日，我们在现场参加了小米秋季发布会暨雷军 2025 年的年度演讲。小米在会上发布了多款新品，包括三款小米 17 系列手机、Pad8、智能家电、路由器、音箱等，并在最后推出了小米汽车的定制服务。小米 17 系列作为今年的旗舰产品，标准版价格未涨价，pro 则降价 300 元，整体符合市场的预期。在年度演讲中，小米集团创始人雷军强调了小米在研发上的持续投入、以及在自研芯片和智能汽车两大关键产品线上的突破。我们看好小米在硬科技（芯片、AI、系统）上的持续投入，有望为“人车家”全生态的发展打下坚实的基础。我们维持公司目标价 65.4 港币，包含非汽车（46.3 港币），汽车（19.1 港币），维持“买入”评级。 手机：小米 17 系列价格具有竞争力，Pro 系列背屏是最大亮点 小米推出了三款小米 17 系列手机：标准版、Pro 和 ProMax 版本。全系搭载高通骁龙 8 Elite 芯片，采用台积电 3nm 工艺，算力和能效对标苹果 A19和 A19 pro 系列芯片。公司在发布会中，主要强调了手机的续航，由于搭载了新一代小米金沙江电池技术，小米 17/17 ProMax 比 iPhone17/iPhone ProMax 的续航时间分别提升 109%/50%。价格方面，小米 17 标准版和去年 15 相比持平，售价 4499 元（12+256G）。17 Pro 售价 4999（12+256G）元，较 15 Pro 降价 300 元；Pro Max 版本砍掉了 256G 版本，12+512G 起售价 5999 元，较 17 Pro 的普通版高 700 元（公司去年未推出 Pro Max 机型）。小米 17 Pro/Pro Max 背面均配置了小面积背屏，可实现后摄自拍、时间及信息显示、小游戏、以及远程控车等功能，我们认为是设计上的最大亮点，此前小米曾在 11Ultra 上有过类似设计，但功耗成为当时最大限制，然而背屏的设计曾收获市场较多好评。我们认为小米背屏的设计或将引领手机设计和审美潮流，值得后续关注。 汽车：推出五款颜色和定制化服务，对标保时捷、劳斯莱斯等 此次小米发布会第二大亮点是推出汽车定制化服务，面向 SU7 Utra 和 YU7 Max 用户，小米定制化服务接受每月 40 辆车的定制化选配服务。此次小米推出了五种车漆限定颜色（包括紫水晶、竞速红、暮光玫瑰、哑光流金粉和嫩芽黄），并在内饰、轮毂、卡钳、门板、迎宾灯等环节均提供定制化服务。我们认为小米推出定制化服务有利于公司汽车业务拓展高端用户，品牌持续高端化。2Q25 小米汽车及 AI 创新业务毛利率达到 26.4%，yoy+11pct。我们认为随着定制化服务的推出，公司相关业务的毛利率水平有望持续提升。 年度演讲：坚持持续投入硬科技 小米集团创始人雷军在年度演讲的环节，主要回顾了 2021 年以来，公司在自研芯片和新能源汽车业务上的发展历程。我们看到近年来，随着小米在研发的投入不断加大，公司在硬科技和智能制造上取得了实足的发展和进步。自研芯片领域，小米今年推出了玄界 SoC 芯片，一次流片就获得了成功，并已经应用在多款手机和平板电脑产品。汽车方面，小米 SU7 ultra，搭载自研的 V8s 电机，成为了纽北赛道“最速”的四门量产车型。这些都展现了小米在硬科技（芯片、AI、系统）上取得的进步，我们看好小米在硬科技上的持续投入，会为“人车家”全生态的发展打下坚实的基础。 盈利预测和估值：目标价 65.4 港币，维持“买入”评级 考虑到公司手机产品竞争力及汽车业务毛利率稳定提升，我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测 443.1/526.3/671.2 亿元，维持基于 SOTP 估值法的目标价 65.4 港币，对应 30 倍 2026 年 PE，维持“买入”评级。 风险提示：汽车进展不及预期；智能手机需求不及预期；宏观经济下行。 (6)4187134180Sep-24Jan-25May-25Sep-25(%)小米集团-W恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 小米集团-W (1810 HK) 图表1： 小米 17 系列 图表2： 小米 17 系列搭载骁龙 8 Elite Gen 5 资料来源：小米官网，华泰研究 资料来源：小米官网，华泰研究 图表3： 小米 17 系列：3D 环形冷泵散热 图表4： 小米 17 续航从 5400mAh，升级到 7000mAh 资料来源：小米发布会现场，华泰研究 资料来源：小米发布会现场，华泰研究 图表5： 新一代光学镀膜 图表6： 小米 17 Pro 妙享背屏 资料来源：小米发布会现场，华泰研究 资料来源：小米发布会现场，华泰研究小米发布会现场，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 小米集团-W (1810