AI周观察：AI驱动美光业绩高增长，阿里发布系列新模型

敬请参阅最后一页特别声明 1 摘要 - 本周 AI 应用活跃度中，海外 Gemini 活跃度大幅提升，国内豆包持续上升。模型层面，阿里巴巴发布全模态模型Qwen3-Omni 及万亿参数的 Qwen3-Max，后者在代码与智能体等能力上表现突出，并在 LMArena 排行榜上超越 GPT-5-Chat。DeepSeek 发布并开源了升级版的 V3.1-Terminus，优化了编程与推理性能。视频生成赛道，可灵 AI 推出可灵 2.5Turbo 效果提升的同时大幅降价。 - 美光在 FY25Q4 展现强劲表现，受益于 AI 驱动的数据中心需求和高价值产品组合。HBM 成为核心引擎，份额已与整体 DRAM 持平，并锁定 2026 年供给；HBM4 性能领先，预计 2026 年量产。公司在 AI SSD 和 LPDRAM 领域加速突破，强化数据中心布局。资本开支将进一步聚焦先进 DRAM 与 HBM 产能，政府激励对冲部分投入。整体来看，美光已形成以 HBM 和 AI 存储为核心的竞争优势，未来盈利动能可持续。 - 根据路透报道，OpenAI 已与苹果核心供应链企业立讯精密达成合作，开发一款口袋大小、具备上下文感知能力的消费级 AI 原型设备，并同时与歌尔股份洽谈合作，后者可能为其提供扬声器和声学模组等关键零部件。 风险提示 芯片制程发展与良率不及预期 中美科技领域政策恶化 智能手机销量不及预期 行业周报(简报) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 海外市场行情回顾................................................................................ 3 Gemini 活跃度持续快速上升，通义发布系列新模型 ................................................... 4 美光 FY25Q4 业绩亮点：HBM 与数据中心驱动高增长 ................................................... 5 OpenAI 向 AI 硬件领域拓展 ........................................................................ 6 风险提示........................................................................................ 6 行业周报(简报) 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 海外市场行情回顾 图表1：截至 9 月 26 日海外 AI 相关个股行情 来源：Reuters、国金证券研究所 行业周报(简报) 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 Gemini 活跃度持续快速上升，通义发布系列新模型 图表2：聊天助手类 AI 应用活跃度 来源：Similarweb、国金证券研究所 本周，海外聊天助手类应用活跃度中，Gemini 周均环比继续大幅提升，ChatGPT 保持平稳。国内应用中，豆包活跃度持续增长，多数 AI 聊天类应用保持稳定。 行业周报(简报) 敬请参阅最后一页特别声明 5 扫码获取更多服务 国内模型方面，阿里巴巴发布通义全模态预训练大模型 Qwen3-Omni 及万亿参数的 Qwen3-Max。Qwen3-Omni在36项音视频基准测试中取得22项SOTA，音频能力媲美谷歌Gemini2.5-Pro；Qwen3-Max 在代码与智能体方面表现领先，其 Instruct 版本在 LMArena 排行榜稳居全球前三，超越 GPT-5-Chat。DeepSeek 发布并开源升级版模型 DeepSeek-V3.1-Terminus，修复了语言不一致等问题，优化了编程与搜索智能体性能，在 HLE 等基准上性能提升最高达 36.5%。视频生成领域，可灵 AI 推出可灵 2.5Turbo 模型并降价近 30%，在文本响应、动态效果和视频生成稳定性等多个方面都有显著提升。 美光 FY25Q4 业绩亮点：HBM 与数据中心驱动高增长 美光在 FY25Q4 交出超预期成绩，季度收入达到 113 亿美元，同比增长 46%，环比增长 22%，创下历史新高；非 GAAP EPS 为 3.03 美元，同比大增 157%，环比提升 59%。本季度强劲表现主要受益于数据中心业务的持续放量与价格结构改善。数据中心相关收入在 FY25 占比提升至 56%，毛利率高达 52%，成为公司最核心的增长与盈利支柱。 图表3：公司本季度营业收入创历史新高 图表4：公司本季度 Non-GAAP 每股收益击败市场预期 来源：路透、国金证券研究所 来源：路透、国金证券研究所 HBM 已经成为公司增长的核心引擎。Q4 HBM 收入接近 20 亿美元，折合年化约 80 亿美元，公司确认在 2025Q3 已实现 HBM 份额与整体 DRAM 持平的目标，并且已经锁定了 2026 年绝大部分 HBM3E 的供给与价格。HBM4 样品的带宽达到 2.8TB/s、引脚速率超过 11Gb/s，功耗效率领先于竞品，预计将在 2026 年二季度启动量产，并在下半年加速爬坡。HBM4E 将于 2027 年推出，并与台积电合作提供标准与定制化逻辑 Die，定制化版本有望带来更高毛利率。 图表5：公司本季度库存周转天数已降至 120 天区间 图表6：公司 DRAM 位元出货量 YoY 持续提升（根据公司电话会纪要推算） 来源：路透、国金证券研究所 来源：美光、国金证券研究所 除了 HBM，公司还在 AI 存储与内存领域加快布局。FY25 数据中心 SSD 收入与市占率创下纪录，推出业界首款 G9 NAND PCIe Gen6 SSD，以满足 AI 负载下对性能和容量的双重需求。与此同时，美光与英伟达合作率先推动 LPDRAM 在服务器端的应用，并成为数据中心唯一的 LPDRAM 供应商。这些创新不仅拓展了数据中心存储产品的深度，也强化了公司在AI 产业链中的战略地位。 在资本支出方面，公司 FY25 全年净资本开支为 138 亿美元，FY26 预计将提升至 180 亿美元，主要投向 DRAM。FY25 美光获得 20 亿美元政府激励，以部分对冲支出压力。管理层强行业周报(简报) 敬请参阅最后一页特别声明 6 扫码获取更多服务 调资本开支将保持纪律性，同时在供给紧张的环境下，DRAM 和 HBM 的毛利率均有望维持在健康水平。 图表7：FY25Q4 财报发布后公司未来两个财季 Non-GAAP 每股收益一致预期显著上调 来源：路透、国金证券研究所 总体来看，美光已确立以 HBM、高价值 DRAM、AI SSD 与 LPDRAM 为核心的产品组合优势。在产业供需偏紧的背景下，公司 FY26 有望延续高盈利表现。我们维持积极展望，短期需关注 HBM4 业务的执行进度与供给弹性，中长期则需关注资本开支回报与客户需求兑现情况。 OpenAI 向 AI