无锡振华(605319)加快新能源转型，业绩快速增长

请阅读最后一页的重要声明！ 加快新能源转型，业绩快速增长 无锡振华(605319) 证券研究报告 汽车零部件 / 公司深度研究报告 / 2025.09.23 投资评级:买入(首次) 核心观点 基本数据 2025-09-22 收盘价(元) 35.25 流通股本(亿股) 2.14 每股净资产(元) 10.18 总股本(亿股) 2.50 最近 12 月市场表现 分析师 吴晓飞 SAC 证书编号：S0160525090003 wuxf01@ctsec.com 分析师 邢重阳 SAC 证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师 李渤 SAC 证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 ❖ 汽车冲焊、电镀专家，业绩快速增长：公司冲焊技术实力雄厚，自 20 世纪 90 年代开始为上汽大众和上汽通用配套零部件，后业务拓展到整个上汽集团，近年拓展了小米汽车、特斯拉、理想汽车等新能源车客户。2023 年公司通过收购大股东资产增加电镀业务，是联合电子精密镀铬工艺领域在国内唯一供应商。冲焊业务与电镀业务双轮驱动下，公司业绩快速增长，盈利能力不断增强。公司 2025 年 1-6 月实现营业收入 12.9 亿元，同比上升 15.2%；实现归母净利润 2.0 亿元，同比增长 27.2%。 ❖ 冲焊业务持续增长，高景气度客户驱动：公司依靠技术优势和近地化产能优势，近年成功配套高景气度新能源车企，实现了收入与利润的快速增长。2025 年 6 月，公司发行 5.2 亿元可转债，主要用于廊坊振华全京申汽车零部件项目，对小米汽车的配套能力进一步增强。同时，公司最大客户上汽集团改革初见成效，2025 年产销已见复苏，公司相关业务盈利有望修复。 ❖ 电镀业务稳中有新，发展潜力值得期待：受益于高压电喷系统在混动车、增程车等新能源车型上的应用，我们预计公司镀铬业务的基本盘稳定，同时因竞争格局较好，预计镀铬业务仍将维持高盈利水平。除镀铬以外，公司掌握选择性精密电镀的技术原理及批产的核心技术，已获取上汽英飞凌功率半导体电镀底板产品的定点，将电镀技术应用于新能源领域的发展潜力亦值得期待。 ❖ 投资建议：公司加快新能源转型，业绩快速增长。我们预计公司 2025-2027年实现营业收入 30.8/36.6/40.9 亿元，归母净利润 4.96/5.86/6.69 亿元。对应 PE 分别为 17.8/15.0/13.2 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❖ 风险提示：核心客户销量下滑引发的业绩风险；原材料价格波动带来的盈利风险；限售股解禁风险；股东减持风险 盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,317 2,531 3,083 3,665 4,091 收入增长率(%) 23.2 9.2 21.8 18.9 11.6 归母净利润(百万元) 277 378 496 586 669 净利润增长率(%) 71.2 36.3 31.3 18.2 14.1 EPS(元) 1.11 1.53 1.98 2.35 2.68 PE 20.7 13.8 17.8 15.0 13.2 ROE(%) 12.7 15.5 18.0 17.8 17.3 PB 2.6 2.2 3.2 2.7 2.3 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 09 月 22 日收盘价计算） 0%27%55%82%110%137%无锡振华沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 内容目录 1 汽车冲焊、电镀专家，业绩快速增长 .......................................................................... 4 1.1 深耕汽车零部件，股权结构稳定 ............................................................................ 4 1.2 冲焊、电镀双轮驱动，业绩快速增长 ...................................................................... 4 2 冲焊业务持续增长，高景气度客户驱动 ....................................................................... 7 2.1 新能源客户驱动，冲压业务收入与毛利率齐升 .......................................................... 7 2.2 上汽产销复苏，分拼业务有望修复 ......................................................................... 9 3 电镀业务稳中有新，发展潜力值得期待 ...................................................................... 11 3.1 镀铬业务基盘稳定，高毛利率维持 ........................................................................ 11 3.2 镀镍镀银第二增长曲线，新能源领域潜力十足 ......................................................... 13 4 盈利预测与估值 .................................................................................................... 14 4.1 盈利预测 .......................................................................................................... 14 4.2 相对估值 .......................................................................................................... 15 5 风险提示 ............................................................................................................. 16 图表目录 图 1： 公司配套合资车企起家，积极进取谋创新 .............................................................